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摘要
■ 投资逻辑
行情综述&投资建议
铜：本周LME铜价-0.26%至9539美元/吨，沪铜价+0.17%至7.65万元/吨。全球铜去库1.08万吨至62.00万吨，其中LME+COMEX去库0.24万吨至35.21万吨，国内社库+保税区去库0.84万吨至26.79万吨。供应端，9月智利铜产量环比+1.6%，本周进口铜精矿零单TC为11.09美元/吨，环比+0.23美元/吨。近期铜矿零单TC环比抬升，港口铜矿库存累积，或部分与冶炼厂检修从而影响原料需求有关。冶炼端，由于铜矿及冷料供应偏紧，前期火灾事故导致冶炼厂产量减损，以及增量的延迟释放，预计11月精炼铜供应仍在低位。消费端，本周精铜杆开工率74.12%，环比-2.40%，目前维持刚需为主；本周线缆开工率81.02%，环比+4.46%，大型企业订单环比明显好转。我国10月制造业PMI录得50.1，高于预期的49.9并回升至荣枯线之上，同时以旧换新政策持续推进，有望驱动铜消费表现。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。
金：本周COMEX黄金价格-0.54%至2745.9美元/盎司，美债10年期TIPS上涨8个基点至2.04%。SPDR黄金持仓减1.15吨至888.63吨。美国三季度实际GDP为2.8%，低于预期与前值的3%。美国10月非农就业1.2万人，低于预期的11.3万人及前值的22.3万人，失业率4.1%，持平预期与前值。美国10月非农超预期降低，主因飓风天气及波音公司罢工的影响，市场计入这一预期因而更加关注失业率，美国失业率从此前的4.05%上升到4.14%。数据公布之后市场预期11月降息25bp的概率有所上行至99.7%。降息预期及地缘政治紧张仍有影响，关注下周美国大选结果及再通胀预期对金价的驱动。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，近期金价突破这一区间，主因全球对“特朗普交易”的押注，如果11月美国大选实现共和党横扫，则模型因素中财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。后续影响国际金价的首要因素为共和党能否横扫，次要因素为降息后是否再通胀，沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。
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目录
正文
一、行情综述&投资建议
1.1 本周观点&建议关注标的
1.2 行业与个股走势
1.3 金属价格&库存变化一览
二、各品种基本面
2.1 铜
2.2 铝
本周LME铝价-2.51%至2603美元/吨，沪铝价+0.17%至2.08万元/吨。全球铝去库4.28万吨至159.18万吨。LME期货0-3贴水减少4.18美元/吨至-29.73美元/吨，LME期货3-15贴水减少3.55美元/吨至-67.04美元/吨。
2.3 锌
2.4 铅
本周LME铅价格-0.15%至2039美元/吨，沪铅价格+0.42%至1.68万元/吨。LME+沪铅库存持平于24.60万吨。湖南铅精矿加工费维持600元/吨，云南维持550元/吨，河南维持650元/吨。LME铅期货0-3贴水增加7.50美元/吨至-41.88美元/吨，LME铅期货3-15贴水减少0.84美元/吨至-112.02美元/吨。
2.5 锡
本周LME锡价格+1.27%至31800美元/吨，沪锡价格+0.62%至25.59万元/吨。LME+沪锡库存去库0.02至1.32万吨。
2.6 贵金属
本周COMEX黄金价格-0.54%至2745.90美元/盎司，美债10年期TIPS上涨8个基点至2.04%。COMEX黄金库存增加9.04万金衡盎司到1713万金衡盎司；金银比上升至84.29；黄金ETF持仓减少0.39吨至1269.55吨。
2.7 钢铁
本周螺纹钢价格-0.22%至3596元/吨，热轧价格+1.84%至3548元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-550/ -517/ -449元/吨。
三、公司重要公告
顺博合金：2024年10月28日，公司公告于对全资子公司增资，为满足公司全资子公司重庆顺博铝合金销售有限公司的经营发展需要，公司拟以自有资金对顺博销售增资30,000万元，本次增资完成后顺博销售注册资本将由原 20,000 万元增加至50,000万元。公司仍持有顺博销售100%股权。
中国铝业：2024年10月29日，公司公告，（1）拟受让中铝新材料有限公司所持中铝山东有限公司、中铝中州铝业有限公司100%股权，公司拟通过协议方式受让全资子公司中铝新材料持有的中铝山东、中州铝业100%股权，交易对价约为人民币96.21亿元。（2）公司全资子公司包头铝业拟按持股比例对其控股子公司内蒙古华云减资人民币5亿元。内蒙古华云另一股东方中铝集团相应按持股比例对内蒙古华云减资人民币5亿元。
