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本周（9.9-9.13）内A股下跌，沪深300指数跌幅2.23%，有色金属跌幅1.36%。个股层面，鹏欣资源、华阳新材、宜安科技涨幅领先；华锋股份、云南锗业、合金投资跌幅靠前。
铜：本周LME铜价格+3.88%至9257美元/吨，沪铜价格+1.25%至7.40万元/吨。全球铜去库4.77万吨至63.19万吨，其中LME+COMEX去库0.62万吨至34.77万吨，国内社库+保税区去库4.15万吨至28.42万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为4.95美元/吨，环比降0.31美元/吨，铜矿供应仍偏紧；而冶炼厂及再生铜杆厂对阳极板原料均有需求，阳极板供应也呈现紧张局面，并已对冶炼厂生产造成影响。9月冶炼厂检修结束及开始投产，原料制约将更加显著。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率81.72%，环比增3.57%，主因是前期订单释放，但本周铜价回升部分影响订单表现；本周线缆开工率96.99%，环比增1.3%，主要增长来自电网，充电桩及风电光伏订单表现较好。原料供应偏紧，本周延续较好的去库表现，旺季将至，供需边际改善有望驱动铜价上行。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。
铝：本周LME铝价格+5.62%至2473美元/吨，沪铝价格+2.25%至1.97万元/吨。全球铝去库5.93万吨至175.73万吨，其中LME去库1.26万吨至82.09万吨，国内铝锭+铝棒去库4.67万吨至93.64万吨。本周铝供需边际改善，去库加速，铝价向上修复。周初海外铝厂发生停产，其中齐力铝业三期电解铝32万吨项目遭遇火灾，影响年化产能10万吨左右，影响时间预计4个月；荷兰铝厂Aldel由于能源成本高企暂停再生铝生产，年产能5万吨；国内方面，据SMM，本周电解铝持稳运行，贵州及四川产能仍待复产。需求端，本周铝加工企业开工率延续上行，铝线缆集中交货带动开工率上行；铝板带箔及型材受益于季节性旺季将至而逐渐好转。海外供应边际下降，国内去库加速，铝价有望继续上行。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业等标的。
金：本周COMEX黄金价格+3.14%至2606.20美元/盎司，美债10年期TIPS下降11个基点至1.58%。SPDR黄金持仓增加至870.51吨。美国8月CPI同比增长2.5%，低于预期的2.6%及前值的2.9%，环比增长0.2%，持平预期与前值；8月核心CPI同比增长3.2%，持平预期与前值，环比增长0.3%，高于预期与前值的0.2%。美国8月PPI同比增长1.7%，低于预期的1.8%及前值的2.1%。美国8月通胀继续降温，其中住房通胀仍偏高，导致核心CPI环比增长超预期，市场预期9月降息25bp的概率提升，并已完全预期9月降息，但对后续议息会议的节奏存在分歧。下周四将召开美联储9月议息会议，降息时点将至，金价有望延续快速上行趋势。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。股价具备向金价修复的基础，建议关注中金黄金、山金国际、山东黄金等标的。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。
铜：本周LME铜价格+3.88%至9257美元/吨，沪铜价格+1.25%至7.40万元/吨。全球铜去库4.77万吨至63.19万吨，其中LME+COMEX去库0.62万吨至34.77万吨，国内社库+保税区去库4.15万吨至28.42万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为4.95美元/吨，环比降0.31美元/吨，铜矿供应仍偏紧；而冶炼厂及再生铜杆厂对阳极板原料均有需求，阳极板供应也呈现紧张局面，并已对冶炼厂生产造成影响。9月冶炼厂检修结束及开始投产，原料制约将更加显著。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率81.72%，环比增3.57%，主因是前期订单释放，但本周铜价回升部分影响订单表现；本周线缆开工率96.99%，环比增1.3%，主要增长来自电网，充电桩及风电光伏订单表现较好。原料供应偏紧，本周延续较好的去库表现，旺季将至，供需边际改善有望驱动铜价上行。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。
铝：本周LME铝价格+5.62%至2473美元/吨，沪铝价格+2.25%至1.97万元/吨。全球铝去库5.93万吨至175.73万吨，其中LME去库1.26万吨至82.09万吨，国内铝锭+铝棒去库4.67万吨至93.64万吨。本周铝供需边际改善，去库加速，铝价向上修复。周初海外铝厂发生停产，其中齐力铝业三期电解铝32万吨项目遭遇火灾，影响年化产能10万吨左右，影响时间预计4个月；荷兰铝厂Aldel由于能源成本高企暂停再生铝生产，年产能5万吨；国内方面，据SMM，本周电解铝持稳运行，贵州及四川产能仍待复产。需求端，本周铝加工企业开工率延续上行，铝线缆集中交货带动开工率上行；铝板带箔及型材受益于季节性旺季将至而逐渐好转。海外供应边际下降，国内去库加速，铝价有望继续上行。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业等标的。
