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摘要
■ 投资逻辑
行情综述&投资建议
铜：本周LME铜价-1.84%至9623美元/吨，沪铜价-0.31%至7.70万元/吨。全球铜累库1.38万吨至64.08万吨，其中LME+COMEX去库1.16万吨至35.54万吨，国内社库+保税区累库2.54万吨至28.54万吨。供应端，本周澳大利亚Olympic Dam铜矿因电力中断而暂停运营，事故扰动仍在导致铜矿供应的边际缩减，本周进口铜精矿零单TC为10.48美元/吨，环比+2.35美元/吨。冶炼端，印尼自由港旗下年产能48万吨的Manyar铜冶炼厂因火灾导致生产推迟，国内方面铜矿及冷料供应紧张、冶炼厂火灾影响Q4铜产量，冶炼端呈现原料不足及事故导致的增量兑现延后。消费端，本周精铜杆开工率78.89%，环比+18.46%，主要来源于企业复工，铜价及终端需求待改善造成部分制约；本周线缆开工率76.93%，环比-6.32%，电网订单表现较好，但民用线缆订单偏弱。10月18日央行行长潘功胜提出预计年底前择机进一步降准0.25-0.5个百分点，提振消费预期，本周地产政策组合拳有望带动地产后端铜消费，同时两新行动有望继续带来需求增量。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。
金：本周COMEX黄金价格+2.33%至2736.4美元/盎司，美债10年期TIPS上涨2个基点至1.77%。SPDR黄金持仓增10.65吨至888.63吨。本周金价持续上行，再创新高，主因是美联储降息预期及地缘政治紧张延续，人民币汇率走弱带动内盘金价相对更强的走势表现。地缘政治方面整体呈现波动性抬升，本周哈马斯领导人辛瓦尔遇袭身亡，中东局势升级；朝鲜半岛局势紧张，冲突多点多发，避险情绪推升金价。目前金价已计入美联储11月降息幅度回落的预期，市场预期美联储11月及12月分别降息25bp的概率最大。降息预期及地缘政治波动将继续驱动金价。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储降息预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。建议关注中金黄金。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。
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目录
正文
一、行情综述&投资建议
1.1 本周观点&建议关注标的
1.2 行业与个股走势
1.3 金属价格&库存变化一览
二、各品种基本面
2.1 铜
2.2 铝
本周LME铝价-0.93%至2614美元/吨，沪铝价-0.89%至2.06万元/吨。全球铝去库2.89万吨至167.85万吨。LME期货0-3贴水增加14.54美元/吨至-33.41美元/吨，LME期货3-15贴水减少7.15美元/吨至-87.74美元/吨。
2.3 锌
2.4 铅
本周LME铅价格-1.43%至2070美元/吨，沪铅价格+0.21%至1.68万元/吨。LME+沪铅库存累库1.03万吨至25.07万吨。湖南铅精矿加工费维持600元/吨，云南维持550元/吨，河南维持650元/吨。LME铅期货0-3贴水减少8.47美元/吨至-38.00美元/吨，LME铅期货3-15贴水减少4.67美元/吨至-110.71美元/吨。
2.5 锡
本周LME锡价格-6.15%至31300美元/吨，沪锡价格+3.55%至25.82万元/吨。LME+沪锡库存累库0.04至1.32万吨。
2.6 贵金属
本周COMEX黄金价格+2.33%至2736.4美元/盎司，美债10年期TIPS上涨2个基点至1.77%。COMEX黄金库存减少5.53万金衡盎司到1699万金衡盎司；金银比上升至80.66；黄金ETF持仓增加12.00吨至1265.76吨。
2.7 钢铁
本周螺纹钢价格-4.12%至3703元/吨，热轧价格-3.89%至3456元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-470/ -479/ -302元/吨。
三、公司重要公告
山东黄金：2024年10月14日，公司公告2024年前三季度业绩预增，经公司初步测算，预计2024年1月1日至2024年9月30日实现归属于母公司所有者的净利润为18.5亿元至22.5亿元，与上年同期相比增加5.05亿元到9.05亿元，同比增加37.52%到67.26%。
云铝股份：2024年10月14日，公司公告2024年前三季度业绩预告，2024年前三季度预计归属于上市公司股东的净利润为38亿元-38.5亿元，同比增长51.70%-53.69%。第三季度预计归属于上市公司股东的净利润为12.8亿元-13.3亿元，同比增长29.29%-34.34%。
紫金矿业：2024年10月18日，公司公告三季报，公司2024年前三季度实现营收2303.96亿元，同比增长2.39%；归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%；基本每股收益0.923元。报告期内，公司主要矿产品产量实现增长，成本得到有效控制；同时公司对金属市场的研判能力进一步提升，充分享受了金属价格上涨带来的收益。
