【华创·每日最强音】消费品换新，如何“跨年”？|宏观+医药（20250107）

核心观点：

2024年消费品换新工作基本收官，但2025年部署尚未出台，本文关注各地消费品换新政策的接续情况，关注三个品类：1）对于汽车，7个省市（样本共9个）宣布新政出台前暂行2024年方案，其余2省市，待国家政策出台后随即组织开展。2）家电，7个省市（样本共10个）暂行2024年方案，上海、河北暂时仅支持国家明确的8类家电，新疆暂无支持品类。3）消费电子，2024年各省市支持较多的主要是手机、平板、智能穿戴设备，与发改委在1月13日国新办发布会上提及的基本一致。 

上述情况意味着，政策“空窗期”各地支持力度是边际略趋缓，整体仍有支撑；对于消费电子，2024年已有实践，各地补贴比例多在10%-20%，2025年若全国范围推开，拉动效应将进一步显性化。

一、汽车：7个（样本共9个）省市暂行2024年方案

对于汽车，据我们不完全统计（下同），9个省市公布了详细接续方案，其中：

第一，黑龙江、贵州等7个省市，从2025年1月1日起至2025年汽车补贴政策出台期间，暂按照原方案执行。

第二，上海、新疆，汽车以旧换新活动暂停，等待国家政策公布后再行开展。参照上海市商务委“2025年本市汽车报废更新和置换更新补贴政策将在2025年国家汽车报废更新补贴政策出台后另行发布实施”。

二、家电：7个（样本共10个）省市暂行2024年方案

对于家电等，10个省市公布了详细的接续方案，其中：

第一，江苏、海南等7个省市延续2024年方案，以海南为例，“2025年1月1日至2025年相关政策文件发布之日期间，家电、家装家居补贴品类范围和标准按照2024年政策执行，消费者享受补贴操作方式与2024年一致”。

第二，上海、河北2省市，在政策接续期仅支持8大类家电（空/冰/洗/彩/油烟机/电脑/热水器/灶具）以旧换新，其他品类等国家政策公布后明确。 

第三，对于新疆，政策空窗期或暂无支持品类。据新疆商务厅“2024年补贴申请于2024年12月31日24时结束…2025年消费品以旧换新政策…待国家相关文件和补贴资金到位后，自治区统一安排组织实施。”

三、消费电子：2024年补贴集中在手机、平板、智能穿戴设备

对于消费电子，据我们不完全统计，2024年来至少6省市出台了补贴政策。 

第一，从支持品类来看，覆盖较多的，主要是手机、平板、智能穿戴设备，与发改委在1月13日国新办发布会上提及的“手机、平板、智能手表手环等”相一致。此外，江苏覆盖品类较多，除前述三类外，还包括数码相机、翻译机、无线蓝牙耳机等。

第二，对于补贴标准，大多补贴售价的10%-20%，例如贵州（补贴最终售价的20%，总价需低于3000元）、江苏&珠海（补贴最终售价的15%）、广东（手机补贴10%、平板、智能穿戴设备补15%）、新疆（按照商品总价，分档补贴200-1000元）

第三，对于政策接续，个别省市宣布2025年新政之前暂行执行2024年政策，例如贵州，从2025年1月1日起至2025年政策出台前，具体补贴品类、补贴标准暂按2024年政策执行。但也部分省市未明确接续政策，例如江苏。

每周经济观察：

1、景气向上：

1）基建：12月水泥发运率、石油沥青装置开工率降幅，较上月有所缩小。11月30日-12月27日四周，水泥发运率平均为32.1%，同比-3个点；11月2日-29日平均为36.7%，同比-5.5个点。去年11月28日-今年1月1日五周，石油沥青装置开工率平均为27.42%，较去年同期-4.5个点。11月前四周，开工率为30.4%，较去年同比-6.3个点。

2）物价：农产品和工业品价格有所反弹。蔬菜价格继续回升，元旦假期，猪肉价格小幅上涨。猪肉平均批发价收于22.35元/千克，上涨0.8%。蔬菜批价上涨0.6%。铁矿石及动力煤价格小幅回升。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价上涨1.2%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方上涨1.7%。

