免责声明：本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。
本周（9.2-9.6）内A股下跌，沪深300指数跌幅2.71%，有色金属跌幅5.13%。个股层面，深圳新星、合金投资、海星股份涨幅领先；银邦股份、宜安科技、神火股份跌幅靠前。
铜：本周LME铜价格-3.22%至8954美元/吨，沪铜价格-1.58%至7.31万元/吨。全球铜去库3.07万吨至67.96万吨，其中LME+COMEX去库0.35万吨至35.39万吨，国内社库+保税区去库2.73万吨至32.57万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为5.26美元/吨，环比降0.47美元/吨，仍在低位徘徊。据SMM，8月国内电解铜产量101.35万吨，环比-1.43%，主因是部分冶炼厂检修以及粗铜阳极板供应紧张导致原料边际收紧，而硫酸价格回升弥补亏损以及新投冶炼厂产出都部分抵消产量下降。9月随着冶炼厂检修结束及开始投产，原料端对供应的制约将更加明显。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率78.15%，环比降1.11%，铜价下跌带动订单增加；本周线缆开工率95.93%，环比增1.3%，主要增长来自电网发电，终端需求待改善仍对订单有影响。整体上原料偏紧延续，国内延续去库，旺季将至铜价有望继续向上修复。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。
铝：本周LME铝价格-4.27%至2342美元/吨，沪铝价格-2.72%至1.93万元/吨。全球铝去库3.07万吨至181.65万吨，其中LME去库1.87万吨至83.34万吨，国内铝锭+铝棒去库1.2万吨至98.31万吨。本周美国制造业PMI不及预期，海外需求担忧拖累铝价。供应端，据SMM，本周国内电解铝运行产能4349万吨，整体持稳，年内后续四川及贵州20万吨待复产，供应接近峰值。需求端，本周铝加工开工率62.9%，环比增0.6%，各板块消费呈现不同程度的回升，板带内外需求增长、线缆新增订单较好、新能源型材向好，旺季将至带动铝加工整体开工率走高，铝价有望向上修复。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业等标的。
金：本周COMEX黄金价格-1.09%至2526.8美元/盎司，美债10年期TIPS下降7个基点至1.69%。SPDR黄金持仓保持862.74吨。美国8月ADP就业人数为9.9万人，低于预期的14.5万人及前值的11.1万人；美国8月非农就业14.2万人，低于预期的16万人，高于前值的8.9万人，失业率4.2%符合预期，低于前值的4.3%。非农就业数据公布后市场对9月降息50bp的预期上升。美国经济放缓及就业市场偏弱使得沃勒、博斯蒂克等多位美联储官员表态更偏鸽派，分歧仍在于降息的幅度及节奏，关注下周CPI表现。降息时点渐近，地缘政治波动不断，金价有望继续上行。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。股价具备向金价修复的基础，建议关注中金黄金、山金国际、山东黄金等标的。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。
铜：本周LME铜价格-3.22%至8954美元/吨，沪铜价格-1.58%至7.31万元/吨。全球铜去库3.07万吨至67.96万吨，其中LME+COMEX去库0.35万吨至35.39万吨，国内社库+保税区去库2.73万吨至32.57万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为5.26美元/吨，环比降0.47美元/吨，仍在低位徘徊。据SMM，8月国内电解铜产量101.35万吨，环比-1.43%，主因是部分冶炼厂检修以及粗铜阳极板供应紧张导致原料边际收紧，而硫酸价格回升弥补亏损以及新投冶炼厂产出都部分抵消产量下降。9月随着冶炼厂检修结束及开始投产，原料端对供应的制约将更加明显。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率78.15%，环比降1.11%，铜价下跌带动订单增加；本周线缆开工率95.93%，环比增1.3%，主要增长来自电网发电，终端需求待改善仍对订单有影响。整体上原料偏紧延续，国内延续去库，旺季将至铜价有望继续向上修复。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。