紫金矿业：2024年10月18日，公司公告董事会审议通过《关于朱诺铜矿采选工程内部立项的议案》，董事会同意对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，总投资约人民币83.93亿元。项目采用露天开采方式，采选规模为1,800万吨/年,主要产品为铜精矿（含银）及钼精矿。该项目计划于2026年6月底建成投产，生产服务年限为26年，达产后年均产铜约7.6万吨、产银约19.7吨、产钼约1,188吨。目前，项目已取得采矿许可证、环评、项目核准等多项开工前置核心手续。公司全资子公司西藏紫金实业有限公司以人民币2.9亿元对价受让西藏藏格创业投资集团有限公司持有的项目公司5%股权，目前工商变更登记已经完成。公司持有项目公司的实际权益从48.591%提升至53.591%，项目公司仍为公司联营企业。
西部矿业：2024年10月18日，公司公告三季报，前三季度实现营业收入约367.25亿元，同比增长13.93%；净利润约27.32亿元，同比增长24.33%。其中，第三季度实现营业收入约117.48亿元，同比增长23.02%；净利润约11.12亿元，同比增长60.91%。净利润增长主要由于本报告期铜类产品量价齐升，使得公司盈利能力增强以及资产报废损失较上年同期减少。
四、风险提示
项目建设进度不及预期。部分企业有扩产或新收购项目，若项目进度不及预期，将对企业盈利能力产生负面影响。
需求不及预期。工业金属下游需求取决于全球宏观经济情况，若经济及需求不及预期，将对企业盈利产生负面影响。
金属价格波动。在成本变化、供需错配的影响下近年来金属价格波动幅度加大，企业盈利能力具有一定不确定性。
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往期回顾
行业研究：
1、2024年度策略：
【国金金属|年度策略】基本金属：供给弱弹性下的新旧需求动能转换
【国金金属|年度策略】金属新材料：AI大时代下，核心材料有望受益
2、铜行业深度研究：
3、贵金属深度研究：
4、掘金系列：
【掘“金”系列（五）】美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近
【掘“金”系列（三）】巴以冲突推涨金价，黄金股右侧配置时点渐进
【掘“金”系列（一）】降息趋势不改，央行强劲购金支撑黄金需求
5、磁材系列深度研究：
【国金金属|稀土磁材深度】央国企改革典范行业，价格底部区间或现
【国金金属|磁材系列深度(二)】高频高功率迭代推动磁元件与磁粉芯爆发式增长
6、锑行业深度研究：
【国金金属|锑行业深度】短期季节性错配叠加中长期硬缺口，涨价可持续
7、锡行业深度研究：
【国金金属|锡行业深度】新质生产力遇上产能周期，库存拐点确立牛市起点
公司研究：
1、铜系列：
【国金金属|深度】海亮股份：铜管迎量增利升，锂电铜箔贡献第二增长极
【国金金属|深度】斯瑞新材：高端铜材生产平台，下游需求多点开花
2、铝系列：
3、新材料系列：
【国金金属＆电子|深度】铂科新材：全球磁粉芯龙头，芯片电感开启新篇章
【国金金属|深度】安泰科技：聚焦两大核心产业，新材料平台化布局
【国金金属|深度】悦安新材：国内羰基铁粉龙头，多产品领域泛点开花
4、稀土磁材系列：
【国金金属|深度】金力永磁：全球稀土永磁龙头，多元化布局稳步增长
【国金金属|深度】中科三环：聚焦高性能稀土永磁，全球化布局加速
5、锂系列：
6、小金属系列：
【国金金属|公司深度】金钼股份：稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红
国企改革：
1、中铝系列：
2、宝武系列：
【国企改革|宝武系列】云海金属：镁业龙头扩产在即，深加工持续延伸
【国企改革|宝武系列】中钢天源：磁材检测双驱动，打造新材料平台型企业
3、广晟系列：
4、山金系列：
5、中金系列：
【国企改革|中金系列】中金黄金：集团资产注入，助力黄金央企成长
国金金属研究团队
李超 金属材料首席分析师
CPA，上海财经大学经济学硕士
曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券
2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员
2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员
2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员
2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员
2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员
2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号
王钦扬 金属材料分析师
香港城市大学金融硕士
曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券
2021-2022年Wind钢铁第一名团队核心成员
2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员
2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团核心成员
黄舒婷 金属材料分析师
曾就职于招商期货、华西证券，2024年加入国金证券
2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队成员
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报告信息
证券分析师：李超
SAC执业编号：S1130522120001
分析师：黄舒婷
SAC执业编号：S1130524060005
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