1）2024H1 营收 61.7 亿，yoy+16.3%；归母净利润 8.9 亿，yoy+26.6%；扣非净利润 8.4 亿，yoy+23.5%。其中，2024Q2 营收 35.1 亿，yoy+12.1%，qoq+32%；归母净利润 5.2024 亿，yoy+8.7%,qoq+44.2%；扣非净利润 5 亿，yoy+0.3%,qoq+46.6%。2）利润率方面，盈利能力持续提升。2024H1 毛利率/净利率分别为31.8%/14.5%，同比+2.7/1.3pct。其中，2024Q2 毛利率/净利率分别为32.5%/15.3%，同比+1.5/-0.6pct。3）费用率方面，2024H1 费用率上升。2024H1 期间费用率 14.8%，同比+1.7pct，其中销售、管理、研发费用率分别为 4.8%、2.8%、7.2%，同比+0.6、+0.1、+0.3pct。主要系公司持续加强新市场新产品开发力度，同时 2023 年股权激励费用增加。其中，2024Q2 期间费用率 13.7%，同比+2.7pct，环比-2.6pct。1）分业务看，线圈类产品增速较快。2024H1 公司开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、工程总承包业务收入分别为 28.9 亿、16.7 亿、7亿、4.7 亿、3.7 亿，yoy+9.8%、+50.5%、-9.1%、+35.3%、+25.2%。其中线圈类增速较快，预计主要系变压器产品贡献较大。2）2024H1 公司开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类毛利率分别为 35.2%、33.7%、2024.7%、31.6%，同比+3.8%、0.7%、2.7%、1.2%。预计主要系新产品持续导入、营收结构优化及成本管控有力。3）海外业务，收入迅速增长，盈利能力继续提升。2024H1 收入 15.1 亿，yoy+40%；毛利率 33.8%，同比+1.5pct。对应 2024H1 海外收入占比达2024.5%。在手订单充足。2024H1 公司合同负债 19.3 亿，较 2023 年末增长 30%。公司作为民营输变电设备龙头，有望持续受益国内+海外电网建设高景气，同时中压开关、储能、超级电容、静止同步调相机等新产品有望持续带来增量。展望 2024 全年，有望完成收入同比增长 20%、订单同比增长25%的目标。预计公司2024-2026年营业收入预测为165.6/204.8/251.5亿，同比增长 32.9%/23.71%/22.78%；归母净利润 21.3/26.1/32.4 亿，同比增长 36.4%/22.7%/24%，当前股价对应 PE 24/19/16 倍，维持“买入”评级。
行业电网增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧
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报告发布日期：2024年8月19日（原报告名称：《思源电气 2024 年中报点评：盈利能力继续提升，海外收入增长迅速》）
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