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算力辰岁腾飞
自主可控巳年奋搏
电子一直是以科技创新为主线的投资赛道，回顾过去五年的电子投资主线：2019-2022年半导体国产替代&TWS耳机可穿戴赛道；2023-2024年服务器为代表的人工智能云端&AIPC和AI手机为代表的算力端侧。展望电子2025年投资：无论端侧还是云侧算力赛道仍将“逐鹿中原”。此外， 2025年川普回归，国际形势风云变化，自主可控关系中华之伟大复兴，半导体乃是国之重器。
算力云侧：AI is real，PCB/CCL/被动元器件行业深度受益。
谷歌、亚马逊、微软和Meta等科技巨头纷纷表示AI助推其业务增长，并要继续加码AI基础设施投资，AI投资仍处于早期阶段，AI服务器、高速交换机迎来快速增长，推动PCB/CCL/被动元器件量价齐升。此外，我们还注意到：（1）北美云厂资本开支快速大幅增长，降本诉求迫切，AI自研性价比更高，当前AI自研仍处于渗透率早期，未来几年有望迎来加速发展期。（2）AI零部件一线厂商供给可能不足，二线厂商有望享受高景气。
算力端侧：
（1）消费电子：苹果有望率先于端侧实现AI能力全生态打通，AI终端持续迭代行业趋势明确。对于AI的规模化扩展来说，混合AI至关重要。端侧运行AI在计算成本、可靠性、性能和能耗等多方面具备优势，AI端侧落地大势所趋。AI端侧落地依赖于终端渗透率、便携性和用户交互性，目前主要集中于手机、PC和可穿戴设备中。其中AI手机和AI PC发展相对成熟，苹果和微软均基于自有操作系统打造专用端侧AI产品，有望提供更加便捷、流畅且实用的端侧AI体验。眼镜和耳机等可穿戴设备可充分感知用户的听觉和视觉，且近期多款AI眼镜新品有望发售，有望成为下一代落地终端。
（2）汽车电子：全球电动化&智能化持续渗透，关注特斯拉产业链。乘联会数据显示2024年1~10月国内新能源车零售销量为832.7万辆，同比增长39.8%，国内新能源零售乘用车渗透率连续第4个月突破50%。汽车电动化智能化进入到发展下半场，关注细分市场机会。特斯拉24Q3财报超预期，公司预计25H1开始推出低成本汽车，CyberCab 26年量产，25年汽车销量增速为20-30%。此外特斯拉全自动驾驶（FSD）预计25年实现现有车型的完全自动驾驶，储能/机器人业务也有较为乐观指引，产业链有望共振向上。
自主可控（半导体）：自主可控奋楫笃行，景气复苏创新为王。
（1）半导体设备：海外出口限制持续加码，国产替代进程逐渐进入深水区。2024年海外出口限制持续升级，进一步凸显半导体产业链国产化的重要战略地位。设备、材料作为半导体国产替代的核心环节，其发展和突破已经进入深水区，北方华创、中微公司等厂商通过多年的研发和积累，在所处赛道已具备国产替代的能力，而光刻、量检测、部分高端零部件等环节目前国产化率仍较低，国内厂商正加速布局实现“0-1”。
（2）半导体材料：关注国产化率低的光刻胶、先进封装材料等环节。SIA数据显示2021年国内半导体材料厂商全球市占率达19%，细分来看光刻胶、湿电子化学品等晶圆制造材料市占率极低。国内在封装材料市占率相对较高，但是如HBM材料等先进封装材料国产化率低，同时先进封装已经成为后摩尔时代集成电路技术发展的一条重要路径。
（3）半导体设计：库存去化与需求回温，寻找创新锐度加持下的复苏强音。2024年随着全产业链库存持续去化，半导体顺周期板块经营端和业绩端趋势向好，在PC、手机、IOT等消费电子终端补库拉动下，相关板块公司业绩持续改善，盈利能力大幅提升。在本轮补库周期中复苏节奏略有不同，顺序依次为存储、逻辑、模拟、功率。
风险提示：下游需求复苏不及预期；国际贸易形势变化；行业竞争加剧；新技术落地不及预期。
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