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本周（8.26-8.30）内A股下跌，沪深300指数跌幅0.17%，有色金属涨幅1.06%。个股层面，银邦股份、合金投资、有研粉材涨幅领先；中金黄金、山东黄金、山金国际跌幅靠前。
铜：本周LME铜价格-0.50%至9251.5美元/吨，沪铜价格+0.98%至7.422万元/吨。全球铜累库0.19万吨至71.03万吨，其中LME+COMEX累库1.1万吨至35.73万吨，国内社库+保税区去库0.92万吨至35.3万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为5.73美元/吨，环比降0.68美元/吨。整体上铜矿TC仍在低位水平徘徊，显示铜矿供应仍偏紧，另一方面再生铜原料采购仍较困难，新政影响之下再生铜及阳极板供应面临边际收缩，整体上原料端成为供应制约，并已导致冶炼厂减产。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率79.26%，环比降1.29%，铜价波动影响下游需求，终端消费有待提升；本周线缆开工率94.64%，环比增1.09%，主要增长来自电网，新能源及基建类小幅修复，铜价波动仍影响订单表现。整体上原料偏紧延续，国内延续去库，旺季将至铜价有望继续向上修复。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。
铝：本周LME铝价格-3.45%至2446美元/吨，沪铝价格+0.28%至1.985万元/吨。全球铝去库1.70万吨至184.73万吨，其中LME去库1.88万吨至85.22万吨，国内铝锭+铝棒累库0.18万吨至99.51万吨。供应端，本周四川电力紧张，据SMM，四川部分电解铝企业高峰用电时期限电5%-10%，关注后续电力情况。目前四川限电暂无实质影响，整体上本周电解铝供应端持稳，年内后续四川及贵州20万吨待复产，供应接近峰值。消费端，本周铝加工开工率62.4%，环比增0.12%，传统旺季将至带动铝板带箔开工率回升，线缆因订单匹配原因略有下调，下游逐渐复苏支撑工业型材表现，当前铝价走高对下游采购仍有压制，本周锭+棒去库放缓。旺季将至，供应增量有限，铝价有望继续向上修复。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业等标的。
金：本周COMEX黄金价格-0.50%至2536美元/盎司，美债10年期TIPS上升8个基点至1.76%。SPDR黄金持仓增加6.62吨至862.74吨。美国7月核心PCE同比增长2.6%，低于预期的2.7%，持平前值；环比增长0.2%，符合预期并持平前值，通胀延续降温的势头。美国二季度实际GDP环比增长3%，高于预期与前值的2.8%。近期美联储官员多表态偏鸽，在上周鲍威尔较强的鸽派表态之后，本周博斯蒂克表示美联储不能等到通胀率达到2%才放弃限制性立场，延续近期的鸽派氛围。整体上近期关注点转向就业。目前市场预期美联储9月降息25bp概率为69.5%。降息时点渐近，地缘政治波动不断，金价有望继续上行。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在此前深度报告的6因素模型测算中，金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、山金国际等标的。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。
铜：本周LME铜价格-0.50%至9251.5美元/吨，沪铜价格+0.98%至7.422万元/吨。全球铜累库0.19万吨至71.03万吨，其中LME+COMEX累库1.1万吨至35.73万吨，国内社库+保税区去库0.92万吨至35.3万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为5.73美元/吨，环比降0.68美元/吨。整体上铜矿TC仍在低位水平徘徊，显示铜矿供应仍偏紧，另一方面再生铜原料采购仍较困难，新政影响之下再生铜及阳极板供应面临边际收缩，整体上原料端成为供应制约，并已导致冶炼厂减产。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率79.26%，环比降1.29%，铜价波动影响下游需求，终端消费有待提升；本周线缆开工率94.64%，环比增1.09%，主要增长来自电网，新能源及基建类小幅修复，铜价波动仍影响订单表现。整体上原料偏紧延续，国内延续去库，旺季将至铜价有望继续向上修复。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。
铝：本周LME铝价格-3.45%至2446美元/吨，沪铝价格+0.28%至1.985万元/吨。全球铝去库1.70万吨至184.73万吨，其中LME去库1.88万吨至85.22万吨，国内铝锭+铝棒累库0.18万吨至99.51万吨。供应端，本周四川电力紧张，据SMM，四川部分电解铝企业高峰用电时期限电5%-10%，关注后续电力情况。目前四川限电暂无实质影响，整体上本周电解铝供应端持稳，年内后续四川及贵州20万吨待复产，供应接近峰值。消费端，本周铝加工开工率62.4%，环比增0.12%，传统旺季将至带动铝板带箔开工率回升，线缆因订单匹配原因略有下调，下游逐渐复苏支撑工业型材表现，当前铝价走高对下游采购仍有压制，本周锭+棒去库放缓。旺季将至，供应增量有限，铝价有望继续向上修复。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业等标的。
