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摘要
■ 投资逻辑
行情综述&投资建议
铜：本周LME铜价格+5.14%至9974美元/吨，沪铜价格+3.88%至7.88万元/吨。全球铜去库2.31万吨至57.17万吨，其中LME+COMEX累库1.84万吨至35.89万吨，国内社库+保税区去库4.15万吨至21.28万吨。本周国内引导降低存量房贷利率，政治局会议释放利好信号，央行降息、降准落地，政策利率降幅近四年来最大，铜价持续上行。供应端，本周CSPT敲定Q4铜精矿现货TC指导价为35美元/干吨，较Q3指导价30美元/干吨上调，本周进口铜精矿零单TC为6.47美元/吨，环比+1.79美元/吨。后续矿端供需仍有收紧趋势，一方面是本周赞比亚Kansanshi矿由于事故暂停运营；另一方面是印尼自由港及Amman旗下冶炼厂开工投产，冶炼厂爬产完成后印尼或将停止对海外出口铜矿，导致全球铜矿供需进一步趋紧。而再生铜原料暂不明朗，冶炼厂面临原料限制，10月开始检修增加、大冶铜厂火灾导致停产将导致精铜产量下滑。消费端，本周精铜杆开工率84.92%，环比+5.60%，增量来自假期检修的恢复，但铜价上行也部分抑制消费表现；本周线缆开工率91.96%，环比-2.92%，部分因铜价上涨导致订单走弱，整体上大型企业订单充足，部分小企业出口订单较好。供需边际改善有望继续驱动铜价上行。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。
金：本周COMEX黄金价格+1.27%至2680.80美元/盎司，美债10年期TIPS上涨2个基点至1.60%。SPDR黄金持仓减3.45吨至871.94吨。本周美联储降息预期延续、地缘政治冲突不断，金价续创新高。美国二季度实际GDP增3%，符合预期并持平前值；美国8月核心PCE同比增2.7%，符合预期，环比增0.1%，低于预期的0.2%，PCE公布后市场预期11月降息50bp的概率有所提升。本周多位美联储官员的表态显示关注点转向就业，及对后续降息的预期。黎巴嫩及以色列局势升级，地缘政治持续紧张，避险情绪助推金价。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。建议关注中金黄金。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。
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目录
正文
一、行情综述&投资建议
1.1 本周观点&建议关注标的
1.2 行业与个股走势
1.3 金属价格&库存变化一览
二、各品种基本面
2.1 铜
2.2 铝
本周LME铝价格+5.91%至2633美元/吨，沪铝价格+1.92%至2.05万元/吨。全球铝去库4.07万吨至169.98万吨，其中LME去库1.36万吨至79.55万吨，国内铝锭+铝棒去库2.71万吨至90.43万吨。
2.3 锌
2.4 铅
本周LME铅价格+3.40%至2112美元/吨，沪铅价格+1.99%至1.69万元/吨。LME+沪铅库存去库2.32万吨至24.18万吨。湖南铅精矿加工费维持600元/吨，云南维持550元/吨，河南维持650元/吨。LME铅期货0-3贴水增加5.80美元/吨至44.00美元/吨，LME铅期货3-15贴水增加20.11美元/吨至117.23美元/吨。
2.5 锡
本周LME锡价格+2.12%至32830美元/吨，沪锡价格-1.56%至25.78万元/吨。LME+沪锡库存去库0.08至1.35万吨。
2.6 贵金属
本周COMEX黄金价格+1.27%至2680.80美元/盎司，美债10年期TIPS上涨2个基点至1.60%。COMEX黄金库存增加25.622万金衡盎司到1718万金衡盎司；金银比下降至84.00；黄金ETF持仓减少3.45吨至1243.30吨。
2.7 钢铁
本周螺纹钢价格+5.16%至3544元/吨，热轧价格+5.52至3500元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-1018/ -789/ -534元/吨。
三、公司重要公告
宜安科技：2024年9月26日，公司公告公司于2024年9月25日获得与收益相关的政府补助150.71万元，占公司最近一期经审计归属于母公司股东的净利润的44.24%。政府补助与公司日常活动相关，全部计入其他收益。
豪美新材：2024年9月26日，公司公告2024年9月25日，公司审议通过了《关于增加部分募投项目实施主体和实施地点的议案》，同意公司增加全资子公司贝克洛为募投项目“营销运营中心与信息化建设项目”的实施主体，以及将深圳、广州、武汉、杭州和南京增加为上述募投项目的实施地点，同时授权公司管理层开设募集资金专户、签署募集资金专户存储监管协议及办理其他相关事项。本次增加部分募投项目实施主体和实施地点可以更好满足公司及子公司对营销及运营需求，有效提升募集资金的使用效率与募投项目的实施质量，符合公司长期发展战略布局。
锌业股份：2024年9月24日，公司公告为了进一步优化公司资源配置和管理架构，公司于2024年9月23日审议通过了《关于注销全资子公司的议案》，同意注销公司全资子公司大连锌达供应链管理有限公司并授权公司管理层办理注销相关事宜。本次注销完成后，大连锌达将不再纳入公司合并报表范围。本次注销全资子公司事项不会对公司整体业务发展、持续经营能力和盈利水平产生不利影响，符合公司经营和发展需要，不存在损害公司和股东特别是中小股东利益的情形。
