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前言：从12月9日政治局会议通稿来看，本轮稳增长强调“大力提振消费”，强调“守正创新”，强调“要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感”。随后中央经济工作会议的部署来看，进一步将提振消费列为明年九大举措之首，这意味着后续消费领域仍会有较多政策陆续出台。本篇报告，详细回顾历史上出台过的提振消费的举措，并进一步结合当下国情及中央经济工作会议的部署思考本轮可能出台的消费举措。
一、十大扩消费举措回顾
我们整理1998年以来出台的有利于消费的举措，详细的内容见章节一至十。结合宏观环境（PPI同比为负），我们可以比较五轮PPI同比为负阶段，出台的消费举措。简要概括如下：
1）1998-2002年:主要涉及节假日的调整（1999年，形成了五一、国庆、春节三个黄金周）；提高机关事业单位的收入（三次涨薪，实施年终一次性奖金制度）；提高农民收入（农村税费改革）；降低储蓄意愿（对储蓄存款的利息征收个人所得税）；提高城镇职工养老保障等。
2）2008-2009年：主要涉及提高机关事业单位工资收入（事业单位实施绩效工资）；提高农民收入（提高粮食最低收购价格，提高农资综合直补、良种补贴、农机具补贴等标准）；降低利息负担（符合条件的存量房贷利率予以下调）；发展信息消费（发放第三代移动通信牌照）；补贴耐用品消费（家电、汽车等）；发展消费金融（出台消费金融公司试点管理办法）等。
3）2013-2016年：主要涉及提高机关事业单位工资收入（工资待遇向基层倾斜）；提高农民收入（实行农村土地三权分置改革）；优化公积金提取（放宽提取住房公积金支付房租）；增加服务消费供给（养老、教育、医疗、体育等领域增加供给）；发展信息消费（发放4G牌照。大力发展电子商务，移动互联网，网购）；补贴耐用品消费（汽车）等。
4）2019-2020年：主要涉及发展信息消费（5G商用）；补贴非耐用品消费（有28个省市、170多个地市统筹地方政府和社会资金，累计发放消费券达到190多亿元）；对特定人员增加补助（2016-2020年5575万农村贫困人口实现脱贫）；激发居民购房意愿（房贷利率下调）；
5）2022-2024年：目前已经涉及的包括法定节假日调整（春节五一增加一天节假日）；降低利息负担（两次下调存量房贷利率）；降低税收负担（提高3岁以下婴幼儿照护等三项个人所得税专项附加扣除标准）；优化公积金提取（鼓励大城市支持新市民、青年人全额提取每月缴存的住房公积金支付房租）；补贴耐用品消费（两新政策）等；
二、建议后续或值得重点关注的可能的促消费举措
1）稳房价，尤其是以政府助力去库存方式进行的稳房价。2）完善社保体系，尤其是进一步提高居民养老保障水平。3）加大对消费品的补贴，补贴范围扩围至非耐用品（如服务消费）。4）对特定人员补贴中聚焦婴幼儿的养育。5）进一步优化公积金提取。6）提高基层机关事业单位的工资收入水平。7）增加消费的供给。这包括两个方向，一个是进一步取消行政性限制消费购买的规定，如部分大城市增加汽车牌照的发放。另一个是市场准入方面的放开，如教育、医疗等领域对外资有序开放。详见正文。
风险提示：居民消费意愿不足，房价下跌
具体内容详见报告《【华创宏观】扩消费十大举措回顾——政策请回答系列一》
深耕行业20余年，国内物理类检测领先品牌。公司成立于2000年，以电子电气业务起家，后开拓全国的实验室以及分子公司布局。目前公司业务结构包含检测服务和试验设备制造两大板块，2023年设备/检测业务分别占收入比重24.1%/75.9%。其中检测业务板块包括汽车领域检测、电子电气产品检测、健康与环保检测、日用消费品检测，在2023年收入中分别占比40%/23.1%/6.2%/6%。公司控制权集中，股权结构稳定，2021年推行股权激励计划，进一步激发员工积极性。
检测赛道GDP+，物理类检测下游聚焦高端制造增长更快。2023年我国检测行业4670亿规模，根据业务性质和下游行业的差异分为物理类和化学类检测服务。物理类检测具备重资产属性，具备较强的资金进入壁垒，竞争格局相对较好，固定成本相对稳定，在产业链下游景气度高的背景下，有望通过产能利用率的提升释放利润弹性，在下游行业的前瞻性布局以及资本开支的节奏上对企业管理要求较高。
聚焦汽车及电子电气领域，拓展军工方向。在汽车板块，公司聚焦于汽车设计验证测试（DV测试）和生产确认测试（PV测试），其下游需求主要来自下游车企的研发以及新车型的推出，智能化、网联化的发展拉动单车型检测价值量的提升。公司围绕客户布局检测基地，检测案例丰富客户认可度高，检测范围全面，未来有望充分受益行业发展。在电子电气板块，公司检测能力完善，且产能拓展在消费电子和汽车领域客户优势明显，有望受益下游企业研发需求的增长和国际认证的拓展。此外公司21年收购三思纵横，切入试验设备板块，通过募投方式布局军工检测赛道，民品及军品检测能力相通，设备板块具备一定军工客户优势，未来军工板块有望成为公司业务新增量。