金：本周COMEX黄金价格+3.14%至2606.20美元/盎司，美债10年期TIPS下降11个基点至1.58%。SPDR黄金持仓增加至870.51吨。美国8月CPI同比增长2.5%，低于预期的2.6%及前值的2.9%，环比增长0.2%，持平预期与前值；8月核心CPI同比增长3.2%，持平预期与前值，环比增长0.3%，高于预期与前值的0.2%。美国8月PPI同比增长1.7%，低于预期的1.8%及前值的2.1%。美国8月通胀继续降温，其中住房通胀仍偏高，导致核心CPI环比增长超预期，市场预期9月降息25bp的概率提升，并已完全预期9月降息，但对后续议息会议的节奏存在分歧。下周四将召开美联储9月议息会议，降息时点将至，金价有望延续快速上行趋势。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。股价具备向金价修复的基础，建议关注中金黄金、山金国际、山东黄金等标的。
1.2 行业与个股走势
本周（9.9-9.13）内A股下跌，沪深300指数跌幅2.23%，有色金属跌幅1.36%。个股层面，鹏欣资源、华阳新材、宜安科技涨幅领先；华锋股份、云南锗业、合金投资跌幅靠前。
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本周LME铜价格+3.88%至9257美元/吨，沪铜价格+1.25%至7.40万元/吨。全球铜去库4.77万吨至63.19万吨。铜TC下降0.31美元/吨至4.95美元/吨。LME期货0-3贴水降低1.65美元/吨至118.83美元/吨，LME期货3-15贴水降低35.03美元/吨至216.13美元/吨。![]()
2.2 铝
本周LME铝价格+5.62%至2473美元/吨，沪铝价格+2.25%至1.97万元/吨。全球铝去库5.93万吨至175.73万吨，其中LME去库1.26万吨至82.09万吨，国内铝锭+铝棒去库4.67万吨至93.64万吨。
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本周LME锌+7.19%至2900美元/吨，沪锌价格+4.29%至2.38万元/吨。LME+国内锌社会库存去库1.96万吨至34.27万吨。锌精矿进口TC价格保持-45美元/干吨，锌精矿国产TC保持1180元/金属吨。LME期货0-3贴水下降11.35美元/吨至38.17美元/吨，LME期货3-15贴水下降9.79美元/吨至15.03美元/吨。![]()
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2.4 铅
本周LME铅价格+3.65%至2042美元/吨，沪铅价格-1.18%至1.67万元/吨。LME+沪铅库存累库1.82万吨至22.63万吨。湖南铅精矿加工费上升至600元/吨，云南维持550元/吨，河南维持650元/吨。LME铅期货0-3贴水下降6.76美元/吨至32.99美元/吨，LME铅期货3-15贴水减少3.03美元/吨至92.79美元/吨。
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2.5 锡
本周LME锡价格+3.03%至31775美元/吨，沪锡价格+1.45%至25.75万元/吨。LME+沪锡库存去库0.03万吨至1.42万吨。
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2.6 贵金属
本周COMEX黄金价格+3.14%至2606.20美元/盎司，美债10年期TIPS下降11个基点至1.58%。COMEX黄金库存降低6.651万金衡盎司到1697万金衡盎司；金银比下降至83.90；黄金ETF持仓增加8.33吨至1239.05吨。
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2.7 钢铁
本周螺纹钢价格+4.14%至3343元/吨，热轧价格+2.49%至3132元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-1031/ -880/ -673元/吨。
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豪美新材：2024年9月13日，公司公告2024年半年度利润分配以公司总股本扣除回购专用证券账户已回购股份8072862股后的股份数量239887522股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），共计派发现金红利59971880.50元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
白银有色：2024年9月12日，公司公告通过在甘肃省产权交易所集团股份有限公司公开挂牌的方式，转让下属全资公司唐吉萨（巴巴多斯）有限公司的100%股权及相关权益。本次交易目的在于改善公司经营效果，不构成重大资产重组。本次转让交易对象和成交价格尚未最终确定，暂不构成关联交易。
丰华股份：2024年9月11日，公司公告东方鑫源成为公司控股股东，持股29.99%，东方鑫源实际控制人龚大兴先生成为公司实际控制人并为公司董事长。目前，公司已完成法定代表人工商变更登记的相关手续，并已取得重庆市九龙坡区市场监督管理局核发的营业执照。
金徽股份：2024年9月10日，公司公告2024年半年度利润分配以方案实施前的公司总股本978000000股为基数，每股派发现金红利0.17元（含税），共计派发现金红利166260000.00元。
