通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！
创见·华创证券机构客户服务平台
最新最全投研资讯一键即达！
探寻中国台湾人形机器人产业链的新机。相比于中国大陆人形机器人次行情以特斯拉Optimus进展与量产节奏为主导，中国台湾人形机器人行情以英伟达的布局为核心催化。我们以所罗门、桦汉科技、盟立和直得构建中国台湾人形机器人风向标，自2024年3月15日至4月12日，风向标涨幅超53%，核心变化在于2024年3月19日英伟达2024 GTC发布“Project GR00T”人形机器人大模型，打开了中国台湾人形机器人供应链的成长空间。从产业链思路来看，中国台湾机器人厂商大致可分为1）本身与英伟达有业务相关性；2）在中国台湾位居龙头。
由华为、英伟达战略出发，推导人形机器人“三角论”。
我们复盘两大科技龙头在人形机器人领域的布局，无论是英伟达的Jetson Thor、GR00T、Isaac Sim三层计算平台，还是华为的全球具身智能产业创新中心、极目团队；不难看出，科技龙头在人形机器人产业链中的布局更偏向大模型、具身智能、数据开发平台等软件业务方向，基于此，我们认为人形机器人合作关系将以“三角论”的方式展开，并有望成为一种成熟、稳定的商业模式。
人形机器人的“三角论”。
机器人整机、大模型、芯片（计算平台）构成人形机器人产业链三角关系：芯片的性能提升推动大模型的算法进化，大模型的突破反哺整机功能实现，而整机的市场需求又反向驱动技术革新。海外最典型的人形机器人“三角模式”就是1X+Open AI＋NVIDIA。反观华为，盘古大模型、昇腾芯片已完善两角，通过复刻鸿蒙智行模式，推进整机合作，有望构建全栈布局与全链条协同，形成与海外模式相抗衡的技术与市场优势。
从Gartner曲线、新能源车指数，判断人形机器人持续性。我们深度分析人形机器人Gartner曲线和2010年后的新能源车指数，对人形机器人行情的未来走势进行展望，大致可分为三个阶段：
1）主题投资（2023年-2026年）
逻辑：处于0→1的早期技术突破阶段，市场更多基于未来愿景的主题投资。
驱动力：消息催化（例如技术突破、公司推出样机或合作消息）。
市场表现：沾边即涨，板块普涨，聚焦“赛道热点”，而非业绩兑现。
标志性事件：大型科技公司（如特斯拉、华为、英伟达等）将推出人形机器人样品，初步展示实际应用场景。
2）初期放量（2026年-2029年）
逻辑：政策支持推动产业化（如工业协作、养老服务、公共服务等场景的补贴和推广）。
驱动力：需求侧政策刺激叠加供给侧技术逐渐成熟，初步商业化落地，人形机器人从概念转向实际量产，市场需求小范围提升。
市场表现：供应链中关键技术环节（如六维力传感器、行星滚柱丝杠、灵巧手）短缺，龙头企业或大幅领涨。
标志性事件：第一批量产机器人有望实现商业落地，机器人产品在特定场景中初步具备性价比优势（如仓储物流、工厂装配、商用服务机器人等）。
3）大规模应用（2029年-2035年）
逻辑：产品应用场景扩展+成本大幅下降。
驱动力：经济性达到拐点（单台成本低于工资成本），叠加AI算法大幅进步，实现“类人工作能力”，有望推动产业全面放量。
市场表现：龙头公司成长为大市值企业，估值持续扩张，行业格局清晰。头部玩家市占率或将提升，带来超额收益。
标志性事件：家庭型人形机器人普及，服务场景覆盖养老、教育、家政；商用机器人实现高度自动化的办公和工厂工作。
投资建议：
龙头科技公司对于人形机器人产业链偏向于轻资产的软件端，占据价值链高地，对于零部件等硬件端有望选择代工或自身赋能，从而实现快速落地。
华为潜在机器人产业链关注“1+5”：1）全球具身智能产业创新中心签约厂商中：拓斯达、埃夫特、中坚科技、兆威机电、禾川科技；2）柯力传感：六维力传感器已于9月给华为送样，客户样品测试顺利，近期将完成验收。
英伟达潜在机器人产业链：关注1）原本与英伟达有一定业务合作的厂商，如奥比中光、天准科技等；2）与英伟达在中国台湾，寻求并组织人形机器人供应链中的盟立，有投资合作的伟创电气。
