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摘要
■ 投资逻辑
行情综述&投资建议
铜：本周LME铜价-1.59%至9803美元/吨，沪铜价-2.04%至7.72万元/吨。全球铜累库4.02万吨至62.70万吨，其中LME+COMEX累库0.42万吨至36.70万吨，国内社库+保税区累库3.60万吨至26.00万吨。周初因头寸获利了结及假期累库，铜价下跌较多，对国内政策预期之下铜价企稳回升。供应端，8月智利铜矿产量增减不一，本周进口铜精矿零单TC为8.13美元/吨，环比+1.66美元/吨。铜矿及冷料供应紧张、冶炼厂火灾影响Q4国内铜产量，据SMM，9月国内铜产量100.43万吨，环比-0.91%，同比-0.76%。后续原料不足将继续影响10月国内铜产量，目前已有冶炼厂放缓投产速度，部分冶炼厂延迟至明年投产，而11月检修增加，产量同样难以回升。消费端，本周精铜杆开工率60.43%，较节前-24.49%，铜价仍抑制消费表现；本周线缆开工率83.25%，较节前-8.71%，铜价上涨导致新增订单放缓。目前下游各板块已陆续复工复产，市场对周末及后续国内政策有所预期，供需边际改善有望继续驱动铜价上行。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。
金：本周COMEX黄金价+0.04%至2674.20美元/盎司，美债10年期TIPS维持1.75%。SPDR黄金持仓增1.72吨至877.98吨。美国非农超预期，市场预期黎以停火谈判，周初金价下跌，而上周初请失业金人数异常上升，金价逐渐修复。美联储会议纪要显示大部分官员支持利率下调50bp，参会者认为通胀上行风险减弱而就业下行风险增加。美国9月CPI同比增2.4%，高于预期的2.3%，核心CPI同比增3.3%，高于预期的3.2%，本周多位美联储官员表示有信心控制通胀，目前市场关注就业数据，上周美国初请失业金人数25.8万人，高于预期的23万人，部分受飓风及罢工影响。目前市场对美联储11月降息预期降至25bp。地缘政治波动将继续驱动金价。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储降息预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。建议关注中金黄金。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。
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目录
正文
一、行情综述&投资建议
1.1 本周观点&建议关注标的
1.2 行业与个股走势
1.3 金属价格&库存变化一览
二、各品种基本面
2.1 铜
2.2 铝
本周LME铝价格-1.01%至2638美元/吨，沪铝价格+1.78%至2.08万元/吨。全球铝累库5.93万吨至170.74万吨。LME期货0-3贴水增加7.93美元/吨至-18.87美元/吨，LME期货3-15贴水增加1.15美元/吨至-94.89美元/吨。
2.3 锌
2.4 铅
本周LME铅价格-2.57%至2100美元/吨，沪铅价格-1.93%至1.67万元/吨。LME+沪铅库存累库0.10万吨至24.04万吨。湖南铅精矿加工费维持600元/吨，云南维持550元/吨，河南维持650元/吨。LME铅期货0-3贴水减少0.06美元/吨至46.47美元/吨，LME铅期货3-15贴水减少5.83美元/吨至115.38美元/吨。
2.5 锡
本周LME锡价格-1.62%至33350美元/吨，沪锡价格+0.95%至26.77万元/吨。LME+沪锡库存去库0.04至1.28万吨。
2.6 贵金属
本周COMEX黄金价格+0.04%至2674.20美元/盎司，美债10年期TIPS维持1.75%。COMEX黄金库存减少0.02万金衡盎司到1705万金衡盎司；金银比上升至84.27；黄金ETF持仓增加4.21吨至1253.76吨。
2.7 钢铁
本周螺纹钢价格-2.45%至3826元/吨，热轧价格+1.83%至3558元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-425/ -370/ -183元/吨。
三、公司重要公告
紫金矿业：2024年10月9日，公司公告收购加纳Akyem金矿项目的情况。公司和公司境外全资子公司金源国际于北京时间2024年10月9日与Newmont Corporation、纽蒙特全资子公司Newmont Golden Ridge Ltd签署《股份收购协议》，金源国际拟出资10亿美元，收购纽蒙特所持有的标的公司100%股权，标的公司拥有加纳Akyem金矿项目100%权益。
天山铝业：2024年10月8日，公司公告持股5%以上股东股份减持计划。持有公司股份232,651,416股（占公司总股本比例5.001228%，占公司剔除回购专用账户股份数量后股份总数的5.042750%）的股东华融致诚柒号计划在2024年10月31日至2025年1月30日期间以集中竞价交易方式减持公司股份不超过57,200股（占公司总股本比例0.00123%，占公司剔除回购专用账户股份数量后股份总数的0.00124%）。
