核心观点
事件：公司发布2024年中报
阳光电源发布 2024 年半年报，收入符合预期，利润超预期：
1）2024H1 实现营收 310.2 亿，yoy+8.4%；归母净利润 49.6 亿，yoy+13.9%；扣非净利润 48.8 亿，yoy+14%。其中 2024Q2 营收 184.1 亿，yoy+14.7%，qoq+45.9%；归母净利润 28.6 亿，yoy+0.6%，qoq-2.1%；扣非净利润 28 亿，yoy-0.9%,qoq+34.4%。
2）利润率方面，2024H1 毛利率/净利率分别为 32.4%/16.3%（将 2023H1质保金调整计入营业成本），同比+5.4pct/+0.9pct。主要系公司规模效应、产品创新、项目管理能力提升等所致。
3）费用率方面，业务规模拓展带来费用率上涨（将 2023H1 质保金调整计入营业成本），2024H1 期间费用率为 12.8%，同比+4.6pct，其中销售、管理、研发费用率分别为 5.7%、1.7%、4.8%，同比+1.3、+0.4、+1.1pct。主要系本期业务规模增长带来职工薪酬、股权激励成本及相关费用增加所致。同时，2024H1 财务费用为 1.9 亿，对应 2023H1 财务费用为-3.1 亿，预计主要系 2023H1 外汇升值，公司实现汇兑收益 3-4 亿所致。
4）经营性净现金流，2024H1 为-26 亿，较去年同期减少了 74 亿。预计主要因素系汇算清缴企业所得税、大储项目增加带来存货增多以及人员成本和业务费用支付增加等。
逆变器业务，收入随行业稳步增长，毛利率有序增长
1）2024H1 光伏逆变器收入 131 亿，yoy+12.6%；毛利率 37.6%，同比+1.7pct。主要系规模效应及产品创新所致，预计公司逆变器毛利率未来有望保持稳定。
2）2024H1，公司逆变器加大研发投入。直流 2000V 高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网并已稳定运行一年，这是 2000V 系统在世界范围内第一次落地实证，让光伏系统成功从 1500V 进阶至 2000V，进一步降本增效；发布工商业逆变器新品 SG150CX-CN，将工商业逆变器功率提升至 150kW，全面兼容市面主流组件，更安全、更便捷，收益更高。
储能系统业务，发货快速增长，毛利率受原材料价格下跌影响大幅提升
1）2024H1 储能系统收入 78 亿，yoy-8.3%；毛利率 40.1%，同比+12.6pct，主要系电芯等原材料价格下降导致公司收入下降，但是电芯和系统价格之间存在传导时滞，导致毛利率提升。预计公司储能系统毛利率未来稳中有降。
2）2024H1，储能新品广泛应用，包括公司全球首发的 10MWh“交直流一体 ” 全 液 冷 储 能 系 统 PowerTitan2.0 及工商业液冷储能系统PowerStack200CS。储能项目加速落地，公司与 Algihaz 签约了 7.8GWh中东最大储能项目，与 Atlas 签约了 880MWh 拉美最大独立储能电站，与Engie 签约 800MWh 欧洲最大储能电站之一，与 SSE 签约 320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站。
新能源投资开发业务，毛利率大幅提升
2024H1，新能源投资开发业务收入 89.5 亿，yoy+18.5%。毛利率 16.9%，同比+5.4pct。主要系公司项目管理能力增强，优质的地面电站和风电项目占比提升，叠加组件价格下降所致。预计未来毛利率有望保持稳定。2024H1 共计出售的分布式电站约 2.39GW，平均交易不含税价格约 3.16元/W。
风电变流器，技术研发推动新品持续发力
2024H1，公司海上 26MW 全功率风电变流器样机下线，海上 18MW 全功率风电变流器实现批量发货。16MW 双馈风电变流器样机下线，10MW 双馈风电变流器实现多个整机厂商批量发货。
分市场看，2024H1国内收入占比快速提升，海外收入或重点于2024H2确认
2024H1 国内收入 175.4 亿，yoy+33%，收入占比 56.6%；海外收入 134.8亿，yoy-12.7%，收入占比 43.4%。预计海外大部分业务集中在下半年，全年来看预计占比比较均衡。
盈利预测与投资建议
公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来 溢 价 是 公 司 长 期 护 城 河 。预 计 公 司 2024-2026 年收入为873.2/1061.6/1226.2 亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为108.1/125.3/140.3亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应 PE 分别为 14/12/11 倍，维持“买入“评级。
行业竞争加剧，行业增长不及预期，原材料价格压力
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报告发布日期：2024年8月27日（原报告名称：《阳光电源 2024 年中报点评：光储盈利提升，业绩行稳致远》）