金：本周COMEX黄金价格-0.50%至2536美元/盎司，美债10年期TIPS上升8个基点至1.76%。SPDR黄金持仓增加6.62吨至862.74吨。美国7月核心PCE同比增长2.6%，低于预期的2.7%，持平前值；环比增长0.2%，符合预期并持平前值，通胀延续降温的势头。美国二季度实际GDP环比增长3%，高于预期与前值的2.8%。近期美联储官员多表态偏鸽，在上周鲍威尔较强的鸽派表态之后，本周博斯蒂克表示美联储不能等到通胀率达到2%才放弃限制性立场，延续近期的鸽派氛围。整体上近期关注点转向就业。目前市场预期美联储9月降息25bp概率为69.5%。降息时点渐近，地缘政治波动不断，金价有望继续上行。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在此前深度报告的6因素模型测算中，金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、山金国际等标的。
1.2 行业与个股走势
本周（8.26-8.30）内A股下跌，沪深300指数跌幅0.17%，有色金属涨幅1.06%。个股层面，银邦股份、合金投资、有研粉材涨幅领先；中金黄金、山东黄金、山金国际跌幅靠前。
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本周LME铜价格-0.50%至9251.5美元/吨，沪铜价格+0.98%至7.422万元/吨。全球铜累库0.19万吨至71.03万吨。铜TC下降0.68美元/吨至5.73美元/吨。LME期货0-3贴水增加1.74美元/吨至116.86美元/吨，LME期货3-15贴水增加35.79美元/吨至249.77美元/吨。![]()
2.2 铝
本周LME铝价格-3.45%至2446美元/吨，沪铝价格+0.28%至1.985万元/吨。全球铝去库1.70万吨至184.73万吨，其中LME去库1.88万吨至85.22万吨，国内铝锭+铝棒累库0.18万吨至99.51万吨。
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2.3 锌
本周LME锌-0.63%至2899.5美元/吨，沪锌价格+ 0.21%至2.405万元/吨。LME+国内锌社会库存去库1.52万吨至37.19万吨。锌精矿进口TC价格下降至-45美元/干吨，锌精矿国产TC下降至1190元/金属吨。LME期货0-3贴水增加6.3美元/吨至50.28美元/吨，LME期货3-15贴水增加10.12美元/吨至31.25美元/吨。
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2.4 铅
本周LME铅价格-2.01%至2067.5美元/吨，沪铅价格-0.43%至1.73万元/吨。LME+沪铅库存累库0.25万吨至20.71万吨。湖南、云南铅精矿加工费维持550元/吨，河南维持650元/吨。LME铅期货0-3贴水增加7.86美元/吨至31.69美元/吨，LME铅期货3-15贴水减少5.56美元/吨至97.46美元/吨。
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2.5 锡
本周LME锡价格-1.67%至32440美元/吨，沪锡价格-1.29%至26.41万元/吨。LME+沪锡库存累库0.04万吨至1.54万吨。
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2.6 贵金属
本周COMEX黄金价格-0.50%至2536美元/盎司，美债10年期TIPS上升8个基点至1.76%。COMEX黄金库存降低16.971万金衡盎司到1709万金衡盎司；金银比下跌至86.72；黄金ETF持仓增加8.09吨至1229.54吨。
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2.7 钢铁
本周螺纹钢价格+2.51%至3290元/吨，热轧价格+1.51%至3232元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-1066/ -942/ -823元/吨。
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赤峰黄金：2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告，公司上半年实现营业收入41.96亿元，同比增长24.45%；归属于上市公司股东的净利润7.1亿元，同比增长127.75%。
海亮股份：2024年8月30日，公司披露半年报，公司上半年实现营业收入439.59亿元，同比增长0.6%；净利润6.18亿元，同比下降13.76%；基本每股收益0.31元。
精艺股份：2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入17.15亿元，同比增长26%；归属于上市公司股东的净利润0.19亿元，同比下降22.33%。
众源新材：2024年8月30日，公司公告公司拟发行可转换公司债券，募集资金总额不超过人民币7亿元（含本数）。本次募集资金将用于年产10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯生产线项目、年产5万吨电池箔项目及补充流动资金。
盛达资源：2024年8月30日，公司披露2024年半年报，公司报告期内实现营业收入8.52亿元，同比增长4.27%；归属于上市公司股东的净利润8249万元，同比增长34.90%。基本每股收益0.1201元。