四、风险提示
项目建设进度不及预期。部分企业有扩产或新收购项目，若项目进度不及预期，将对企业盈利能力产生负面影响。
需求不及预期。工业金属下游需求取决于全球宏观经济情况，若经济及需求不及预期，将对企业盈利产生负面影响。
金属价格波动。在成本变化、供需错配的影响下近年来金属价格波动幅度加大，企业盈利能力具有一定不确定性。
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往期回顾
行业研究：
1、2024年度策略：
【国金金属|年度策略】基本金属：供给弱弹性下的新旧需求动能转换
【国金金属|年度策略】金属新材料：AI大时代下，核心材料有望受益
2、铜行业深度研究：
3、贵金属深度研究：
4、掘金系列：
【掘“金”系列（五）】美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近
【掘“金”系列（三）】巴以冲突推涨金价，黄金股右侧配置时点渐进
【掘“金”系列（一）】降息趋势不改，央行强劲购金支撑黄金需求
5、磁材系列深度研究：
【国金金属|稀土磁材深度】央国企改革典范行业，价格底部区间或现
【国金金属|磁材系列深度(二)】高频高功率迭代推动磁元件与磁粉芯爆发式增长
6、锑行业深度研究：
【国金金属|锑行业深度】短期季节性错配叠加中长期硬缺口，涨价可持续
7、锡行业深度研究：
【国金金属|锡行业深度】新质生产力遇上产能周期，库存拐点确立牛市起点
公司研究：
1、铜系列：
【国金金属|深度】海亮股份：铜管迎量增利升，锂电铜箔贡献第二增长极
【国金金属|深度】斯瑞新材：高端铜材生产平台，下游需求多点开花
2、铝系列：
3、新材料系列：
【国金金属＆电子|深度】铂科新材：全球磁粉芯龙头，芯片电感开启新篇章
【国金金属|深度】安泰科技：聚焦两大核心产业，新材料平台化布局
【国金金属|深度】悦安新材：国内羰基铁粉龙头，多产品领域泛点开花
4、稀土磁材系列：
【国金金属|深度】金力永磁：全球稀土永磁龙头，多元化布局稳步增长
【国金金属|深度】中科三环：聚焦高性能稀土永磁，全球化布局加速
5、锂系列：
6、小金属系列：
【国金金属|公司深度】金钼股份：稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红
国企改革：
1、中铝系列：
2、宝武系列：
【国企改革|宝武系列】云海金属：镁业龙头扩产在即，深加工持续延伸
【国企改革|宝武系列】中钢天源：磁材检测双驱动，打造新材料平台型企业
3、广晟系列：
4、山金系列：
5、中金系列：
【国企改革|中金系列】中金黄金：集团资产注入，助力黄金央企成长
国金金属研究团队
李超 金属材料首席分析师
CPA，上海财经大学经济学硕士
曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券
2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员
2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员
2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员
2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员
2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员
2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号
王钦扬 金属材料分析师
香港城市大学金融硕士
曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券
2021-2022年Wind钢铁第一名团队核心成员
2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员
2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团核心成员
黄舒婷 金属材料分析师
曾就职于招商期货、华西证券，2024年加入国金证券
2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队成员
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报告信息
证券分析师：李超
SAC执业编号：S1130522120001
分析师：黄舒婷
SAC执业编号：S1130524060005
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