【华创·每日最强音】烘焙粮:新型主粮引领宠物食品行业全面升级|农业+宏观(20241219)

财富   2024-12-19 08:00   上海  




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华创农业
2024/12/17


摘要:

烘焙粮:24年形成现象级爆发的新型主粮,多品牌乘风而起,排名实现跃升。(1)爆发并非一蹴而就,而是蓄水深沉、厚积薄发。22年下半年起,烘焙粮先驱品牌充分利用线上新渠道进行平台种草、直播渠道配套C端消费者教育各品牌以烘焙粮为品类推荐点,集行业之合力,成消费者之心智大局。


(2)24年品类爆发,趋势“强而更强”。一年多蓄水成功完成大量用户心智种草,品牌纷纷入局烘焙粮、合力托举品类,由点到面实现现象级爆发。24年两大购物节,天猫烘焙粮品类甚至出现增速加快的趋势。据此,我们合理预计25年烘焙粮仍可延续24年爆发之势,渗透率得到进一步提升。

(3)造就三大头部品牌,打法卖点各有侧重。
·鲜朗:国内烘焙粮先驱品牌,深耕多年把握时机实现领跑
·弗列加特:两年内凭借烘焙粮快速崛起,“高端好粮”形象深入人心
·领先:精准预测烘焙粮风口,24年成功跻身头部中高端品牌

烘焙粮!烘焙粮!为什么是烘焙粮:现阶段可实现各环节均获得高效用的神奇品类。
需求侧:宠物与宠物主均受益。宠物:高肉天然带来高适口性,充足营养强壮体魄,让宠物吃出自护力,减少疾病带来的高隐性成本。宠物主:短期喂养即可明显感知烘焙粮可有效改善部分宠物健康的表征情况,为宠物主带来更高使用效用的同时增强宠物主对这一品类的认可与忠诚度,甚至可以完成部分宠物主的第一口粮从繁育粮到烘焙粮的直接转化。

品牌方:短期看国货弯道超车,长期看产业链利润分配向品牌倾斜。1)与外资品牌相比,国产品牌在膨化粮配方积累上并无优势,烘焙粮突破膨化粮鲜肉添加瓶颈,给予国内品牌弯道超车的机会。2)烘焙粮的高毛利属性让品牌方进行消费者教育与品类宣传得以大展拳脚。渠道获得的更多利润分配空间也令其更不留余力地一起协助教育市场。长期看,当品牌方规模达到一定阈值后,规模效应为其向代工厂与渠道均能争得议价权,从而塑造以品牌为最大受益者的更为健康的产业链利润分配模式。

代工厂:品类升级将推动代工厂毛利明显提升。烘焙粮代工出厂价格为膨化粮的2.5倍+,出厂价增幅远高于成本增幅。

大爆发前夜,行业仍有痛点亟待解决。1)国外可参考经验较少、优质烘焙粮产能稀缺,也导致了国内烘焙粮工艺成熟度仍待提高,熟化率问题、产能问题亟待解决。2)当前代工价格由于优质产能扩张,已有一定幅度下探;但品牌方价格大多仍落在高端价格带(80-100元/kg)附近。以行业合理定倍率1-1.5倍来看,消费者拿到的价格或许落在50-70元/kg的价格带更合适,可实现对中端消费者的充分覆盖,拉动更多的需求,扩大品类的市场规模。

行业趋势:当前烘焙粮产品还是以简单粗暴的鲜肉高蛋白为主要卖点,同质化程度较高,在此我们提出3个潜在的差异化方向:1)“烘焙粮+主食冻干”:中高端叠加高端主粮概念,布局主粮升级下一城。2)“烘焙粮+基础功能”:基于优势品类孵化功能主粮,逐渐打开消费者信任边界。3)“烘焙粮+小狗经济”:在猫身上做过的生意可以在小狗身上再做一遍。

投资建议:主粮仍是第一趋势,第一趋势中的第一趋势仍是烘焙粮。我们认为2025年烘焙粮市场仍将保持高速增长。预计25年的强势品牌和突围品牌,也仍将诞生于烘焙粮这个类目之下。我们推荐在蓄水期就强势入局、如今已在烘焙粮榜单前三立住品牌的乖宝宠物和中宠股份;积极关注拥有自有烘焙粮产线并已有产品推出的佩蒂股份。

风险提示:品牌和渠道建设不及预期;原材料价格大幅波动;宠物食品质量安全问题;产品创新与推广不及预期。

具体内容详见报告《【华创农业】烘焙粮!烘焙粮!新型主粮引领行业全面升级 | 宠物食品行业系列深度报告一




华创宏观
2024/12/17

摘要:

