【国金金属|周报】稀土＆小金属：国内锑价逐步修复，关注供给扰动下的稀土涨价兑现

摘要

■ 投资逻辑 

行情综述&投资建议

本周（11.4-11.8）沪深300指数上涨4.04%，其中有色指数上涨2.89%。个股层面，本周英洛华、银河磁体涨幅较大，分别上涨46.63%、38.29%；博威合金、屹通新材跌幅较大，分别下跌3.34%、3.09%。

稀土：

氧化镨钕本周价格为42.34万元/吨，环比上涨0.04%。氧化镝本周价格169.0万元/吨，环比持平；氧化铽本周价格599.0万元/吨，环比持平；毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为11.15万元/吨，环比持平。本周价格整体持平；目前市场以消化库存为主，由于缅甸局势未稳，上下游心态以观望为主。10月国内进口稀土矿同比、环比分别-12.5%、-12.3%；缅甸战乱导致封关的影响开始显现。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，若供给扰动持续时间超预期，价格有望显著上涨，持续关注缅甸局势。我们测算1-9月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为24%/38%,表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单正逐步兑现，叠加缅甸供给扰动或超预期，我们继续看多稀土价格上涨。重申稀土板块股票基本面底部向上、“类供改”政策下价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。

锑：

本周锑锭价格为14.79万元/吨，环比上升1.02%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨4.23%至3.7万美元/吨；根据百川盈孚，近期受出口海关编码公布影响，行业普遍认为出口有逐步恢复的趋势，从而带动需求量增加，海内外锑价相差悬殊，一旦出口开始推动，出口量会激增，但是短期内出口流程上还需要时间，无法快速改善需求增长；因而国内价格上涨速度较为缓慢。据全球光伏，某企业光伏玻璃产品检出超标含量的砷（剧毒产品）；该行为系高锑价下“偷工减料”之举。由于我国光伏产品出口比例较高，因而该事件的“爆出”，有望规范相关企业后续生产中对于焦锑酸钠的使用，进一步保证锑的用量。内外价差已超过10万元/吨，出口边际逐步恢复，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至9月国内锑消费测算缺口已近2.6万吨，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。

钼：

钼精矿本周价格为3760元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.90万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为4480吨，环比下降2.61%；钼铁本周库存为4650吨，环比下降0.21%。11月至今钢招量约0.2万吨，原料端价格重心波动不大，下游钢厂稍有施压，但持货商受成本端制约让利空间有限，供需双方矛盾突出；目前矿商利润仍然较高，钼铁厂尚有利润但仍处较低水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升，10月以来钢厂盈利比例出现明显修复；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益。建议关注金钼股份。

锡：

锡锭本周价格为26.22万元/吨，环比上涨2.29%；锡锭本周库存为8975吨，环比上涨5.32%。本周云南、江西两地精炼锡开工率上升至65.52%，后续难有增量；我们认为后续由于开工回升带来的供给冲击边际减弱。近期佤邦工矿局发布通知，禁止停产期间偷挖乱采；10月中旬佤邦发布矿山缴费通知，综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。

钨：

钨精矿本周价格14.21万元/吨，环比上涨1.07%；仲钨酸铵本周价格21.01万元/吨，环比上涨0.68%。钨精矿本周库存870吨，环比下降4.40%；仲钨酸铵本周库存225吨，环比下降2.17%。

其他小金属：

五氧化二钒本周价格为7.70万元/吨，环比下降3.14%；金属锗本周价格18600元/公斤，环比持平。

风险提示

供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

1.1 本周投资观点&重点推荐组合

稀土：

氧化镨钕本周价格为42.34万元/吨，环比上涨0.04%。氧化镝本周价格169.0万元/吨，环比持平；氧化铽本周价格599.0万元/吨，环比持平；氧化铈本周价格0.71万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.40万元/吨，环比持平；毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为11.15万元/吨，环比持平；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格18.35万元/吨，环比持平。本周价格整体持平；目前市场以消化库存为主，由于缅甸局势未稳，上下游心态以观望为主。10月国内进口稀土矿同比、环比分别-12.5%、-12.3%；缅甸战乱导致封关的影响开始显现。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，若供给扰动持续时间超预期，价格有望显著上涨，持续关注缅甸局势。我们测算1-9月国内稀土表观消费和终端消费增速分别为24%/38%,表观消费增速显著低于终端增速，意味着行业库存进一步去化。我们测算2024年全球稀土市场供给和需求增速分别为3%、9%，供需在今年有望显著改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格已经较底部上涨近20%，价格重心逐步抬升；稀土管理条例自10月1日实施压缩供给，Q4旺季订单正逐步兑现，叠加缅甸供给扰动或超预期，我们继续看多稀土价格上涨。重申稀土板块股票基本面底部向上、“类供改”政策下价值重估的机会。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，充分受益整合）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。

