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前言：经过10-11月回笼资金后，近期正值酒企召开经销商大会、拟定来年目标、春节备战的关键时点。本周我们前往四川，参加五粮液1218经销商大会，并走访调研多家酒企与渠道，核心反馈如下：
春节备货前的渠道观察：务实降速降档，大众价位品牌量价相对稳定。今年因需求偏弱，渠道信心、利润、资金等均有受挫，节奏较往年有所扰动延迟。一是四季度多数酒企基本未追加未完成的回款和发货，渠道反馈24年回款完成进度普遍停留在国庆前的70%-90%不等；二是来年目标及合同签订、春节回款等时点较晚，酒企务实调低来年增速；三是当前多数品牌库存尚处高点，11-12月动销降幅环比中秋国庆有所好转，但仍偏淡，电商对价格扰动加大，400-1000元品牌价格波动幅度加大，350元以下的品牌价格、周转相对稳定。就当下市场核心关注的来年目标、行业价盘、春节动销等问题，反馈分析如下：
第一，酒企目标、24Q4与春节之间如何平衡？务实降速，四季度停止发货、为春节蓄力。结合渠道反馈，多数酒企已务实调低24年原定目标，对25年规划亦更务实理性，头部酒企目标增速多降至5%-10%左右，节奏上四季度未追加回款发货，为春节及来年蓄力，手段上或将加强费用激励、金融工具等支持。
具体规划上，渠道反馈，茅台24年15%目标增速不变，25年预计增速降至高个位数；五粮液24及25年预计增速降至5%-10%，春节回款进度要求40%，费用支持力度较强；老窖Q4未追加回款发货，来年目标增速10%-20%（包含今年未发货部分），折算报表预计为低个位数，春节回款要求12月底前完成35%-40%；汾酒25年目标调整至10%上下，预计1月初开启春节回款；古井、今世缘、迎驾等来年目标双位数增长，春节回款进度要求40%；水井目标保持增长；舍得24Q4及春节均以去库存为主。
第二，多数品牌价盘近期回落较多，后续如何展望？春节以价换量去库存，大众价位品牌价盘韧性更强。近期我们观察到400-1000元价格带品牌批价回落较多，千元价格带的普五/高度国窖批价分别回落至900元/850元左右，水晶剑回落至390元，早期定价较高的特曲60版、窖藏1988批价回落至400元以内。同时，汾酒青20、品味舍得、臻酿八号以及300元以内等其他大众价位品牌价盘相对稳定。背后原因一是Q4历来是渠道抛货回笼资金的时点，且今年弱需求背景及双十一电商冲击加剧价格压力；二是终端动销分化降级，大众价位品牌周转及价格相对稳定；三是部分酒企加大渠道补贴力度。
大众价位品牌价盘或相对稳定。针对当前价格情况，五粮液等龙头品牌均已加强市场调研以及惩处力度，预计跌幅有限。部分酒企选择以价换量、降档抢份额，预计长期品牌形象或有受损。展望春节，行业或以消化库存、以价换量为主，预计大众价位品牌价盘可保持相对稳定。
第三，春节动销会如何？预计环比中秋国庆降幅收窄好转。目前渠道及市场对春节动销预期均不高，我们预计春节动销降幅环比中秋国庆或可收窄好转，一是宏观政策转向明确，多地发放消费券，部分企业及居民消费信心或有改善，叠加中秋礼赠较差，春节礼赠、商务等场景或有一定回补改善。二是春节是全年最重要的节日，近几年旺季的虹吸效应愈发明显，历史经验多次表明春节开门红为大概率事件，走亲访友对应的宴席聚会等场景有望维持韧性。三是今年春节假期比以往多一天，需求端或有一定刺激作用。考虑去年春节基数不低、当前库存尚高，预计春节以消化库存为主，需求切实回暖仍需看至来年下半年。
投资建议：确定性配置茅五古，反转弹性优选老窖汾酒。当前供给端酒企普遍务实降速减轻压力，积极帮助渠道消化库存，需求端短期尚平淡，100-300元大众价位量价表现相对较好，来年政策传导下白酒终端需求有望逐步回暖。估值端目前仍处偏低水位，股息率提供较厚安全垫。短期建议关注春节各项指标边际动态，长线维度价值空间已现。具体来看：
从盈利目标确定性视角，底部首推茅台和五粮液，及来年有望维持双位数增长的古井。从反转弹性角度，优选老窖、汾酒及今世缘，关注珍酒。
