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近期反馈：餐饮虽未好转，但低预期下已有亮点，且有望受益餐饮等消费政策。餐饮位于改善传导链的中后阶段，短期需求仍有压力，但作为服务消费的支柱产业，是发挥乘数效应、拉动消费的重要发力点之一，后续政策力度有望加大，来年在低基数下逐步企稳。同时，尽管餐供景气尚未好转，但由于无库存周期影响，需求传导速度更快，在食饮板块中有望最快、最直接受益促内需政策，因此预期修复往往先行，同时在基本面上，近期也已观察到不少结构性亮点：一是餐饮大B通过效率优化、策略调整等，经营边际有所企稳，如百胜Q3同店降幅环比收窄，二是连锁企业如绝味、紫燕、巴比等优化门店结构、发力新媒体，经营持续渐进调整，三是餐供企业凭借战略调整、精耕细作等，基数降低后经营边际改善，如立高Q4预计在奶油带动下边际加速，宝立B端边际企稳、C端重回增长，海融保持较好经营秩序，日辰延续拓客及推新节奏。
产业阶段再评估：
经历三年栉风沐雨，明确拥抱高效连锁。16-21年餐饮高景气及连锁化率提升带动下，餐饮供应链板块效应显现直至热度空前，各企业八仙过海各显神通，经营思路上大小B、B端和C端均处于跑马圈地阶段，且新增产能涌入。但随着21年后餐饮放缓后，格局开始恶化，经过三年洗牌，线下涌现一批具备竞争力的连锁样板，餐饮供应链头部企业明确未来拥抱效率更高的餐饮和零售业态（餐饮连锁和仓储商超）。从格局上看，餐饮及餐供泡沫正在不断挤出，考虑今年企业资本开支已在收敛，供需两端缺口有望在25年收敛，格局有望迎来一定改善。从企业决策上，餐供企业未来成长路径更加明确，小B筑网提高底线，大B放量打开上线，龙头BC兼顾培育心智。
餐饮供应链困境反转的路径展望：
第一阶段演绎修复行情，餐饮稳住大幅下滑预期，同时餐供企业通过主动调整，从失血到止血，守住内在经营质量，基本面尽管仍有压力，但预期不再往下，低估值低预期下底部估值修复行情；第二阶段期待餐饮需求回暖，迎来双击。在低基数实现企稳，同时考虑龙头策略优化、格局阶段性改善，餐供企业收入端有望加速，利润迎来改善，此时股价或迎来一波双击；第三阶段“结构性快车道”的正循环，竞争力强的企业能够赢得头部大B船票，以灯塔效应持续正向循环，打开长期增长的空间。站在当前时点，近三年餐供板块已有深度回调，估值回调幅度已接近80％，符合新产业初期泡沫破灭幅度，同时近期行业内头部民营企业频繁回购、高管密集增持，部分企业筹划新一期股权激励计划，底部信号已经出现。
投资建议：
当下修复的起点，来年有望迎来双击，首推宝立、立高。经过三年深度回调，市场对餐饮、餐供的预期已到冰点，机构配置也持续不断出清，当前一方面政治局会议明确要“大力提振消费”，后续餐饮大环境有望企稳，另一方面餐供企业策略持续优化，部分企业在逆势下不乏结构性亮点，若是需求+格局改善，当前弹性及赔率已足够高。具体到标的上，推荐近期经营已有边际改善的宝立、立高，关注安井、千味、日辰后续经营。
宝立食品：C端有望反转，B端弹性较足。C端战略理顺下效率优化，Q3自然增长企稳，Q4双十一加快放量，后续有望维持增长趋势，而B端Q4边际已有企稳改善，整体基本面步入上行通道，来年盈利有望温和改善
立高食品：动销边际改善，盈利持续好转。24Q4动销边际加快，饼店受益于奶油增长，商超已有储备新品，餐饮围绕西式快餐、咖啡茶饮发力。来年一是奶油产能释放，国产替代延续，二是大B继续突破，山姆贡献稳增，茶饮、零售贡献增量，公司基本面有望渐进改善，盈利延续好转。
安井食品：基本面仍有韧性，关注后续经营进一步改善。动销保持平稳，由于今年冬季较暖，加上外部需求压力，预计整体改善幅度有限，主业保持高个位数增长，利润端则在促销收窄下环比迎来改善，来年考虑新品进一步贡献、水产品影响减除，报表有望迎来较好改善。
千味央厨：经营积极调整，强化份额诉求。短期压力延续，公司积极调整，小B端推广新品，扶持经销商，大B端稳住现有份额，完善预制菜布局，提高火锅赛道客户服务能力。
日辰股份：新品持续放量，经营势能良性。10月经营环比有所改善，新客户西快百胜、KA山姆等合作持续深化，老客户受益呷哺呷哺经营调整，公司整体经营势能保持良性。
风险提示：需求复苏不及预期；成本下降不及预期；行业竞争超预期。
具体内容详见报告《【华创食饮】餐饮供应链专题：修复的起点》
事 项
11月份，CPI同比0.2%，预期0.5%，前值0.3%；CPI环比-0.6%，前值-0.3%；核心CPI同比0.3%，前值0.2%；核心CPI环比-0.1%，前值0%；PPI同比-2.5%，预期-2.7%，前值-2.9%；PPI环比0.1%，前值-0.1%。
主要观点
11月通胀数据有两个“异常”值得关注：一是，继上月PPI环比明显低于预期之后（《为何PPI明显低于预期？》），本月环比又超预期。二是，CPI和PPI中的耐用品价格改善，主要是汽车、通信工具价格。
