【华创·每日最强音】“两新”“两重”全年政策效果回顾|宏观+固收(20241218)

财富   2024-12-18 08:03   上海  




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华创宏观
2024/12/17


前言:

从中央经济工作会议的部署来看,“增加发行超长期特别国债,持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施。”即,财政加码的超长期特别国债部分,明确继续用于“两新”与“两重”。因而,对于其今年的实施情况,有必要做系统回顾。本文重点讨论“两新”的财政乘数以及“两重”的项目投向。

一、“两新”“两重”简介
“两新”指“设备更新”、“以旧换新”。“两重”指,“国家重大战略实施”、“重点领域安全能力建设”。今年1万亿元超长期特别国债3000亿用于“两新”,7000亿用于“两重”。

二、“两新”全年回顾
(一)设备更新;投向、投入、效果
1、投向:工业设备、用能设备、环境基础设施、营运船舶、营运货车、新能源公交车、农业机械、老旧电梯等领域。
2、投入:1500亿元。
3、效果:根据发改委介绍,“初步测算,今年国债资金支持的设备更新项目,总投资近8000亿元”。考虑到部分设备在没有政策支持下可能也会进行更新,因而,需要估算政策的增量影响。根据新华社“数据显示,累计来看,1至11月同比增长6.1%。”假设全年设备类增速为6.1%,假设无政策情况下设备投资增速为0%,则增量采购金额为4.4万亿(2023年工业设备投资规模)/70%(工业设备投资占比)*6.1% = 3834亿。乘数效果为3834/1500 = 2.55。

(二)“以旧换新”之汽车:投入与拉动效果
1、投入:据新华社,“截至12月9日24时,全国汽车以旧换新补贴申请量合计突破500万份,其中,报废更新超244万份,置换更新超259万份。”结合补贴力度,估算截止12月9日,汽车补贴投入资金或在776亿。推算至12月31日,汽车补贴投入资金在940亿左右。
2、拉动效果:参考乘联会秘书长崔东树的分析《中央经济工作会议促进汽车消费可持续增长》,“由此测算原本是5-12月下降95万台,目前测算的同比增长57万台。综合看以旧换新和报废更新带来的合计在零售增量150万台,带来2400亿的销售额增长。”即政策实施后相比实施前,可能额外的汽车需求拉动在2400亿左右。补贴的乘数效果为2.55(2400亿/940亿)。

(三)“以旧换新”之家电:投入与拉动效果
1、投入:根据商务部数据,“截至12月6日24时,2963.8万名消费者购买8大类家电产品4585万台,带动销售2019.7亿元,其中一级能效产品销售额占比超过90%。”结合政策力度(一级能效补贴20%,二级能效15%),据此估算,截止12月6日,补贴金额393.8亿,平均每台家电补贴859元。推算至12月31日,补贴金额506亿。
2、拉动效果:估算家电、家装、文化办公用品政策影响。首先,计算每年9-10月三项限额以上零售额与1-8月零售额之比。今年为33.9%,2012-2023年(不含2020年和2022年),平均为28.0%,即政策影响下,9-10月三项零售额相比1-8月多增了5.9%。平均每个月多增2.9%。我们预计这部分为政策的增量影响。其次,假设这一增量影响延续至全年。则预计政策影响下,9-12月三项增量销售金额为1106亿。补贴的乘数效应为2.18(1106亿/506亿)。

三、“两重”全年回顾
(一)突出特征:单个项目的支持金额更大
今年,支持两重的特别国债资金为7000亿,支持1465个项目,单个项目平均支持的金额在4.78亿左右。对比其他财政金融工具,“两重”支持的项目更偏大项目。例如,设备更新,1500亿资金支持4600个项目,平均每个项目支持金额0.33亿。2023年增发国债,1万亿资金支持1.5万个项目,平均单个项目支持金额为0.67亿。
或受此影响,今年大项目继续支撑固定资产投资。根据统计局数据,“1—10月份,计划总投资亿元及以上项目投资同比增长7.1%,增速比全部投资高3.7个百分点;拉动全部投资增长3.8个百分点。”

