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摘要
■ 投资逻辑
行情综述&投资建议
铜：本周LME铜价-0.64%至9564美元/吨，沪铜价-0.77%至7.64万元/吨。全球铜去库1.0万吨至63.08万吨，其中LME+COMEX去库0.09万吨至35.45万吨，国内社库+保税区去库0.91万吨至27.63万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为10.86美元/吨，环比+0.38美元/吨。智利国家铜业的Ventanas精炼厂因事故暂停运营，国内冶炼厂因铜矿及冷料供应偏紧导致10月-11月检修较多，冶炼厂火灾导致减量，同时伴随增量项目的推迟，影响铜产量兑现。据海关总署，9月我国铜废料及碎料进口量约16万吨，环比-5.74%，同比-6.2%。本周生态环境部、海关总署等六部门发布规范再生铜及铜合金原料进口管理有关事项的公告，提及符合要求的再生铜铝原料不属于固体废物，可自由进口等内容，对国内废铜有所补充。消费端，本周精铜杆开工率76.52%，环比-2.37%，有待终端订单增量的提振；本周线缆开工率76.56%，环比-0.36%，订单环比大致持稳，铜价偏高及终端需求有限导致下游维持刚需采购。以旧换新政策持续推动，空调等家电Q4排产表现较好，有望驱动铜消费表现。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。
金：本周COMEX黄金价格+0.89%至2760.8美元/盎司，美债10年期TIPS上涨19个基点至1.96%。SPDR黄金持仓增1.15吨至889.78吨。本周金价再创新高，后续获利了结导致价格高位震荡。美联储公布的褐皮书显示美国经济活动变化不大，企业招聘有所增加，通胀压力缓和，市场预期美联储11月降息25bp的概率提升至96%。本周中东局势依旧紧张，黎以冲突延续，以色列对伊朗和叙利亚发动空袭。降息预期及地缘政治紧张对金价仍有驱动。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储降息预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。建议关注中金黄金。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。
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目录
正文
一、行情综述&投资建议
1.1 本周观点&建议关注标的
1.2 行业与个股走势
1.3 金属价格&库存变化一览
二、各品种基本面
2.1 铜
2.2 铝
本周LME铝价+2.16%至2670美元/吨，沪铝价+0.58%至2.08万元/吨。全球铝去库4.38万吨至163.46万吨。LME期货0-3贴水增加0.50美元/吨至-33.91美元/吨，LME期货3-15贴水减少17.15美元/吨至-70.59美元/吨。
2.3 锌
2.4 铅
本周LME铅价格-1.33%至2042美元/吨，沪铅价格+0.06%至1.68万元/吨。LME+沪铅库存去库0.47万吨至24.60万吨。湖南铅精矿加工费维持600元/吨，云南维持550元/吨，河南维持650元/吨。LME铅期货0-3贴水减少3.62美元/吨至-34.38美元/吨，LME铅期货3-15贴水增加2.15美元/吨至-112.86美元/吨。
2.5 锡
本周LME锡价格+0.35%至31400美元/吨，沪锡价格-1.50%至25.43万元/吨。LME+沪锡库存累库0.01至1.34万吨。
2.6 贵金属
本周COMEX黄金价格+0.89%至2760.8美元/盎司，美债10年期TIPS上涨19个基点至1.96%。COMEX黄金库存增加5.02万金衡盎司到1704万金衡盎司；金银比上升至81.49；黄金ETF持仓增加4.18吨至1269.94吨。
2.7 钢铁
本周螺纹钢价格-2.67%至3604元/吨，热轧价格+0.81%至3484元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-559/ -509/ -406元/吨。
三、公司重要公告
永茂泰：2024年10月24日，公司公告，子公司于2024年10月24日收到与收益相关的政府补助360.70万元，占公司合并报表经审计的最近一个会计年度（2023 年度）归属于上市公司股东净利润（3,091.10万元）的11.67%。
盛达资源：2024年10月25日，公司公告关于筹划发行股份购买资产并募集配套资金事项的停牌进展公告，公司正在筹划通过发行股份的方式收购四川鸿林矿业有限公司47%股权，同时，拟向不超过 35 名特定对象发行股份募集配套资金。本次交易前，公司已持有鸿林矿业 53%股权，鸿林矿业为公司控股子公司，本次交易完成后，公司将持有鸿林矿业100%股权。因有关事项尚存不确定性，为了维护投资者利益，避免对公司证券交易造成重大影响，公司证券自2024年10月21日开市起停牌。公司以及有关各方正在积极推进本次交易的相关工作，为维护投资者利益，避免对公司证券交易造成重大影响，公司股票将继续停牌。