铝：本周LME铝价格-4.27%至2342美元/吨，沪铝价格-2.72%至1.93万元/吨。全球铝去库3.07万吨至181.65万吨，其中LME去库1.87万吨至83.34万吨，国内铝锭+铝棒去库1.2万吨至98.31万吨。本周美国制造业PMI不及预期，海外需求担忧拖累铝价。供应端，据SMM，本周国内电解铝运行产能4349万吨，整体持稳，年内后续四川及贵州20万吨待复产，供应接近峰值。需求端，本周铝加工开工率62.9%，环比增0.6%，各板块消费呈现不同程度的回升，板带内外需求增长、线缆新增订单较好、新能源型材向好，旺季将至带动铝加工整体开工率走高，铝价有望向上修复。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业等标的。
金：本周COMEX黄金价格-1.09%至2526.8美元/盎司，美债10年期TIPS下降7个基点至1.69%。SPDR黄金持仓保持862.74吨。美国8月ADP就业人数为9.9万人，低于预期的14.5万人及前值的11.1万人；美国8月非农就业14.2万人，低于预期的16万人，高于前值的8.9万人，失业率4.2%符合预期，低于前值的4.3%。非农就业数据公布后市场对9月降息50bp的预期上升。美国经济放缓及就业市场偏弱使得沃勒、博斯蒂克等多位美联储官员表态更偏鸽派，分歧仍在于降息的幅度及节奏，关注下周CPI表现。降息时点渐近，地缘政治波动不断，金价有望继续上行。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。股价具备向金价修复的基础，建议关注中金黄金、山金国际、山东黄金等标的。
1.2 行业与个股走势
本周（9.2-9.6）内A股下跌，沪深300指数跌幅2.71%，有色金属跌幅5.13%。个股层面，深圳新星、合金投资、海星股份涨幅领先；银邦股份、宜安科技、神火股份跌幅靠前。
![]()
![]()
![]()
本周LME铜价格-3.22%至8954美元/吨，沪铜价格-1.58%至7.31万元/吨。全球铜去库3.07万吨至67.96万吨。铜TC下降0.47美元/吨至5.26美元/吨。LME期货0-3贴水增加3.62美元/吨至120.48美元/吨，LME期货3-15贴水增加1.39美元/吨至251.16美元/吨。![]()
2.2 铝
本周LME铝价格-4.27%至2342美元/吨，沪铝价格-2.72%至1.93万元/吨。全球铝去库3.07万吨至181.65万吨，其中LME去库1.87万吨至83.34万吨，国内铝锭+铝棒去库1.2万吨至98.31万吨。
![]()
本周LME锌-6.71%至2705美元/吨，沪锌价格-4.99%至2.29万元/吨。LME+国内锌社会库存去库0.96万吨至36.23万吨。锌精矿进口TC价格保持-45美元/干吨，锌精矿国产TC下降至1180元/金属吨。LME期货0-3贴水下降0.76美元/吨至49.52美元/吨，LME期货3-15贴水下降6.43美元/吨至做。82美元/吨。![]()
![]()
2.4 铅
本周LME铅价格-4.72%至1970美元/吨，沪铅价格-2.48%至1.69万元/吨。LME+沪铅库存累库0.1万吨至20.81万吨。湖南、云南铅精矿加工费维持550元/吨，河南维持650元/吨。LME铅期货0-3贴水增加8.06美元/吨至39.75美元/吨，LME铅期货3-15贴水减少1.64美元/吨至95.82美元/吨。
![]()
![]()
2.5 锡
本周LME锡价格-4.93%至30840美元/吨，沪锡价格-3.91%至25.38万元/吨。LME+沪锡库存去库0.1万吨至1.45万吨。
![]()
![]()
2.6 贵金属
本周COMEX黄金价格-1.09%至2526.8美元/盎司，美债10年期TIPS下降7个基点至1.69%。COMEX黄金库存降低4.948万金衡盎司到1704万金衡盎司；金银比上升至89.38；黄金ETF持仓增加1.18吨至1230.72吨。
