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摘要
■ 投资逻辑
行情综述&投资建议
铜：本周LME铜价格+2.47%至9486美元/吨，沪铜价格+2.54%至7.584万元/吨。全球铜去库3.71万吨至59.48万吨，其中LME+COMEX去库0.72万吨至34.05万吨，国内社库+保税区去库2.99万吨至25.43万吨。本周美联储降息50bp，市场对需求预期尚可，同时铜延续较好的去库表现，铜价上行。供应端，8月我国进口铜精矿257.36万吨，环比+18.88%，9月冶炼厂检修逐渐结束，对原料的需求增加。本周进口铜精矿零单TC为4.68美元/吨，环比-0.27美元/吨，预计下半年铜矿供应同环比增长，但同比增量较上半年下滑；据SMM，江西对783号文执行力度或有所放松，但整体仍不明朗，目前冷料供应已对冶炼厂生产造成影响。整体上，原料端边际收紧，冶炼厂面临原料限制，10月开始检修增加将导致精铜产量下滑，而湖北大冶铜厂硫酸设施火灾导致停产也将影响精铜供应。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率79.32%，环比-2.4%，主因假期检修，而铜价抬升也影响需求，节前备库预计带动下周表现；本周线缆开工率96.99%，环比-2.11%，部分受铜价上行影响，大型线缆企业订单较好。近期铜持续去库，一方面是供应端冶炼厂检修减产，另一方面是旺季来临需求端边际好转，供需边际改善有望驱动铜价上行。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。
金：本周COMEX黄金价格+1.57%至2647.10美元/盎司，美债10年期TIPS维持1.58%不变。SPDR黄金持仓增加4.88吨至875.39吨。本周美联储大幅降息50bp，南非及菲律宾央行跟随降息，同时黎巴嫩及以色列冲突继续引发中东局势担忧，降息及避险情绪推动之下，金价大幅拉升并再创新高。美联储点阵图显示到年底仍有50bp的降息空间，同时美联储下调今年的核心PCE通胀预期至2.6%，上调失业率预期至4.4%。鲍威尔会后发言显示美联储由对通胀的关注转向对就业的关注。后续仍需关注地缘局势变动。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。股价具备向金价修复的基础，建议关注中金黄金。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。
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目录
正文
一、行情综述&投资建议
1.1 本周观点&建议关注标的
1.2 行业与个股走势
本周（9.18-9.20）内A股上涨，沪深300指数涨幅1.32%，有色金属涨幅5.21%。个股层面，鹏欣资源、洛阳钼业、北方铜业涨幅领先；永兴材料、天齐锂业、横店东磁跌幅靠前。
1.3 金属价格&库存变化一览
二、各品种基本面
2.1 铜
2.2 铝
本周LME铝价格+0.53%至2486美元/吨，沪铝价格+1.65%至2.00万元/吨。全球铝去库1.68万吨至174.04万吨，其中LME去库1.18万吨至80.90万吨，国内铝锭+铝棒去库0.50万吨至93.14万吨。
2.3 锌
2.4 铅
本周LME铅价格维持2042美元/吨，沪铅价格-0.72%至1.66万元/吨。LME+沪铅库存累库3.87万吨至26.50万吨。湖南铅精矿加工费维持600元/吨，云南维持550元/吨，河南维持650元/吨。LME铅期货0-3贴水增加5.21美元/吨至38.20美元/吨，LME铅期货3-15贴水增加4.33美元/吨至97.12美元/吨。
2.5 锡
本周LME锡价格+1.18%至32150美元/吨，沪锡价格+1.71%至26.19万元/吨。LME+沪锡库存维持1.42万吨。
2.6 贵金属
本周COMEX黄金价格+1.57%至2647.10美元/盎司，美债10年期TIPS维持1.58%。COMEX黄金库存降低7.262万金衡盎司到1690万金衡盎司；金银比上升至84.05；黄金ETF持仓增加6.32吨至1245.37吨。
2.7 钢铁
本周螺纹钢价格+4.14%至3343元/吨，热轧价格+2.49%至3132元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-1031/ -880/ -673元/吨。
三、公司重要公告
亚太科技：2024年9月20日，公司公告以2024年6月30日的公司总股本1250185911股扣除回购专用证券账户股份15837354股后的股本1234348557股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税），共计派发197495769.12元人民币；不送股；不以公积金转增股本。
四川黄金：2024年9月18日，公司公告上海德三国际贸易有限公司持有四川黄金股份有限公司股份21,775,518股（占公司总股本比例5.18%），计划在本公告披露之日起15个交易日后的三个月内，以集中竞价方式减持公司股份不超过2,100,000股（占公司总股本比例0.5%）。