锑：

本周锑锭价格为14.79万元/吨，环比上升1.02%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨4.23%至3.7万美元/吨；根据百川盈孚，近期受出口海关编码公布影响，行业普遍认为出口有逐步恢复的趋势，从而带动需求量增加，海内外锑价相差悬殊，一旦出口开始推动，出口量会激增，但是短期内出口流程上还需要时间，无法快速改善需求增长；因而国内价格上涨速度较为缓慢。据全球光伏，某企业光伏玻璃产品检出超标含量的砷（剧毒产品）；该行为系高锑价下“偷工减料”之举。由于我国光伏产品出口比例较高，因而该事件的“爆出”，有望规范相关企业后续生产中对于焦锑酸钠的使用，进一步保证锑的用量。内外价差已超过10万元/吨，出口边际逐步恢复，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点确立；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，中长期看海外供应难增、甚至减量明确，锑价望迎第二波上涨。截至9月国内锑消费测算缺口已近2.6万吨，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。

钼：

钼精矿本周价格为3760元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.90万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为4480吨，环比下降2.61%；钼铁本周库存为4650吨，环比下降0.21%。11月至今钢招量约0.2万吨，原料端价格重心波动不大，下游钢厂稍有施压，但持货商受成本端制约让利空间有限，供需双方矛盾突出；目前矿商利润仍然较高，钼铁厂尚有利润但仍处较低水平。目前精矿库存水平已去化至低于去年同期水平。在国内降息降准，政策刺激大背景下，钢厂盈利水平有望止跌回升；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。

锡：

锡锭本周价格为26.22万元/吨，环比上涨2.29%；锡锭本周库存为8975吨，环比上涨5.32%。本周云南、江西两地精炼锡开工率上升至65.52%，后续难有增量；我们认为后续由于开工回升带来的供给冲击边际减弱。近期佤邦工矿局发布通知，禁止停产期间偷挖乱采；10月中旬佤邦发布矿山缴费通知，综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，有望进入主动补库阶段，有望对锡需求产生正面影响。在库存快速去化和需求逐步回升的大背景下，即便复产也未必对价格带来显著冲击，价格重心抬升趋势不改。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

钨：

钨精矿本周价格14.21万元/吨，环比上涨1.07%；仲钨酸铵本周价格21.01万元/吨，环比上涨0.68%。钨精矿本周库存870吨，环比下降4.40%；仲钨酸铵本周库存225吨，环比下降2.17%。需求预期有所恢复，价格有所上涨。建议关注中钨高新、章源钨业。

其他小金属：

五氧化二钒本周价格为7.70万元/吨，环比下降3.14%；金属锗本周价格18600元/公斤，环比持平。

金属新材料：

随着华为、iPhone、小米等手机新品推向市场，带来钛合金边框和折叠屏铰链等上游材料的增量需求，建议关注相关消费电子新材料企业东睦股份、宝钛股份、银邦股份等。英伟达发布新一代H200芯片，据悉性能较H100提高60%至90%，功率提升芯片电感用量有望增加，建议关注目前产品已经批量用于英伟达H100芯片电感的铂科新材；关注优质软磁粉末供应商悦安新材。

1.2 行业与个股走势

沪深300指数上涨4.04%，其中有色指数上涨2.89%。

个股层面，本周英洛华、银河磁体涨幅较大，分别上涨46.63%、38.29%；博威合金、屹通新材跌幅较大，分别下跌3.34%、3.09%。

1.3 金属价格变化

本周LME镍/锡锭/碳酸锂分别环比增长2.65%/2.29%/2.08%，增长幅度较大；锑锭/五氧化二钒/锑精矿分别环比下降3.39%/3.14%/2.42%，下降较明显。