![]()
2.7 钢铁
本周螺纹钢价格-3.08%至3210元/吨，热轧价格-5.45%至3056元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-1088/ -1024/ -893元/吨。
![]()
楚江新材：2024年9月2日，公司公告其全资子公司芜湖楚江合金铜材有限公司为兼顾长远发展和实现股东的投资收益，经楚江合金股东审议，决定以现金方式向公司分配利润 8,000,000.00 元，剩余未分配利润结转至下一年度。公司本次所得分红将增加2024年度母公司报表净利润，但不增加公司 2024 年度合并报表的净利润。
赤峰黄金：2024年9月2日，公司公告其控股子公司万象矿业有限公司于2024年8月30日取得老挝能源矿产部矿业管理司颁发的新采矿权证。本次采矿权证变更覆盖了万象矿业塞班矿远西采区（金矿），采矿权许可区域面积由11,696公顷扩大至13,088公顷，有效期仍为10年。除采矿权变更外，万象矿业同时取得老挝能源矿产部颁发的《决定》，允许万象矿业在沙湾拿吉省维拉布利区总面积13,088公顷的特许区内延续黄金矿-铜矿采矿和选矿作业。
兴业银锡：2024年9月4日，公司公告全资子公司兴业黄金(香港)矿业有限公司于2024 年9月4日与澳大利亚上市公司 Far East Gold Limited签订《股权认购协议》，兴业黄金（香港）以每股0.2澳元的价格分三批认购 FEG 在澳大利亚证券交易所向兴业黄金（香港）定向增发的普通股，认购股份总数占认购完成日其已发行股份的 19.99%，合计交易金额约 14,247,347.80 澳元。本次对外投资有利于实现公司“走出去”战略目的，加大黄金资产全球化布局，为公司发展储备战略资源，丰富公司业务布局，积累海外市场投资运营经验，为公司的持续发展提供有力的支撑。
明泰铝业：2024年9月3日，公司公告公司及子公司(河南明泰科技发展有限公司、郑州明泰交通新材料有限公司、河南明晟新材料科技有限公司、河南义瑞新材料科技有限公司及河南鸿晟新材料科技有限公司)，2024年4月30日至2024年8月31日期间累计收到与收益相关的政府补助 16,532.53 万元，与资产相关的政府补助 3,000.00 万元，合计 19,532.53 万元（未经审计）。与收益相关的政府补助，预计对当期净利润影响额 14,018.25 万元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东的净利润的 10.40%。
盛达资源：2024年9月3日，公司公告其控股子公司内蒙古金山矿业有限公司已完成采矿工程技术改造项目，即完成了深部基建工程及2号井、5号井断面扩修等其他配套工程及设施改造，并于近日收到了内蒙古自治区矿山安全监管局颁发的《安全生产许可证》。本次基建工程完成后，在改善通风、排水等系统的同时，可充分保障矿山年生产能力提升至采矿许可证核准的生产规模 48 万吨/年，盈利能力将得到进一步提升。
项目建设进度不及预期。部分企业有扩产或新收购项目，若项目进度不及预期，将对企业盈利能力产生负面影响。
需求不及预期。工业金属下游需求取决于全球宏观经济情况，若经济及需求不及预期，将对企业盈利产生负面影响。
金属价格波动。在成本变化、供需错配的影响下近年来金属价格波动幅度加大，企业盈利能力具有一定不确定性。
行业研究：
1、2024年度策略：
【国金金属|年度策略】贵金属：右侧配置期，布局主升浪
【国金金属|年度策略】基本金属：供给弱弹性下的新旧需求动能转换
【国金金属|年度策略】金属新材料：AI大时代下，核心材料有望受益
【国金金属|年度策略】能源金属与小金属：分化延续，静待反转
2、贵金属深度研究：
当前如何定价黄金及黄金股？
【国金金属|深度】推荐关注白银价格向上修复的战略性配置机遇
【国金金属|深度复盘】实际降息前黄金股相对收益最高
【国金金属|深度】金牛将启，银亦相随
3、掘金系列：
【掘“金”系列（七）】强烈推荐关注Q2黄金股主升浪
【掘“金”系列（六）】当我们交易金银比时，交易的是什么？
【掘“金”系列（五）】美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近