西藏珠峰：2024年9月18日，公司公告于2024年9月13日收到董事杨红军先生的书面辞职信。杨红军先生因个人工作原因申请辞去公司第九届董事会非独立董事、董事会战略与可持续发展(ESG)委员会委员、董事会审计委员会委员职务。辞职后，杨红军先生不再担任公司任何职务。截至本公告披露日，杨红军先生未持有公司股份。
白银有色：2024年9月18日，公司公告董事会于近日收到公司董事许齐先生递交的书面辞职报告。因工作变动，许齐先生申请辞去公司董事以及董事会下设专门委员会相关委员职务，辞职后将不再担任公司任何职务。
四、风险提示
项目建设进度不及预期。部分企业有扩产或新收购项目，若项目进度不及预期，将对企业盈利能力产生负面影响。
需求不及预期。工业金属下游需求取决于全球宏观经济情况，若经济及需求不及预期，将对企业盈利产生负面影响。
金属价格波动。在成本变化、供需错配的影响下近年来金属价格波动幅度加大，企业盈利能力具有一定不确定性。
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往期回顾
行业研究：
1、2024年度策略：
【国金金属|年度策略】基本金属：供给弱弹性下的新旧需求动能转换
【国金金属|年度策略】金属新材料：AI大时代下，核心材料有望受益
2、铜行业深度研究：
全球铜矿观察(2Q24) : 产量环比修复，扰动制约产量释放
3、贵金属深度研究：
4、掘金系列：
【掘“金”系列（五）】美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近
【掘“金”系列（三）】巴以冲突推涨金价，黄金股右侧配置时点渐进
【掘“金”系列（一）】降息趋势不改，央行强劲购金支撑黄金需求
5、磁材系列深度研究：
【国金金属|稀土磁材深度】央国企改革典范行业，价格底部区间或现
【国金金属|磁材系列深度(二)】高频高功率迭代推动磁元件与磁粉芯爆发式增长
6、锑行业深度研究：
【国金金属|锑行业深度】短期季节性错配叠加中长期硬缺口，涨价可持续
7、锡行业深度研究：
【国金金属|锡行业深度】新质生产力遇上产能周期，库存拐点确立牛市起点
公司研究：
1、铜系列：
【国金金属|深度】海亮股份：铜管迎量增利升，锂电铜箔贡献第二增长极
【国金金属|深度】斯瑞新材：高端铜材生产平台，下游需求多点开花
2、铝系列：
3、新材料系列：
【国金金属＆电子|深度】铂科新材：全球磁粉芯龙头，芯片电感开启新篇章
【国金金属|深度】安泰科技：聚焦两大核心产业，新材料平台化布局
【国金金属|深度】悦安新材：国内羰基铁粉龙头，多产品领域泛点开花
4、稀土磁材系列：
【国金金属|深度】金力永磁：全球稀土永磁龙头，多元化布局稳步增长
【国金金属|深度】中科三环：聚焦高性能稀土永磁，全球化布局加速
5、锂系列：
6、小金属系列：
【国金金属|公司深度】金钼股份：稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红
国企改革：
1、中铝系列：
2、宝武系列：
【国企改革|宝武系列】云海金属：镁业龙头扩产在即，深加工持续延伸
【国企改革|宝武系列】中钢天源：磁材检测双驱动，打造新材料平台型企业
3、广晟系列：
4、山金系列：
5、中金系列：
【国企改革|中金系列】中金黄金：集团资产注入，助力黄金央企成长
国金金属研究团队
李超 金属材料首席分析师
CPA，上海财经大学经济学硕士
曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券
2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员
2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员
2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员
2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员
2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员
2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号
王钦扬 金属材料分析师
香港城市大学金融硕士
曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券
2021-2022年Wind钢铁第一名团队核心成员
2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员
2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团核心成员
黄舒婷 金属材料分析师
曾就职于招商期货、华西证券，2024年加入国金证券
2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队成员
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报告信息
证券分析师：李超
SAC执业编号：S1130522120001
分析师：黄舒婷
SAC执业编号：S1130524060005
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