管理能力优异。公司收入及归母净利润2011-2023年CAGR分别为21.2%/20.8%，毛利率及净利率分别维持60%/25%的高水平。从固定资产看，公司2020-2022年的资本开支增速均低于滞后一年的归母净利润增速，对资本开支投入把握和下游需求的匹配上表现优异。2023年公司固定资产周转率2.04次，处行业偏上水平。从人员数量角度看，2015年以来除2020-2021年以外，公司营业收入增速持续快于公司员工人数增速；2021年上市以来公司人员管理进一步优化，人均创收及人均创利持续增长。公司期间费用率上市以来持续下降，成本管理能力优异。
加码产能延伸能力，拓展下游。2023年公司可转债募投项目募资5.45亿元，更加侧重新能源汽车领域检测以及武器装备检测。公司华中军民两用检测基地项目以及新能源汽车领域实验室扩建项目合计设备投资规模3.17亿元，奠定未来收入增长的基础。根据公司公告，可转债募投项目将新增设备检测能力77.17万小时/年（其中华中军民检测基地新增32.78万小时/年，新能源汽车领域实验室扩建项目新增44.39万小时/年），整体扩产比例为37.55%。新能源汽车检测能力的加强以及军工领域的产能布局有望奠定公司长期增长基础。
投资建议：公司下游聚焦汽车以及电子电气等行业，下游研发迭代以及智能化网联化的发展持续带来检测需求。公司募投项目布局军工检测，有望带来未来收入新增量。公司管理能力优异且盈利能力维持高水平，我们预计2024-2026年公司的归母净利润分别为1.79/2.13/2.50亿元，同比分别+9.3%/19.2%/17.2%；选取同为检测行业中的广电计量、中机认检、苏试试验、华测检测、中国汽研作为可比公司，根据可比公司估值法，给予25年24XPE，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：社会公信力、品牌和声誉受到不利事件影响；市场竞争加剧；经营规模扩张引发的内控管理风险；并购企业经营业绩不达预期。
背靠中海油集团，盈利能力稳健。公司是中海油旗下的油田技术服务商，中海油集团为实控人，持股比例高达81.65%。公司业务包括能源技术服务、能源物流服务、节能环保与数字化3个板块。工作量方面，在海洋油气生产分工中，公司业务侧重于生产端，兼顾新油田和存量油田，增储上产背景下中海油资本开支高企为公司工作量提供有力保障。盈利能力方面，受益于国内业务占比较高及与中海油集团较高比例的关联交易，公司毛利率稳定。同时公司重视降本增效，2018-2023年期间费用率每年平均减少0.37%，推动净利率不断提升。公司资产相对较轻，资产回报率较高，股利支付率稳定，股息率稳中有升。
业绩：增储上产政策加持，业绩增长确定性较强。公司业绩持续增长受益于主营业务利润提升及持续降本增效措施下期间费用率下降。能源技术服务方面，能源技术服务工作量与中海油产量关系密切，增储上产保障业绩增长。截至2023年底，我国原油/天然气自给率分别仅为27.2%/57.4%，且传统油田面临产量衰减、勘探难度加大的问题，海洋油气是油气资源勘探开发的重点方向，增储上产背景下中海油油气产量增长确定性较强。同时随着开发程度的提升，存量油田对生产工作量的需求亦会增加。此外，随着海洋油气开发逐渐走向深水，FPSO有望贡献盈利增量。能源物流服务方面，公司物流及配餐业务有望随油气产量增长，液化石油气、凝析油等油气副产品价格受油价影响，销量有望随油气产量增长而提升。2024-2027年公司预计还有10艘参股LNG运输船陆续交付，LNG运输船挂钩长协，有望为公司贡献稳定投资收益。节能环保与数字化方面，“十四五”期间我国陆续出台政策重视海洋生态环境保护，涂料与海洋工业防护、固废处置、水处理、气体治理等业务亦与油气产量密切相关，政策加持为板块业务量提供保障。
估值：优质安全资产有望迎来估值重塑。板块内部来看，海油发展盈利能力稳健，受益于较高的资产周转率，2023年公司ROE为13.1%，显著高于板块内其他公司，而PB在板块内处于中等水平，公司资产质量较高而估值侧却没得到充分体现；板块外部来看，公司业绩与中海油产量及资本开支关系密切，对油价及宏观经济不敏感，同时公司现金流充裕，是典型的安全资产，公司现金流回报水平较高，按照23年数据计算，公司的股权自由现金流/市值为19.7%，与核电、水电相比具备更高的现金流回报；为避免年度经营策略变动对该指标的扰动，我们采用2020年以来的数据，平滑年度波动之后的年化自由现金流/市值为8.6%，对比核电、水电，同样体现出更高的现金流回报。而公司当前估值显著低于核电、水电，我们认为板块外部比较来看，公司估值亦有拔高空间。
投资建议：我们预计2024-2026年公司实现归母净利润37.47/42.03/46.58亿元，同比增速为21.6%/12.2%/10.8%。截止2024年12月19日收盘，可比公司2025年PE均值约为13x，参考可比公司我们给予公司2025年13x估值，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：海油产量不及预期；政策波动；毛利率波动等。
具体内容详见报告《【华创能源化工】海油发展（600968）深度研究报告：业绩行稳致远，价值有望重塑》
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