项目建设进度不及预期。部分企业有扩产或新收购项目，若项目进度不及预期，将对企业盈利能力产生负面影响。
需求不及预期。工业金属下游需求取决于全球宏观经济情况，若经济及需求不及预期，将对企业盈利产生负面影响。
金属价格波动。在成本变化、供需错配的影响下近年来金属价格波动幅度加大，企业盈利能力具有一定不确定性。
行业研究：
1、2024年度策略：
【国金金属|年度策略】贵金属：右侧配置期，布局主升浪
【国金金属|年度策略】基本金属：供给弱弹性下的新旧需求动能转换
【国金金属|年度策略】金属新材料：AI大时代下，核心材料有望受益
【国金金属|年度策略】能源金属与小金属：分化延续，静待反转
2、贵金属深度研究：
当前如何定价黄金及黄金股？
【国金金属|深度】推荐关注白银价格向上修复的战略性配置机遇
【国金金属|深度复盘】实际降息前黄金股相对收益最高
【国金金属|深度】金牛将启，银亦相随
3、掘金系列：
【掘“金”系列（七）】强烈推荐关注Q2黄金股主升浪
【掘“金”系列（六）】当我们交易金银比时，交易的是什么？
【掘“金”系列（五）】美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近
【掘“金”系列（四）】加息周期结束，黄金股右侧配置期确认
【掘“金”系列（三）】巴以冲突推涨金价，黄金股右侧配置时点渐进
【掘“金”系列（二）】停止加息预期不改，内外盘金价走势分化
【掘“金”系列（一）】降息趋势不改，央行强劲购金支撑黄金需求
4、磁材系列深度研究：
【国金金属|稀土磁材深度】央国企改革典范行业，价格底部区间或现
【国金金属|磁材系列深度(二)】高频高功率迭代推动磁元件与磁粉芯爆发式增长
【国金金属|磁材系列深度(一)】磁材行业研究框架
5、锑行业深度研究：
【国金金属|锑行业深度】短期季节性错配叠加中长期硬缺口，涨价可持续
公司研究：
1、铜系列：
【国金金属|深度】海亮股份：铜管迎量增利升，锂电铜箔贡献第二增长极
【国金金属|深度】斯瑞新材：高端铜材生产平台，下游需求多点开花
2、铝系列：
【国金金属|深度】鑫铂股份：光伏铝型材龙头迎量利齐升
【国金金属】南山铝业：汽车板龙头持续扩张
【国金金属】神火股份：低成本优势凸显
3、新材料系列：
【国金金属＆电子|深度】铂科新材：全球磁粉芯龙头，芯片电感开启新篇章
【国金金属|深度】安泰科技：聚焦两大核心产业，新材料平台化布局
【国金金属|深度】悦安新材：国内羰基铁粉龙头，多产品领域泛点开花
【国金金属|深度】博迁新材：高端粉体材料平台企业雏形已现
4、稀土磁材系列：
【国金金属|深度】金力永磁：全球稀土永磁龙头，多元化布局稳步增长
【国金金属|深度】中科三环：聚焦高性能稀土永磁，全球化布局加速
5、锂系列：
【国金金属|深度】中矿资源：铷铯龙头进军锂盐，产能快速成长
6、小金属系列：
【国金金属|公司深度】金钼股份：稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红
【国金金属|公司深度】湖南黄金：金锑双轮，驱动成长
国企改革：
1、中铝系列：
【国企改革|中铝系列】驰宏锌锗：锌光熠熠，高质发展
【国企改革|中铝系列】云铝股份：绿电铝龙头成本优势凸显
【国企改革|中铝系列】中国铝业：铝业龙头规模扩张可期
2、宝武系列：
【国企改革|宝武系列】云海金属：镁业龙头扩产在即，深加工持续延伸
【国企改革|宝武系列】中钢天源：磁材检测双驱动，打造新材料平台型企业
3、广晟系列：
【国企改革|广晟系列】中金岭南：一体两翼，铜锌协力
4、山金系列：
【国企改革|山金系列】银泰黄金：黄金新星再添助力
【国企改革|山金系列】山东黄金：黄金龙头迎风启航
5、中金系列：
【国企改革|中金系列】中金黄金：集团资产注入，助力黄金央企成长
CPA，上海财经大学经济学硕士
曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券
2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员
2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员
2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员
2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员
2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员
2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号
香港城市大学金融硕士
曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券
2021-2022年Wind钢铁第一名团队核心成员
2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员
2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团核心成员
曾就职于招商期货、华西证券，2024年加入国金证券
2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队成员
证券分析师：李超
SAC执业编号：S1130522120001
分析师：黄舒婷
SAC执业编号：S1130524060005