2、景气向下：

1）华创宏观WEI指数继续回落，至9月底政策转向后最低水平。截止去年12月29日，该指数为3.44%，为9月底政策转向以来的最低水平，仅比9月29日2.56%的低点高了0.87个百分点。同9月底相比，同比增速仍然回升的分项涉及地产销售（商品房成交面积）、基建（沥青开工率）以及服务消费（电影票房）；同比增速持平甚至回落的分项涉及外需（BDI）、工业生产（钢厂线材产量、PTA产业链负荷率、秦皇岛煤炭吞吐量）等领域。

2）出行链：地铁、航班增速有所回落。地铁，1月前2日，67城地铁日均客运量7648.8万人，同比-0.8%。去年12月日均为7929万人，同比+3.9%。航班，1月前5日，日均为1.23万架次，同比+2.9%。去年12月，日均航班1.2万架次，同比+4.5%。

3）地产销售：样本城市周度成交增速回落，一线城市继续分化。我们统计的67个城市，1月前日，地产成交同比-23%，环比前一周-64%；其中北京、上海、广州、深圳同比分别-23%、+47%、+133%、+453%。

4）外需：全球制造业PMI再度回落至49.6%，11月为50%。

财政政策：国家发改委就财政支持“两重”“两新”作出表态。“将增加发行超长期特别国债，更大力度支持‘两重’建设”；“将大幅增加超长期特别国债资金规模，加力扩围实施‘两新’工作”，“实施手机等数码产品购新补贴”。

利率：十年期国债逼近1.6%。截至1月3日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.0177%、1.3409%、1.6041%，较12月27日环比分别变化-2.16bps、-6.5bps、-8.88bps。

风险提示：政策搜集不完备。

渐入佳境的制剂一体化企业，步入加速成长期。昂利康的前身浙江昂利康制药有限公司成立于2003年，在所有医药先进制造类上市公司中是一家较为年轻的企业。公司于2018年在深交所上市，以心血管类、口服头孢类、肾病类、麻醉镇痛类药品为特色，现已建成浙江嵊州、江苏盐城、福建三明、江西吉安等主要生产基地，拥有10余家控股子公司。

站在当前时点，在原料药制剂一体化业务的拉动下，公司具备了向中大型市值公司成长的潜力，未来有望成长为具备较强竞争优势的医药制造企业之一。

制剂：仿制药研发项目进入收获期，创新再升级。由于公司过去几年的自有产品数量较少，且单一产品占比过大，因此抗风险能力低，在外部政策扰动下，公司制剂业务的体量和盈利能力度过了几年艰难时期。

随着制剂业务存量风险出清，公司多个有特色的仿制药品种陆续上市，并通过集采中标-放量的模式，有望接力公司中长期的快速增长。从2020年公司定增募集资金计划投向看，公司拟立项40个新仿制药项目，共覆盖院内近200亿元市场规模。按照仿制药立项到上市周期约3年测算，未来三年有望成为公司仿制药项目密集上市的阶段。展望明年，1）复方α-酮酸片作为公司有特色仿制药的代表，有望借助第十批国采，为公司贡献千万级别的利润弹性。2）七氟烷吸入剂是公司麻醉管线的特色仿制药，拥有近30亿元院内市场规模，现已在三明采购拟中选，有望为公司贡献一定利润弹性。

更重要的是，公司围绕“有特色的仿制药—改良型新药—创新药”研发战略持续升级，改良型新药项目逐渐进入收获期。2024年7月5日，公司诺欣妥仿制药已获批上市，随着挂网的陆续推进，预计自明年起该产品进入放量期。此外，多个改良型新药项目围绕心血管等市场广阔的慢病领域，其中NHKC-1和ALKA-016在23年均已进入3期临床，申报在即。

原料药及特色中间体：稳中向好。抗生素方面，在原料药业务上公司主要品种如头孢拉定、头孢氨苄及头孢克洛等已经占据领先市占率，未来有望向青霉素系列延伸品类，进一步巩固公司在抗生素产业链的地位。特色中间体方面，高纯度植物源胆固醇及其衍生物为主的特色中间体盈利能力良好，有望为公司提供稳定丰厚现金流。

投资建议：

我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.85、1.48和2.25亿元，同比-38.2%、+72.9%和+52.5%，EPS分别为0.42、0.73和1.12元。当前股价对应2024-2026年PE分别为31/18/12倍。考虑到公司原料药制剂一体化及特色中间体业务能力过硬，成长空间明确，我们认为应适当给予较高的估值水平。给予2025年30倍PE，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：1、集采中标不达预期；2、制剂获批进度延后；3、原料药价格波动风险。

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