主要观点:
一、从三个20%+,看提高赤字率的必要性
11月收支细项中,三项地方财政相关数据同比变动在20%或以上,且形成多月趋势:
一是非税收入+40%(80%以上属于地方,2022年底以来单月新高);
二是企业所得税+37%(40%属于地方,近4个月第3个月在20%或以上);
三是卖地收入-20%(100%属于地方,近8个月第6个月降幅在20%或以上)。

如何理解这三项数据?
(一)分开看,信号有分歧
首先,非税和税收是跷跷板,非税高增往往反映税收压力较大;
其次,企业所得税对利润征税,增幅较高,往往反映经济量价俱佳;
最后,卖地收入不振,直接反映地产预期偏弱。

(二)结合看,方向需警惕
GDP平减指数为负、卖地收入偏低背景下,非税和企业所得税共振高增,指向地方或加大了对企业主体的税费征缴力度:企业所得税对利润征税,历史上和工业企业利润对应较好,但在工业企业利润受PPI拖累、同比连续大幅负增背景下(8月-17.8%,9月-27.1%、10月-10%),企业所得税增速近4个月第3个月在20%以上(8月20%、9月25.4%、10月5.2%、11月37%),与国内增值税、消费税两项价格相关税增速亦明显背离(8月-1.7%、-4.6%,9月-12.2%、-16.3%,10月-1.2%、10.2%,11月1.4%、0.7%)。

财政部或已关注到了这一现象,在前三季度财政收支发布上提及“确保非税收入应收尽收、不得乱收,坚决不收过头税费,切实减轻经营主体负担。”

(三)往后看,或一手调结构,一手增赤字
针对地方财政的困难和问题,三中明确部署“增加地方自主财力”,实践中或一手调结构,一手增赤字

调结构,即在地方现有财力中增加自主权和灵活性,释放合理发展权。重点关注专项债对经济大省的边际倾斜:

如化债专项债边际倾斜大省:11月8日人大常委会部署连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿,补充政府性基金财力,专门用于化债——2024年8000亿特殊新增专项债中,6个经济大省占33.4%。全年3.2万亿化债债券中,6大省占36.2%(2023年1.4万亿特殊再融资债中,6大省仅占9.2%)。从边际效果看,随着化债额度快速落地,11月头部大省延续了预算外扩张,反映地方能动性正在增强:此前在10月,头部大省时隔一年重回预算外扩张(大省城投、非城投国企双双重回净扩张,为2023年9月以来首次(详见《大省时隔一年重回预算外扩张——10月财政数据点评》)。

又如土储专项债、专项债自主权边际倾斜大省:12月16日国常会部署实行地方政府专项债券投向领域“负面清单”管理,允许用于土地储备、支持收购存量商品房用作保障性住房。要优化项目审核和管理机制,适度增加地方政府自主权和灵活性——据此前财新报道,试点拟落地浙江、山东(两地均为大省)等12个省份,对应中央财办深入解读中央经济工作会议精神时提到的“初步考虑,在资金支持(经济大省)上,可加大超长期特别国债、地方政府专项债的支持力度,扩大专项债使用范围,在项目申报、资金分配等方面给予更多自主权”。

增赤字,即介于当前价格、地产前景尚不明朗,地方税收、卖地增收弹性或都有限,意味着明年乃至更长一段时间内,或需提高并保持较高的广义财政赤字率水平,直到新一轮财税改革红利充分释放:如蓝部长在10月12日、11月8日两次发布会上指出“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”、“(明年)实施更加给力的财政政策……积极利用可提升的赤字空间”;中央经济工作会议要求“提高财政赤字率”、“增加发行超长期特别国债”、“增加地方政府专项债券发行使用”;财政部党组会议指出“加强超常规逆周期调节”。

我们预计,明年广义财政赤字率需要至少提升2-2.5个百分点。即,组合可能是明年广义财政赤字率需达到“3.5%的赤字率+特别国债3万亿+新增专项债4.5万亿”~“赤字率4%+特别国债3万亿+新增专项债4.5万亿”左右。

二、11月财政数据点评(详见正文)
收入端:非税和企业所得税共振高增,折射地方财政困难
支出端:农林水一枝独秀,反映增发国债、特别国债带动水利建设
广义财政:明年专项债发行或重回前置

风险提示:财政政策不及预期,市场反应超预期,测算基于一定前提假设存在偏差风险。

具体内容详见报告《【华创宏观】从3个20%+,看提高赤字率的必要性——11月财政数据点评





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