鼎胜新材：2024年9月23日，公司公告为满足公司全资子公司鼎福铝业日常经营需要，公司为鼎福铝业提供金额为人民币2,000.00万元的最高额连带保证责任，担保期限为债务履行期限届满之日起三年，本次担保不存在反担保。本次担保有利于满足公司全资子公司的长期借款再融资需求，提高公司决策效率，符合公司的整体利益。本次担保对象为公司全资子公司，公司对其具有充分的控制力，能对其经营进行有效监控与管理，担保风险较小。不存在损害公司及股东利益的情形，不会对公司的正常运作和业务发展造成不利影响。
四、风险提示
项目建设进度不及预期。部分企业有扩产或新收购项目，若项目进度不及预期，将对企业盈利能力产生负面影响。
需求不及预期。工业金属下游需求取决于全球宏观经济情况，若经济及需求不及预期，将对企业盈利产生负面影响。
金属价格波动。在成本变化、供需错配的影响下近年来金属价格波动幅度加大，企业盈利能力具有一定不确定性。
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往期回顾
行业研究：
1、2024年度策略：
【国金金属|年度策略】基本金属：供给弱弹性下的新旧需求动能转换
【国金金属|年度策略】金属新材料：AI大时代下，核心材料有望受益
2、铜行业深度研究：
全球铜矿观察(2Q24) : 产量环比修复，扰动制约产量释放
3、贵金属深度研究：
4、掘金系列：
【掘“金”系列（五）】美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近
【掘“金”系列（三）】巴以冲突推涨金价，黄金股右侧配置时点渐进
【掘“金”系列（一）】降息趋势不改，央行强劲购金支撑黄金需求
5、磁材系列深度研究：
【国金金属|稀土磁材深度】央国企改革典范行业，价格底部区间或现
【国金金属|磁材系列深度(二)】高频高功率迭代推动磁元件与磁粉芯爆发式增长
6、锑行业深度研究：
【国金金属|锑行业深度】短期季节性错配叠加中长期硬缺口，涨价可持续
7、锡行业深度研究：
【国金金属|锡行业深度】新质生产力遇上产能周期，库存拐点确立牛市起点
公司研究：
1、铜系列：
【国金金属|深度】海亮股份：铜管迎量增利升，锂电铜箔贡献第二增长极
【国金金属|深度】斯瑞新材：高端铜材生产平台，下游需求多点开花
2、铝系列：
3、新材料系列：
【国金金属＆电子|深度】铂科新材：全球磁粉芯龙头，芯片电感开启新篇章
【国金金属|深度】安泰科技：聚焦两大核心产业，新材料平台化布局
【国金金属|深度】悦安新材：国内羰基铁粉龙头，多产品领域泛点开花
4、稀土磁材系列：
【国金金属|深度】金力永磁：全球稀土永磁龙头，多元化布局稳步增长
【国金金属|深度】中科三环：聚焦高性能稀土永磁，全球化布局加速
5、锂系列：
6、小金属系列：
【国金金属|公司深度】金钼股份：稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红
国企改革：
1、中铝系列：
2、宝武系列：
【国企改革|宝武系列】云海金属：镁业龙头扩产在即，深加工持续延伸
【国企改革|宝武系列】中钢天源：磁材检测双驱动，打造新材料平台型企业
3、广晟系列：
4、山金系列：
5、中金系列：
【国企改革|中金系列】中金黄金：集团资产注入，助力黄金央企成长
国金金属研究团队
李超 金属材料首席分析师
CPA，上海财经大学经济学硕士
曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券
2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员
2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员
2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员
2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员
2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员
2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号
王钦扬 金属材料分析师
香港城市大学金融硕士
曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券
2021-2022年Wind钢铁第一名团队核心成员
2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员
2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团核心成员
黄舒婷 金属材料分析师
曾就职于招商期货、华西证券，2024年加入国金证券
2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队成员
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报告信息
证券分析师：李超
SAC执业编号：S1130522120001
分析师：黄舒婷
SAC执业编号：S1130524060005
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