湖南白银：（1）2024年10月31日，公司公告，公司于9月底因还原炉设备故障，公司决定对“三连炉”系统临时停产检修，并完成相关设备设施技术改造。截至目前，公司已完成了“三连炉”系统全面检修、维护保养及相关设备设施技术改造，为后续安全、连续生产奠定了基础。（2）2024年11月1日，公司公告，为做好2024年终设备设施检修，确保2025年安全生产顺利开展，经宝山矿业研究决定，2024 年终检修时间为2024年11月4日开始，检修时长暂定20天，预计2024年11月23日前完成检修。宝山矿业年初预算及生产计划已考虑本次停产检修事宜，本次停产检修对宝山矿业全年生产计划无影响。
四、风险提示
项目建设进度不及预期。部分企业有扩产或新收购项目，若项目进度不及预期，将对企业盈利能力产生负面影响。
需求不及预期。工业金属下游需求取决于全球宏观经济情况，若经济及需求不及预期，将对企业盈利产生负面影响。
金属价格波动。在成本变化、供需错配的影响下近年来金属价格波动幅度加大，企业盈利能力具有一定不确定性。
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往期回顾
行业研究：
1、2024年度策略：
【国金金属|年度策略】基本金属：供给弱弹性下的新旧需求动能转换
【国金金属|年度策略】金属新材料：AI大时代下，核心材料有望受益
2、铜行业深度研究：
3、贵金属深度研究：
4、掘金系列：
【掘“金”系列（五）】美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近
【掘“金”系列（三）】巴以冲突推涨金价，黄金股右侧配置时点渐进
【掘“金”系列（一）】降息趋势不改，央行强劲购金支撑黄金需求
5、磁材系列深度研究：
【国金金属|稀土磁材深度】央国企改革典范行业，价格底部区间或现
【国金金属|磁材系列深度(二)】高频高功率迭代推动磁元件与磁粉芯爆发式增长
6、锑行业深度研究：
【国金金属|锑行业深度】短期季节性错配叠加中长期硬缺口，涨价可持续
7、锡行业深度研究：
【国金金属|锡行业深度】新质生产力遇上产能周期，库存拐点确立牛市起点
公司研究：
1、铜系列：
【国金金属|深度】海亮股份：铜管迎量增利升，锂电铜箔贡献第二增长极
【国金金属|深度】斯瑞新材：高端铜材生产平台，下游需求多点开花
2、铝系列：
3、新材料系列：
【国金金属＆电子|深度】铂科新材：全球磁粉芯龙头，芯片电感开启新篇章
【国金金属|深度】安泰科技：聚焦两大核心产业，新材料平台化布局
【国金金属|深度】悦安新材：国内羰基铁粉龙头，多产品领域泛点开花
4、稀土磁材系列：
【国金金属|深度】金力永磁：全球稀土永磁龙头，多元化布局稳步增长
【国金金属|深度】中科三环：聚焦高性能稀土永磁，全球化布局加速
5、锂系列：
6、小金属系列：
【国金金属|公司深度】金钼股份：稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红
国企改革：
1、中铝系列：
2、宝武系列：
【国企改革|宝武系列】云海金属：镁业龙头扩产在即，深加工持续延伸
【国企改革|宝武系列】中钢天源：磁材检测双驱动，打造新材料平台型企业
3、广晟系列：
4、山金系列：
5、中金系列：
【国企改革|中金系列】中金黄金：集团资产注入，助力黄金央企成长
国金金属研究团队
李超 金属材料首席分析师
CPA，上海财经大学经济学硕士
曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券
2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员
2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员
2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员
2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员
2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员
2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号
王钦扬 金属材料分析师
香港城市大学金融硕士
曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券
2021-2022年Wind钢铁第一名团队核心成员
2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员
2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团核心成员
黄舒婷 金属材料分析师
曾就职于招商期货、华西证券，2024年加入国金证券
2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队成员
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报告信息
证券分析师：李超
SAC执业编号：S1130522120001
分析师：黄舒婷
SAC执业编号：S1130524060005
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