【掘“金”系列（四）】加息周期结束，黄金股右侧配置期确认
【掘“金”系列（三）】巴以冲突推涨金价，黄金股右侧配置时点渐进
【掘“金”系列（二）】停止加息预期不改，内外盘金价走势分化
【掘“金”系列（一）】降息趋势不改，央行强劲购金支撑黄金需求
4、磁材系列深度研究：
【国金金属|稀土磁材深度】央国企改革典范行业，价格底部区间或现
【国金金属|磁材系列深度(二)】高频高功率迭代推动磁元件与磁粉芯爆发式增长
【国金金属|磁材系列深度(一)】磁材行业研究框架
5、锑行业深度研究：
【国金金属|锑行业深度】短期季节性错配叠加中长期硬缺口，涨价可持续
公司研究：
1、铜系列：
【国金金属|深度】海亮股份：铜管迎量增利升，锂电铜箔贡献第二增长极
【国金金属|深度】斯瑞新材：高端铜材生产平台，下游需求多点开花
2、铝系列：
【国金金属|深度】鑫铂股份：光伏铝型材龙头迎量利齐升
【国金金属】南山铝业：汽车板龙头持续扩张
【国金金属】神火股份：低成本优势凸显
3、新材料系列：
【国金金属＆电子|深度】铂科新材：全球磁粉芯龙头，芯片电感开启新篇章
【国金金属|深度】安泰科技：聚焦两大核心产业，新材料平台化布局
【国金金属|深度】悦安新材：国内羰基铁粉龙头，多产品领域泛点开花
【国金金属|深度】博迁新材：高端粉体材料平台企业雏形已现
4、稀土磁材系列：
【国金金属|深度】金力永磁：全球稀土永磁龙头，多元化布局稳步增长
【国金金属|深度】中科三环：聚焦高性能稀土永磁，全球化布局加速
5、锂系列：
【国金金属|深度】中矿资源：铷铯龙头进军锂盐，产能快速成长
6、小金属系列：
【国金金属|公司深度】金钼股份：稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红
【国金金属|公司深度】湖南黄金：金锑双轮，驱动成长
国企改革：
1、中铝系列：
【国企改革|中铝系列】驰宏锌锗：锌光熠熠，高质发展
【国企改革|中铝系列】云铝股份：绿电铝龙头成本优势凸显
【国企改革|中铝系列】中国铝业：铝业龙头规模扩张可期
2、宝武系列：
【国企改革|宝武系列】云海金属：镁业龙头扩产在即，深加工持续延伸
【国企改革|宝武系列】中钢天源：磁材检测双驱动，打造新材料平台型企业
3、广晟系列：
【国企改革|广晟系列】中金岭南：一体两翼，铜锌协力
4、山金系列：
【国企改革|山金系列】银泰黄金：黄金新星再添助力
【国企改革|山金系列】山东黄金：黄金龙头迎风启航
5、中金系列：
【国企改革|中金系列】中金黄金：集团资产注入，助力黄金央企成长
CPA，上海财经大学经济学硕士
曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券
2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员
2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员
2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员
2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员
2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员
2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号
香港城市大学金融硕士
曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券
2021-2022年Wind钢铁第一名团队核心成员
2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员
2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团核心成员
曾就职于招商期货、华西证券，2024年加入国金证券
2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队成员
证券分析师：李超
SAC执业编号：S1130522120001
分析师：黄舒婷
SAC执业编号：S1130524060005
