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摘要
■ 投资逻辑
行情综述&投资建议
铜：本周LME铜价格-0.15%至9956美元/吨，周一沪铜价格较上周五+0.06%至7.88万元/吨。全球铜累库1.51万吨至58.68万吨，其中LME+COMEX累库0.39万吨至36.28万吨，国内社库+保税区累库1.12万吨至22.40万吨。节前国内利好政策密集出台，9月29日央行会同金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，进一步补充降息、降准、降存量房贷利率的政策组合，需求预期边际改善；海外方面，美国9月非农就业人数增加25.4万人，高于预期的14万人及前值的15.9万人，软着陆预期有所增加。供应端，预计下半年矿端供应维持同比增长，但增长量级较上半年下调，同时印尼铜冶炼厂投产及爬产后对矿的需求增加，导致矿端原料紧张缓解有限；再生铜新政仍不明朗，但预计难以达到上半年类似的原料补充力度，因而整体上原料端较上半年边际收紧。冶炼端原料及利润导致10月开始检修增加，同时火灾导致冶炼厂停产，进一步限制精铜产出，供应压力边际缓解。消费端，铜价持续上行部分抑制需求，精铜杆企业放假时间同比延长，但终端需求预期转暖预计有所提振。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。
金：本周COMEX黄金价格-0.28%至2673.20美元/盎司，美债10年期TIPS上涨15个基点至1.75%。SPDR黄金持仓增4.32吨至876.26吨。本周黎以局势再升级，中东地缘政治冲突之下，避险情绪驱动金价表现。鲍威尔本周表态降息决策将根据每次会议进行调整，而目前美联储官员对就业数据较为关注。最新公布的9月美国ADP就业及非农就业数据均超预期，其中9月非农就业人数增加25.4万人，高于预期的15万人及前值的14.2万人，同时劳工统计局将7月和8月新增就业人数上修7.2万人；9月美国失业率为4.1%，低于预期与前值的4.2%。非农就业数据缓和市场对劳动力疲弱的担忧，数据公布后市场对美联储11月降息50bp的预期有所回落。地缘政治波动性抬升将继续驱动金价。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。建议关注中金黄金。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。
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目录
正文
一、行情综述&投资建议
1.1 本周观点&建议关注标的
1.2 行业与个股走势
1.3 金属价格&库存变化一览
二、各品种基本面
2.1 铜
2.2 铝
本周LME铝价格+1.24%至2664美元/吨，周一沪铝价格较上周五+0.02%至2.05万元/吨。全球铝去库5.17万吨至164.81万吨。LME期货0-3贴水减少5.33美元/吨至-10.94美元/吨，LME期货3-15贴水增加10.34美元/吨至-93.74美元/吨。
2.3 锌
2.4 铅
本周LME铅价格+1.85%至2150美元/吨，周一沪铅价格较上周五+0.77%至1.71万元/吨。LME+沪铅库存去库0.23万吨至23.94万吨。湖南铅精矿加工费维持600元/吨，云南维持550元/吨，河南维持650元/吨。LME铅期货0-3贴水增加2.53美元/吨至46.53美元/吨，LME铅期货3-15贴水增加3.89美元/吨至121.21美元/吨。
2.5 锡
本周LME锡价格+3.22%至33900美元/吨，周一沪锡价格较上周五+2.86%至26.52万元/吨。LME+沪锡库存去库0.02至1.33万吨。
2.6 贵金属
本周COMEX黄金价格-0.28%至2673.20美元/盎司，美债10年期TIPS上涨15个基点至1.75%。COMEX黄金库存减少12.90万金衡盎司到1705万金衡盎司；金银比下降至82.39；黄金ETF持仓增加6.25吨至1249.55吨。
2.7 钢铁
本周螺纹钢价格+10.67%至3922元/吨，热轧价格+5.05%至3827元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-984/ -419/ -157元/吨。
三、公司重要公告
兴业银锡：2024年9月30日，公司公告全资子公司对外投资的进展。公司于2024年9月4日审议通过了《关于全资子公司对外投资的议案》。公司通过全资子公司兴业黄金(香港)与澳大利亚上市公司 Far East Gold Limited（ASX 代码:FEG）签订《股权认购协议》。公司公告收到内蒙古自治区发展和改革委员会下发的《境外投资项目备案通知书》、内蒙古自治区商务厅颁发的《企业境外投资证书》。公司已完成本次投资涉及的发改委、商务部门的备案登记事宜。
中国铝业：2024年9月30日，公司公告高级管理人员集中竞价减持股份计划。因个人资金需求，吴茂森先生计划自2024年10月30日起至2025年1月29日止期间内，通过集中竞价方式合计减持股份数量不超过65,000股，约占公司总股本的0.00038%。吴茂森先生本次计划减持股份数量未超过其持有公司股份数量的25%，减持价格按市场价格确定。