2.1 稀土

氧化镨钕本周价格为42.34万元/吨，环比上涨0.04%。氧化镝本周价格169.0万元/吨，环比持平；氧化铽本周价格599.0万元/吨，环比持平；氧化铈本周价格0.71万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.40万元/吨，环比持平。

毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为11.15万元/吨，环比持平；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格18.35万元/吨，环比持平。

2024年9月稀土出口量4722.90吨，环比下降4.34%；2024年9月稀土永磁出口量4180.9吨，环比下降11.48%。

2.2 钨

钨精矿本周价格14.21万元/吨，环比上涨1.07%；仲钨酸铵本周价格21.01万元/吨，环比上涨0.68%。钨精矿本周库存870吨，环比下降4.40%；仲钨酸铵本周库存225吨，环比下降2.17%。

2.3 钼

钼精矿本周价格为3760元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.90万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为4480吨，环比下降2.61%；钼铁本周库存为4650吨，环比下降0.21%。

2.4 锑

本周锑锭价格为14.79万元/吨，环比上升1.02%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。

2.5 锡

锡锭本周价格为26.22万元/吨，环比上涨2.29%；锡锭本周库存为8975吨，环比上涨5.32%。

2.6 镁

镁锭本周价格为1.90万元/吨，环比下降0.42%；硅铁本周价格0.66万元/吨，环比持平。

金属镁本周库存为53700吨，环比上涨0.94%；镁合金本周库存为6100吨，环比持平。

2.7 钒

五氧化二钒本周价格为7.70万元/吨，环比下降3.14%；钒铁本周价格8.80万元/吨，环比下降1.68%。

2.8 锗

金属锗本周价格18600元/公斤，环比持平；二氧化锗本周价格13300元/公斤，环比持平；金属锗本周库存为1.2吨，环比持平。

2.9 锆

海绵锆本周价格为180.00元/吨，环比持平；锆英砂本周价格为13100元/吨，环比持平。

2.10 钛

海绵钛本周价格为42.50元/吨，环比持平；钛精矿本周价格为2175.00元/吨，环比持平；钛精矿本周库存为11.53万吨，环比上涨2.04%。

中钨高新：关于深圳证券交易所审核公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项会议安排的公告

中钨高新材料股份有限公司（以下简称“公司”）拟以发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。本次交易事项尚需经深圳证券交易所审核通过，并经中国证券监督管理委员会予以注册后方可实施。该事项最终能否通过审核、注册及相关时间尚存在不确定性。公司将根据上述事项的进展情况，及时履行信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。

浩通科技：控股股东暨实际控制人、部分高级管理人员及特定股东减持股份预披露公告

徐州浩通新材料科技股份有限公司公告，控股股东夏军、副总经理朱丰及特定股东徐州博通企业管理合伙企业（有限合伙）计划减持股份。夏军拟减持不超过1,600,000股，博通拟减持不超过475,000股，朱丰拟减持不超过25,000股。减持原因为个人资金需求，减持方式包括集中竞价和大宗交易，减持期间为公告发布后15个交易日起的3个月内。减持价格不低于发行价，并遵守相关法律法规。此次减持不会对公司产生重大影响，但存在不确定性。公司将督促股东履行信息披露义务。

华友钴业：华友钴业关于回购注销部分限制性股票暨通知债权人的公告

浙江华友钴业股份有限公司因《2023年限制性股票激励计划》部分激励对象离职、业绩考核未达标等原因，决定回购注销已获授但尚未解除限售的共计5,033,840股限制性股票，导致公司注册资本减少。根据《公司法》规定，公司通知债权人于公告发布后45天内凭有效债权文件要求清偿债务或提供担保。债权人可通过现场、信函或电子邮件方式申报债权，需携带相关证明文件，申报日期以邮戳日或邮件收到日为准议。

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。

新能源产业景气度不及预期。新能源车作为锂钴镍、稀土等品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。

宏观经济波动。钼、锡等领域需求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

CPA，上海财经大学经济学硕士

曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券

2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员

2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员

2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员

2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员

2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员

2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号

香港城市大学金融硕士

曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券

2021-2022年wind钢铁第一名团队核心成员

2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员

2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团队核心成员

曾就职于招商期货、华西证券，2024年加入国金证券

2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队成员