风险提示：人形机器人进展不及预期；国内厂商产品开发进度、核心客户导入不及预期；原材料价格上涨增加成本风险；市场竞争加剧等。
2024年1月起，华创交运团队全方位推动低空经济产业链研究，4月联合华创金工团队编制并发布华创交运|低空60指数。随着对低空经济产业研究与理解的深入，临近岁末，我们进行年度重要修订。我们调入：绿能慧充、新劲刚、英搏尔、上工申贝与宝利国际；我们调出：st观典、吉林化纤、航天宏图、司南导航与谱尼测试。我们看好2025年布局具备放量潜力环节，结合市场关注度，引入目前在60亿市值左右的绿能慧充、新劲刚、英搏尔作为潜力三黑马。
调入绿能慧充：以“低空经济+消防救援”为例，重载工业级无人机迎机遇。
1、政策鼓励加强航空应急救援力量建设。
2、我们初步评估：“低空经济+消防救援”市场空间大有可为。我国消防救援局三级架构：包括31个省级、407个市级、2756个县级消防救援局。我们假设全国范围内推广，县级消防救援局各配备1架（套），则意味着或达到2756架（套）。假设按照300万/架来测算，初步评估对应的市场规模在83亿（仅为预测思路，实际或存出入）。而消防救援只是重载工业无人机的应用场景之一。
3、绿能慧充：子公司中创航空具备产业拓展优势。核心看点在于持股57%的子公司中创航空。1）产品：目前在售无人机产品为ZC300和ZC500无人直升机。其中，ZC500最大起飞重量 650 kg，最大载荷260 kg，载重200公斤可飞行2.5小时、250公里。2）客户：消防、应急救援领域已有合作客户。目前已经在应急救援、电力吊装、物资投送、森林消防等领域实现整机销售或提供飞行运输服务。已经形成销售或业务合作的主要客户包括云南森林消防总队、四川省应急救援总队、中国邮政、国家电网浙江分公司、国家林草局等单位。3）财务数据：中创航空2023年营业收入1999.75 万元，净利润531.64万元，2024年1-4月营业收入1028.04万元，净利润322.78 万元。
调入新劲刚：低空安全体系建设、雷达不可或缺角色。
1、我们提出雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色，包括低空气象雷达、低空监视/反无雷达以及空管雷达。
2、关注广东低空新基建进展。深圳市是全国走在前列的城市，计划到2025年底，建成1000个以上低空飞行器起降平台，具备支撑1000架商业运营的低空航空器同时在空、每日1万飞行架次的服务保障能力。深圳已确定项目：《南山区低空协同感知系统试验点项目》，面积约6平方公里，包括低空基础设施、低空感知模块和数据互联模块，中标价6598.6万元。
3、新劲刚：军技民用、拓展低空。1）新劲刚聚焦于“特殊应用领域电子业务”和“特殊应用领域材料业务”的布局和发展。24年前三季度实现收入4亿元，归母净利1.1亿元，净利率29%。2）公司布局拓展低空领域机会。我们认为新劲刚在雷达、电子对抗领域具有技术和资源积累，并积极围绕低慢小无人机管控研究开发侦测和雷达设备产品，新设立凯际智能推进军技民用，同时公司地处广东省，在广东推进低空新基建，尤其低空感知、监视网络的过程中，或具一定的市场开拓基础。
调入英搏尔：与亿航智能战略合作，进军eVTOL产品动力系统市场。
1、公司在新能源汽车电源总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内第三方供应商前列。24年前三季度实现收入16.1亿，同比增长27.5%，归母净利0.5亿，同比增长18.7%。
2、与亿航智能战略合作，进军eVTOL产品动力系统市场。1）产品合作：11月11日发布公告，与亿航智能达成战略合作，携手开发eVTOL集成式电驱动系统。2）股权合作。公司拟使用自有资金出资1260万美元获配EHang私募配售定向增发股份。3）对于英搏尔而言，受益逻辑包括：伴随客户放量而放量；产品获得市场认可，有机会与其他主机厂进行合作；若亿航智能有较好的市值增长，公司参股部分获得增值。