为何PPI环比超预期？
数据情况：PPI环比-0.1%，市场预期0.1%。2016年以来，出厂价格低于50%并且购进价格低于50%的月份，当月PPI环比大于0的只有本月。
可能的原因：第一，10月国内大宗品涨幅较大，部分滞后体现在11月PPI环比数据中。高频原材料价格向PPI相关行业价格的传导需要时间，企业的实际交易价格的变化相对会更慢。以建材为例，11月钢材高频价格下跌，但PPI黑色金属冶炼价格为正；水泥、玻璃高频价格涨幅明显弱于上月，但PPI非金属建材价格涨幅高于上月。实际上从2016年以来，大概1/5的月份，螺纹钢价与PPI黑色冶炼加工行业、水泥与PPI非金属建材行业，在月度涨跌方向上背离。第二，耐用消费品制造业的价格明显改善。PPI计算机电子价格环比0.2%，PPI汽车制造价格上涨0.1%，两者对PPI环比的拉动约0.02个百分点，上个月是拖累0.16个百分点，也是自去年10月以来首次对PPI环比有正向拉动。
耐用品价格为何改善？
数据情况：除PPI中的计算机电子和汽车制造价格环比由跌转涨之外，CPI中的通信工具和交通工具价格环比明显改善，CPI交通工具上涨0.1%，自今年3月以来首次转正，2015-19年同期均值为-0.1%，2022-23年同期均值为-0.25%。CPI通信工具上涨1.1%，上月为0.4%，2015-19年同期均值为0.1%，2022-23年同期均值为-1.85%。
对于耐用品价格的改善，原因可能并不清晰：
第一，不太可能是补贴和以旧换新政策带来的影响。企业在促销时可能存在先涨价再打折的现象，但这并不会导致CPI上涨，因为当商品的挂牌价格与实际成交价格不一致的时候，CPI采集的是消费者的实际成交价格。也是因为这个因素，政府的补贴会导致消费者实际支付价格的下降，应该体现为CPI下降而不是上涨。有两个证据辅证：1）在上个月数据的统计局解读中也提到，政策支持下的企业促销导致家电、汽车、智能消费设备、计算机等价格下跌。2）本月CPI家用器具跌幅扩大，并未改善。
第二，新品上市对价格可能有带动作用。统计局解读本月“部分车型新款上市，燃油小汽车价格上涨0.2%”。这一因素可能并不牢固，因为新品上市不单是11月才有，一般而言，9月、10月和12月才是新品发布的高峰，因为临近节假日以及这些月份车展较多。
综合来看，11月耐用品价格改善，要么是新品上市或其他未知因素导致的月度扰动，要么是居民预期改善，耐用品消费开始出现企稳或好转的信号。后者才有意义，但目前尚无法判断，需密切观察后续消费增速和价格变化。
11月CPI数据：CPI环比跌幅超季节性，PPI环比由跌转涨
CPI环比-0.6%，2015-19年同期均值为0%，2020-23年同期均值为-0.2%，明显弱于季节性。从具体分项环比来看，食品：受气温偏高、生猪年末供给放量等影响，农畜渔产品价格普跌，食品价格下跌2.7%，大幅低于季节性，是拖累CPI环比的主要因素。核心CPI：1）房租环比-0.1%，偏弱，低于季节性，或仍受到一、二线城市租房市场供需调整以及房价处于低位的持续影响。2）耐用品价格分化，汽车和通信工具价格上涨，家用器具价格下跌。3）非耐用品，服装价格季节性上涨0.6%，酒类价格下跌0.3%，弱于季节性。4）核心服务，旅游出行进入消费淡季，相关服务价格下跌；估算餐饮价格上涨0.2%，好于过去两年，今年以来的累计环比依然为负，2016年至2023年均为正。
PPI环比上涨0.1%，从行业链条来看：一是，国际原油价格下行，带动相关行业价格下降。二是，国际有色金属价格上行，带动相关行业价格上涨。三是，一系列存量政策和增量政策效果持续显现，房地产、基建项目加快推进，水泥、钢材等工业产品价格上涨。四是，电力、燃气需求季节性增加，价格上涨；煤炭保供力度加大，电厂备煤较为充足，价格下跌。五是，装备制造业价格分化，光伏、新能源车、锂离子电池价格下跌，计算机电子、汽车价格上涨。六是，9个公布连续数据的消费品制造行业中，五个持平，四个下跌。
11月涨价扩散情况
CPI：以21个CPI二级项目作为观察对象，环比涨价比例持平于29%，处于2016年以来的7.5%分位，仍处于2016年以来同期的最低分位。
PPI：有可比数据的30个行业中，价格环比上涨的行业个数从9个升至11个，涨价比例从30%升至37%，处于2013年8月有数据以来的42.2%分位。
50个生产资料价格：10月下旬至11月下旬，环比涨价比例从56%降至36%，2014年以来的历史分位从65.4%降至31.1%，除化工品外，其余领域的涨价比例均有所回落，黑色金属、油气和煤炭回落幅度最大。
风险提示：通胀数据公布不全导致分析存在偏误；宏观政策力度超预期。
具体内容详见报告《【华创宏观】本月通胀数据的两个“异常”——11月通胀数据点评》
行业研究
