►盈利能力持续提升，支持股东回报
►游戏抵御逆风
►本地生活服务结构故事完好
尽管营收增长放缓，但盈利能力增强。中国互联网公司大多公布了好于预期的 2024 年第二季度盈利，尽管收入仅符合或低于预期。唯一的例外是美团，其营收和盈利均超预期。我们观察到，由于宏观不确定性和消费者信心低迷，大多数公司的营收增长放缓。另一方面，由于以下因素推动利润率持续提高：1）持续的成本优化和效率提升；2）收入结构转变；3）有所改善的竞争格局。除拼多多外，大多数公司也更加重视以股票回购和/或股息形式实现股东的回报。盈利能力增强的趋势或将在 2024 年剩余时间内持续下去，使互联网公司能够继续为股东提供回报。
游戏有抵御逆风的能力；基本面强化。事实证明，游戏在当前疲软的宏观环境中具有韧性。游戏或在 2024 年剩余时间内将保持这种状态。2024 年首 8 个月共发布926个游戏版号，同比增长 39%。8月份批出的国产游戏版号117张，这是自2022年4月恢复审批以来的单月最高数量。游戏版号的定期发放和增加表明政策立场更加宽松，游戏储备更加丰富。加上海外扩张和 AIGC 推动的效率提升，我们看到行业基本面得到加强，这应该有利于领先游戏公司在中期推动可持续增长。
本地生活服务结构故事完好。近日，国务院提出，要加大服务消费力度，推动经济高质量发展。服务的在线渗透率只有百分之十几，仍远低于约 30% 的商品渗透率。消费驱动力从实物商品转向服务、渠道从线下转向线上的结构性趋势基本上或保持不变。尽管面临宏观挑战，美团或能够继续稳定增长，营收实现两位数增长，盈利速度更快，这得益于其稳健的管理执行力和对消费者性价比偏好变化的快速响应。对于OTA而言，由于供应量增加且基数较高，自五一假期以来，国内酒店ADR一直呈下降趋势。然而，2024 年第二季度携程/同程的酒店预订量两位数的增长和提成率的提高抵消了 ADR 的影响，缓解了市场担忧。出境航班的进一步复苏（2024 年第二季度出境航班运力恢复 80%）和海外扩张应会支持这两家OTA实现快于行业的增长。
随着拼多多战略的更新，电商竞争可能会再次加剧。据国家统计局数据，2024 年 1-7 月全国网上商品零售额同比增长 8.7%。由于消费复苏乏力以及竞争更加严峻，未来几个月这种势头可能会略有放缓，全年增长率将达到 7-8%。淘宝天猫 2024 年第一季度/第二季度的两位数/高个位数 GMV 增长表明市场份额趋稳定。对此，拼多多最近将变现重点从盈利转向GMV，加大对商家和用户的补贴力度。 因此，竞争格局可能会在 2024 年剩余时间内重新升温。随着网购者在疫情重开后面临更长的工作时间以及回归更理性的消费心态，直播电商增长从过去几个季度的 20% 或以上进一步放缓至 2024 年第二季度的两位数。2024 年剩余时间里，直播的增长可能会徘徊在两位数水平左右，其中快手的增速将略微超过行业。
广告 – 短视频平台仍然强大，传统广告平台尚未扭转局面。 2024 年第二季度腾讯广告收入（由视频号推动，同比增长 19%）和快手广告收入（同比增长 22%）的强劲增长表明，短视频平台继续受到广告商的青睐。另一方面，百度、微博等传统平台同比下滑。百度正在将 GenAI 功能整合到其搜索引擎中，该功能如何货币化还有待观察。
估值吸引。中国互联网行业目前的估值为 12.6 倍 NTM 市盈率和 1.94 倍 NTM 市盈率，分别低于长期平均值 1.7 和 1.3 个标准差。这一水平的估值有吸引力，但在消费和经济活动缺乏明确且广泛的复苏趋势的情况下，行业没有看到即时催化剂。
风险: (1)通缩 ，(2)消费情绪低迷，(3)竞争加剧，(4)海外扩张受挫。
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