投资建议：
布局2025具备放量潜力环节。华创交运|低空核心建议关注标的：三剑客|四金刚|一环节|三黑马。三剑客：万丰奥威、中信海直、宗申动力；四金刚：新晨科技、苏交科、深城交、莱斯信息；一环节：（雷达）国睿科技、四创电子、纳睿雷达；三黑马：绿能慧充、新劲刚、英搏尔。
风险提示：政策推进不及预期，飞行器安全风险。
具体内容详见报告《【华创交运】华创交运低空60指数年度修订：引入潜力“三黑马”》
事项：
12月17日，微信小店灰度测试“送礼物”功能，除珠宝首饰、教育培训类目外，其余类目价格不高于1万元的商品将默认支持“送礼物”功能。用户进入到微信小店商品页，点击“送给朋友”开启“确认礼物”页面；在“送礼物”页面选择微信通讯录好友，完成支付后，礼物将自动送出。同时收礼方将收到一个类似“微信红包”形式的“微信礼物”消息提醒。
评论：
灰测“送礼物”流程解析：功能简洁，三方体验友好。我们团队的测评体验如下：①送礼方：进入类货架电商的搜索场景，在微信小店完成下单。点击商品名称下方的“送给朋友”即可跳转到“确认礼物”页面，在“送礼物”页面，选择微信通讯录好友（当前该功能仅支持送一位好友）。送礼方在24小时内都无法主动取消赠送或取消订单，且看不到对方填写的收货地址。以我们测试的商品为例，最快发货的订单从下单到发货仅一个多小时。②收礼方：类似“收红包”的收礼体验，确认收礼并填写地址，送礼方无法看到地址。确认收货后，收礼方可以在订单页面看到礼物处于“待发货”状态，在该页面也可以进行“申请售后”、“修改地址”、“提醒发货”的操作。③商家侧：新功能门槛友好，可自主决策是否参与。新功能在商家店铺页面并未涉及繁琐的功能模块，整个下单过程较简洁。根据36氪，商家可自主决策是否参与该活动。商家如果不希望参与，可在“微信小店-营销中心-送礼物”页面关闭这一功能。
“送礼物”功能是对用户习惯的探索+对新社交场景的开拓。本次微信小店的送礼功能测试，与2014年上线便引起轰动的红包功能有相似之处——都在春节前出现，预计都有社交裂变的效果，都满足用户一定的“情绪价值”。送礼方和收礼方的社交关系盘活社交裂变玩法，有望在节日期间促进下单和转化。同时，社交关系的背书有望为商品带来溢价。微信小店的“送礼”因为有社交属性、且在闭环生态内，买家对商品溢价或可能会更宽容。卖家迎来新售货场景，未来或衍生出新的包装、物流需求等，有望促进商户加速开设微信小店，促活微信电商生态。
微信电商生态的进一步完善，从重运营到重产品、重生态。24年5月28日，微信发生新一轮组织架构变革，微信视频号直播电商团队并入到微信开放平台（小程序、公众号等）团队。结合本次微信小店的送礼功能测试，我们认为公司或逐步调整电商业务的思路，从“重运营”到更加重视“生态平台”。通过标准化、产品化微信小店，从而打通内部私域生态。同时产业链公司有望享受增量——当前的微信小店生态属于早期形态，入口集成在搜一搜、公众号、视频号广告等生态，因此广告代投、品牌代运营的产业链需求或在商家大幅接入的背景下受益。
投资建议：我们给予公司24-26年收入预期至6586/7179/7713亿元，YOY+8%/9%/7%；NON-IFRS归母净利润预期2223/2510/2761亿元，YOY+41%/13%/10%；NON-IFRS EPS预期24.24/28.09/31.69元，YOY+45%/16%/13%。给予公司25年NON-IFRS EPS 18xPE的目标估值水平，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动；产品上线进度不及预期；行业竞争加剧；行业监管趋严。
具体内容详见报告《【华创传媒】腾讯控股（00700.HK）重大事项点评：微信灰度测试“送礼物”功能，向社交电商前行一步；关注腾讯及产业链弹性机会》
行业研究
【华创电新】电动车行业周报（20241216-20241222）：宁德时代推出标准化换电块，太蓝新能源与南都电源签署固态电池合作协议