鹏欣资源：2024年9月8日，公司公告公司控股子公司CAPM Tau Mine Proprietary Limited拟投资4亿南非兰特（折合人民币约1.6亿元）用于建设Weltevreden矿一期项目；拟投资5500万南非兰特（折合人民币约2196万元）用于West Gold Plant (Pty) Ltd复产项目。
项目建设进度不及预期。部分企业有扩产或新收购项目，若项目进度不及预期，将对企业盈利能力产生负面影响。
需求不及预期。工业金属下游需求取决于全球宏观经济情况，若经济及需求不及预期，将对企业盈利产生负面影响。
金属价格波动。在成本变化、供需错配的影响下近年来金属价格波动幅度加大，企业盈利能力具有一定不确定性。
行业研究：
1、2024年度策略：
【国金金属|年度策略】贵金属：右侧配置期，布局主升浪
【国金金属|年度策略】基本金属：供给弱弹性下的新旧需求动能转换
【国金金属|年度策略】金属新材料：AI大时代下，核心材料有望受益
【国金金属|年度策略】能源金属与小金属：分化延续，静待反转
2、贵金属深度研究：
当前如何定价黄金及黄金股？
【国金金属|深度】推荐关注白银价格向上修复的战略性配置机遇
【国金金属|深度复盘】实际降息前黄金股相对收益最高
【国金金属|深度】金牛将启，银亦相随
3、掘金系列：
【掘“金”系列（七）】强烈推荐关注Q2黄金股主升浪
【掘“金”系列（六）】当我们交易金银比时，交易的是什么？
【掘“金”系列（五）】美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近
【掘“金”系列（四）】加息周期结束，黄金股右侧配置期确认
【掘“金”系列（三）】巴以冲突推涨金价，黄金股右侧配置时点渐进
【掘“金”系列（二）】停止加息预期不改，内外盘金价走势分化
【掘“金”系列（一）】降息趋势不改，央行强劲购金支撑黄金需求
4、磁材系列深度研究：
【国金金属|稀土磁材深度】央国企改革典范行业，价格底部区间或现
【国金金属|磁材系列深度(二)】高频高功率迭代推动磁元件与磁粉芯爆发式增长
【国金金属|磁材系列深度(一)】磁材行业研究框架
5、锑行业深度研究：
【国金金属|锑行业深度】短期季节性错配叠加中长期硬缺口，涨价可持续
公司研究：
1、铜系列：
【国金金属|深度】海亮股份：铜管迎量增利升，锂电铜箔贡献第二增长极
【国金金属|深度】斯瑞新材：高端铜材生产平台，下游需求多点开花
2、铝系列：
【国金金属|深度】鑫铂股份：光伏铝型材龙头迎量利齐升
【国金金属】南山铝业：汽车板龙头持续扩张
【国金金属】神火股份：低成本优势凸显
3、新材料系列：
【国金金属＆电子|深度】铂科新材：全球磁粉芯龙头，芯片电感开启新篇章
【国金金属|深度】安泰科技：聚焦两大核心产业，新材料平台化布局
【国金金属|深度】悦安新材：国内羰基铁粉龙头，多产品领域泛点开花
【国金金属|深度】博迁新材：高端粉体材料平台企业雏形已现
4、稀土磁材系列：
【国金金属|深度】金力永磁：全球稀土永磁龙头，多元化布局稳步增长
【国金金属|深度】中科三环：聚焦高性能稀土永磁，全球化布局加速
5、锂系列：
【国金金属|深度】中矿资源：铷铯龙头进军锂盐，产能快速成长
6、小金属系列：
【国金金属|公司深度】金钼股份：稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红
【国金金属|公司深度】湖南黄金：金锑双轮，驱动成长
国企改革：
1、中铝系列：
【国企改革|中铝系列】驰宏锌锗：锌光熠熠，高质发展
【国企改革|中铝系列】云铝股份：绿电铝龙头成本优势凸显
【国企改革|中铝系列】中国铝业：铝业龙头规模扩张可期
2、宝武系列：
【国企改革|宝武系列】云海金属：镁业龙头扩产在即，深加工持续延伸
【国企改革|宝武系列】中钢天源：磁材检测双驱动，打造新材料平台型企业
3、广晟系列：
【国企改革|广晟系列】中金岭南：一体两翼，铜锌协力
4、山金系列：
【国企改革|山金系列】银泰黄金：黄金新星再添助力
【国企改革|山金系列】山东黄金：黄金龙头迎风启航
5、中金系列：
【国企改革|中金系列】中金黄金：集团资产注入，助力黄金央企成长
CPA，上海财经大学经济学硕士
曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券
2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员
2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员
2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员
2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员
2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员
2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号
香港城市大学金融硕士
曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券
2021-2022年Wind钢铁第一名团队核心成员
2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员
2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团核心成员
曾就职于招商期货、华西证券，2024年加入国金证券
2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队成员
证券分析师：李超
SAC执业编号：S1130522120001
分析师：黄舒婷
SAC执业编号：S1130524060005