(二)细分领域投向介绍
我们梳理公开信息,可整理到13个“两重”的投向。(注:该梳理并不完备)
1、农业转移人口市民化公共服务体系建设。“截至目前,全国79个人口流入重点城市的普通高中、医院病房改造等项目建设获得支持,累计安排超长期特别国债资金2921亿元。”2、东北黑土地高标准农田建设。“今年,共安排超长期特别国债资金596亿元,优先支持东北黑土地高标准农田建设。”3、高等教育提质升级:“今年以来,统筹安排中央预算内投资和‘两重’建设超长期特别国债667亿元,支持高等教育提质升级。”4、“三北工程”建设。“2024年,通过超长期特别国债以及转移支付资金,下达中央投资320.1亿元支持‘三北’工程六期建设。”根据中央经济工作会议,“推动‘三北’工程标志性战役取得重要成果”。5、城市更新。6、长江经济带生态环境保护和绿色发展。7、长江沿线铁路。8、西部陆海新通道建设。9、高水平科技自立自强。10、干线公路建设。11、机场建设。12、物流。13、设备更新。详见正文。

风险提示:信息梳理不完整,乘数的估算受数据可得性影响出现偏差。

具体内容详见报告《【华创宏观】“两新”“两重”全年政策效果回顾




华创固收
2024/12/17


摘要:
周一,统计局公布数据显示:(1)2024年1-11月固定资产投资累计同比增3.3%,预期增3.4%,前值增3.4%;其中房地产投资累计同比-10.4%,前值-10.3%。(2)11月社会消费品零售总额同比+3.0%,预期+5.3%,前值+4.8%。(3)11月规模以上工业增加值同比+5.4%,预期+5.2%,前值+5.3%。(4)11月城镇调查失业率5.0%,前值5.0%。

一、债市进入新一轮“稳增长”等待期
(1)11月经济概览:工业、地产销售是亮点,内需分项多有降温。按生产法测算11月月度GDP增速或回落至5.5%左右(10月在6%附近),经济动能环比走低。9月以来一揽子增量政策的效果再边际弱化,服务业、基建与地产投资反映的建筑业生产增速均有下降。

需求端,11月社零、基建投资、制造业投资等增速均有回踩,高频数据也指向经历短暂脉冲之后,“稳增长”政策影响开始转弱。

(2)基本面视角:债市破新低的三点理解。1)11月数据验证政策效果减弱、“弱修复”格局并未扭转,方向上仍利多债市。2)两大重要会议定调,加力稳增长的方向确认、但细节不多,宏观政策层面的阶段性“利空”出尽。3)四季度数据不弱,但目前市场已有预期,预计后续扰动有限。

总结:经济基本面环比9-10月出现放缓迹象,且短期内或也难有显著掣肘债市的因素,方向上依然支撑债市走强。节奏上,明年两会前后或是第二轮“稳增长”酝酿发力的阶段,市场也在等待两会给出更明确的政策细节和规模指引。在此之前,基本面的影响或比较有限。短期继续聚焦地产成交、房价对经济预期的影响,尤其是“以价换量”的改善,以及新政以来的成交量级能否保持。

二、11月经济数据解读:政策脉冲弱化,需求多有回踩
1、基建:11月基建投资(不含电力)同比降至3.3%,淡季效应显现、施工节奏放缓,叠加电力投资增速持平,广义基建增速跟随下移至9.7%。
2、房地产:(1)11月住宅销售面积同比回正,系2023年“小阳春”后首次。(2)11月房地产投资累计增速-10.4%,当月增速约-11.6%、降幅收窄0.7pct。分项来看,竣工、施工增速走弱,新开工增速持平10月。
3、制造业投资:11月制造业投资累计同比+9.3%,测算单月同比+9.3%,较10月下滑。增速领先的包括:食品制造、纺织业、有色金属冶炼。结构上,中上游投资放缓,汽车等下游增速边际改善。
4、社零:11月社零增速回落至3.0%、弱于预期。其中,(1)网上商品零售同比-2.7%,双十一促销效应前置,造成基数错位、拖累同比读数下滑。(2)餐饮消费略有回升,或与部分城市发放消费券提振有关。(3)商品零售:家电依然居前,汽车消费也继续改善,“以旧换新”影响持续释放,而基数错位下,化妆品、通讯器材等网上零售强相关的消费同比大幅走弱。
5、工业:11月制造业生产增速继续走高,单月增速升至+6.0%,采矿业、能源生产供应业增速均有下滑。一揽子增量政策提振生产积极性、“抢出口”与年尾备货效应或也有支撑。

风险提示:后续公布的经济数据超预期。

具体内容详见报告《【华创固收】债市或进入新一轮政策等待期——11月经济数据解读





总量研究

【华创宏观】从3个20%+,看提高赤字率的必要性——11月财政数据点评

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