众源新材：2024年9月30日，公司公告提供担保的进展。公司为全资子公司永杰铜业提供1,950万元人民币的连带责任保证担保,为全资子公司众源铝箔提供1,000万元人民币的连带责任保证担保,（1）公司为永杰铜业向扬子银行提供1,950万元的连带责任保证担保；（2）公司为众源铝箔向华夏银行提供1,000万元的连带责任保证担保。截至2024年9月25日，公司为永杰铜业提供的担保余额为 29,053.13万元，为众源铝箔提供的担保余额为30,000万元（不含本次担保金额）。
四、风险提示
项目建设进度不及预期。部分企业有扩产或新收购项目，若项目进度不及预期，将对企业盈利能力产生负面影响。
需求不及预期。工业金属下游需求取决于全球宏观经济情况，若经济及需求不及预期，将对企业盈利产生负面影响。
金属价格波动。在成本变化、供需错配的影响下近年来金属价格波动幅度加大，企业盈利能力具有一定不确定性。
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往期回顾
行业研究：
1、2024年度策略：
【国金金属|年度策略】基本金属：供给弱弹性下的新旧需求动能转换
【国金金属|年度策略】金属新材料：AI大时代下，核心材料有望受益
2、铜行业深度研究：
3、贵金属深度研究：
4、掘金系列：
【掘“金”系列（五）】美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近
【掘“金”系列（三）】巴以冲突推涨金价，黄金股右侧配置时点渐进
【掘“金”系列（一）】降息趋势不改，央行强劲购金支撑黄金需求
5、磁材系列深度研究：
【国金金属|稀土磁材深度】央国企改革典范行业，价格底部区间或现
【国金金属|磁材系列深度(二)】高频高功率迭代推动磁元件与磁粉芯爆发式增长
6、锑行业深度研究：
【国金金属|锑行业深度】短期季节性错配叠加中长期硬缺口，涨价可持续
7、锡行业深度研究：
【国金金属|锡行业深度】新质生产力遇上产能周期，库存拐点确立牛市起点
公司研究：
1、铜系列：
【国金金属|深度】海亮股份：铜管迎量增利升，锂电铜箔贡献第二增长极
【国金金属|深度】斯瑞新材：高端铜材生产平台，下游需求多点开花
2、铝系列：
3、新材料系列：
【国金金属＆电子|深度】铂科新材：全球磁粉芯龙头，芯片电感开启新篇章
【国金金属|深度】安泰科技：聚焦两大核心产业，新材料平台化布局
【国金金属|深度】悦安新材：国内羰基铁粉龙头，多产品领域泛点开花
4、稀土磁材系列：
【国金金属|深度】金力永磁：全球稀土永磁龙头，多元化布局稳步增长
【国金金属|深度】中科三环：聚焦高性能稀土永磁，全球化布局加速
5、锂系列：
6、小金属系列：
【国金金属|公司深度】金钼股份：稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红
国企改革：
1、中铝系列：
2、宝武系列：
【国企改革|宝武系列】云海金属：镁业龙头扩产在即，深加工持续延伸
【国企改革|宝武系列】中钢天源：磁材检测双驱动，打造新材料平台型企业
3、广晟系列：
4、山金系列：
5、中金系列：
【国企改革|中金系列】中金黄金：集团资产注入，助力黄金央企成长
国金金属研究团队
李超 金属材料首席分析师
CPA，上海财经大学经济学硕士
曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券
2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员
2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员
2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员
2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员
2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员
2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号
王钦扬 金属材料分析师
香港城市大学金融硕士
曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券
2021-2022年Wind钢铁第一名团队核心成员
2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员
2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团核心成员
黄舒婷 金属材料分析师
曾就职于招商期货、华西证券，2024年加入国金证券
2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队成员
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报告信息
证券分析师：李超
SAC执业编号：S1130522120001
分析师：黄舒婷
SAC执业编号：S1130524060005
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