核心要点
• 港股在1月22日低见14,800点后完成熊市第二只脚落地，4月中下旬以来快速上涨，迎来技术性牛市。由于近期港股上涨较快，短期内面临一定回调压力。站稳18,000点是港股真正完成熊牛转换的重要标志。
• 本轮港股反弹势头已经超越熊市超跌反弹，宜高度重视。历史上看，熊市周期底部出现技术性牛市和短期回吐后，中期继续上涨可能性较大。
• 目前指数涨幅几乎全部来自风险溢价调整带来的估值修复，未来需要持续政策利好、无风险收益率下降及基本面不断改善的配合才能支撑港股继续冲高。
• 南向资金流入及外资交易型资金回流是本次上涨的主要动力。部分长线做多资金也开始试探性买入。未来，随着市场对港股风险回报预期进一步改善，更多欧美长线资金有望回流。
• 全球来看，6月美联储逐步放缓量化紧缩节奏，为减息做铺垫，但后续减息路径仍存不确定性。
• 港股面临的下行风险主要包括：下半年美国大选临近，排华情绪容易带来地缘政治和贸易摩擦，特朗普在民调中仍然领先，特别是摇摆州偏向共和党，未来市场不确定性增加；美联储降息节奏可能与市场预期出现偏差，需要通胀下行趋势持续才能触发降息门槛；包括欧洲和美国的新一轮贸易保护主义的风险将显著上升，地缘政治风险等。
• 预计港股三季度延续走高，四季度区间震荡、波动性增加，恒生指数波动区间介于17,500-22,500点，国企指数波动区间介于6,000-7,500点，科技指数介于3,500-5,000点。
• 投资建议：建议下半年维持区间交易和哑铃型配置策略，但逐步转向成长，一方面继续持有高股息蓝筹和贵金属矿业股，另一方面可精选互联网、科技、消费及制造业出海龙头，中资地产股有交易性机会。主题可关注：人工智能+、新质生产力、制造业出海、设备更新改造、以旧换新、消费复苏等。
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