闽发铝业：2024年10月25日，公司公告对外设立控股子公司，为满足未来战略发展需要，强化竞争力，拓展产品市场，公司于2024年10月24日召开第六届董事会第五次会议审议通过了《关于对外投资设立控股子公司》的议案，同意公司以自有资金与甘肃中盛铝业有限公司共同出资设立甘肃闽发铝业有限公司(暂定，最终以工商部门核准登记为准)。甘肃闽发注册资本为500万元人民币，其中，公司出资350万元，持有其70%的股份；甘肃中盛铝业有限公司出资150万元，持有其30%的股份。
四、风险提示
项目建设进度不及预期。部分企业有扩产或新收购项目，若项目进度不及预期，将对企业盈利能力产生负面影响。
需求不及预期。工业金属下游需求取决于全球宏观经济情况，若经济及需求不及预期，将对企业盈利产生负面影响。
金属价格波动。在成本变化、供需错配的影响下近年来金属价格波动幅度加大，企业盈利能力具有一定不确定性。
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往期回顾
行业研究：
1、2024年度策略：
【国金金属|年度策略】基本金属：供给弱弹性下的新旧需求动能转换
【国金金属|年度策略】金属新材料：AI大时代下，核心材料有望受益
2、铜行业深度研究：
3、贵金属深度研究：
4、掘金系列：
【掘“金”系列（五）】美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近
【掘“金”系列（三）】巴以冲突推涨金价，黄金股右侧配置时点渐进
【掘“金”系列（一）】降息趋势不改，央行强劲购金支撑黄金需求
5、磁材系列深度研究：
【国金金属|稀土磁材深度】央国企改革典范行业，价格底部区间或现
【国金金属|磁材系列深度(二)】高频高功率迭代推动磁元件与磁粉芯爆发式增长
6、锑行业深度研究：
【国金金属|锑行业深度】短期季节性错配叠加中长期硬缺口，涨价可持续
7、锡行业深度研究：
【国金金属|锡行业深度】新质生产力遇上产能周期，库存拐点确立牛市起点
公司研究：
1、铜系列：
【国金金属|深度】海亮股份：铜管迎量增利升，锂电铜箔贡献第二增长极
【国金金属|深度】斯瑞新材：高端铜材生产平台，下游需求多点开花
2、铝系列：
3、新材料系列：
【国金金属＆电子|深度】铂科新材：全球磁粉芯龙头，芯片电感开启新篇章
【国金金属|深度】安泰科技：聚焦两大核心产业，新材料平台化布局
【国金金属|深度】悦安新材：国内羰基铁粉龙头，多产品领域泛点开花
4、稀土磁材系列：
【国金金属|深度】金力永磁：全球稀土永磁龙头，多元化布局稳步增长
【国金金属|深度】中科三环：聚焦高性能稀土永磁，全球化布局加速
5、锂系列：
6、小金属系列：
【国金金属|公司深度】金钼股份：稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红
国企改革：
1、中铝系列：
2、宝武系列：
【国企改革|宝武系列】云海金属：镁业龙头扩产在即，深加工持续延伸
【国企改革|宝武系列】中钢天源：磁材检测双驱动，打造新材料平台型企业
3、广晟系列：
4、山金系列：
5、中金系列：
【国企改革|中金系列】中金黄金：集团资产注入，助力黄金央企成长
国金金属研究团队
李超 金属材料首席分析师
CPA，上海财经大学经济学硕士
曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券
2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员
2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员
2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员
2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员
2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员
2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号
王钦扬 金属材料分析师
香港城市大学金融硕士
曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券
2021-2022年Wind钢铁第一名团队核心成员
2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员
2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团核心成员
黄舒婷 金属材料分析师
曾就职于招商期货、华西证券，2024年加入国金证券
2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队成员
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报告信息
证券分析师：李超
SAC执业编号：S1130522120001
分析师：黄舒婷
SAC执业编号：S1130524060005
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