核心要点
• 9月24日国新会宣布多项增量货币政策及创新工具，政策力度大超市场预期，加上26日政治局会议提前召开，措辞有力，政策预期快速回暖，港股迎来爆发式增长，自5月后再现技术性牛市，成交额创下历史纪录。
• 正如我们之前在下半年展望《而今迈步从头越》中提到的，熊市周期底部出现技术性牛市后，中期继续上涨可能性较大，此次上涨幅度也符合我们对市场乐观情形的假设（对应恒指目标22,500点）。
• 与4-5月份上涨行情相似，对冲基金等交易型资金回流是本次上涨的主要动力。部分长线做多资金也开始试探性买入。未来，随着市场对港股风险回报预期进一步改善，更多欧美长线资金有望回流。
• 本次国新会货币政策的因素已基本被市场反映，接下来市场短期焦点会放在财政政策落地进展及力度，中长期来看，行情的持续性及上行空间则取决于政策落地效果和经济基本面改善的进展及程度。
• 全球来看，年底前美联储还有50-75bp减息空间，但后续减息路径仍存不确定性，关键是减息能否令美国经济成功实现软着陆。
• 港股面临的下行风险主要包括：内地后续政策力度不及预期或经济复苏迟缓；11月美国大选临近，未来市场不确定性增加；美联储后续降息节奏可能与市场预期出现偏差，美国经济衰退风险；欧洲和美国的新一轮贸易保护主义的风险显着上升，地缘政治风险等。
• 预计港股四季度波动中枢上移，走势前高后低、波动性增加，恒生指数波动区间介于20,000-25,000点（最乐观情形下），国企指数波动区间介于6,800-9,000点，科技指数介于4,200-6,000点。
• 投资建议：建议4季度先进攻后防御，行业配置的轮动顺序依次为：高贝塔系数板块（非银金融、地产、科技成长股）--受益财政政策的消费及制造业--高股息，主题可关注：新质生产力、企业出海、设备更新改造、以旧换新、消费复苏等。
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