风险提示：宏观政策落地不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧等。
具体内容详见报告《【华创食饮】务实降速降档，大众价位稳定——春节跟踪及四川白酒调研反馈》
Day 12正式发布o3模型，AGI曙光初现。o3 是 o1的下一个版本。在9月份o1发布后仅3个月后，这一新版本在编码、数学以及 ARC-AGI 基准测试等多个基准上大幅超过了 Open AI 此前的 o1 模型。
o1融入多模态输入，打开多领域应用场景。o1在国际数学奥林匹克预选赛题目（AIME 2024）、编程能力测试（CodeForces）方面都比o1- preview提升了50%。在处理复杂问题时的重大错误率降低了34%，还能根据题目的难易程度调节处理时间，使得用户等待时间下降超过50%。o1同时支持多模态识别，相关领域实用性提升。如分析医学影像，识别图纸，提供创意建议等。
Sora于Day 3 正式发布。Sora团队负责人Aditya Ramesh称，它具备今年早些时候在技术报告中所提到的所有世界模拟能力。用户可以对生成的视频进行多种操作，包括：1）风格预设：创建视频的风格等操作，比如气球世界、定格动画、纸板与纸艺等；2）Remix（重混）：替换、删除或重构视频中的元素；3）Re-cut（重新切割）：找到最佳的一帧进行延展，循环剪辑；4）混合：将两段视频进行无缝合并剪辑；5）故事板：精准指定每个帧的输入，生成几乎完美一致性的分镜，等等。
模仿Agent协同，Day 4 Canvas正式面世。Canvas是基于GPT-4o模型开发而成，提供了一个单独的窗口，可以与ChatGPT一起执行编程、写作任务，会帮助提供意见、审核和执行具体的功能。Canvas类似一个内置的AI Agent，用AI来指导、协助ChatGPT一起执行任务，使输出的内容质量更好、更准确。
其他要点：1、o1-mini强化微调（Day2）：强化微调改变了过去微调只是通过增加专业数据的逻辑，而是对具有推理能力的模型进行强化学习方向的微调。根据OpenAI的研究数据，经过强化微调的o1mini模型，其测试通过率比传统的o1模型高出24%，相比未经过强化微调的o1mini则提升了整整82%。2、高级视频语音模式（Day6）：在GPT-4o的演示中，OpenAI的工作人员能和4o视频通话，可以看到我们实时的手机屏幕内容，或者根据相机里的实时画面和用户聊天/解答问题。3、Chat GPT和Apple Intelligence整合，主要包含三个方面：1）与Siri的协同。当Siri判断某个任务可能需要ChatGPT的协助时，它可以将任务移交给ChatGPT处理；2）写作工具的增强，用户现在可以使用ChatGPT从头开始撰写文档，还能进行文档细化和总结；3）iPhone 16的相机控制功能，它能够通过视觉智能让用户更深入地了解拍摄对象。后面第十一天的与Mac整合，则是给了GPT更多Mac工具的调用权限。4、其他小功能更新（Day 7，8，9，10）“Projects”项目功能：允许用户创建特定项目，上传相关文件，设置自定义指令，并将所有与该项目相关的对话集中在一个地方；ChatGPT搜索升级：能在对话中搜索，支持多模态输出。4o热点：美国用户能打电话使用4o；o1 图像输入和4o高级语音API正式开放。
Open AI 12 days正式完结，模型侧与应用侧均进行较大幅度更新，我们认为基础模型的进步有望催生应用领域的扩展，建议关注以下标的：
美股：AI工具侧：SNOW，CFLT，API，TWLO等；AI应用侧：CRM，NOW，TEAM，FRSH等；A/H股:1）办公：金山办公、合合信息、福昕软件、泛微网络、迈富时；2）金融：同花顺、新致软件；3）大模型：科大讯飞、三六零、第四范式；4）工业：中控技术、索辰科技；5）穿戴/玩具：云天励飞、乐鑫科技、恒玄科技、中科创达、汉王科技；6）医疗：润达医疗、卫宁健康、晶泰控股；7）法律：金桥信息、华宇软件、通达海；8）邮箱：彩讯股份；9）创意：万兴科技、美图公司；10）教育：佳发教育、欧玛软件、新开普；11）电商：焦点科技、小商品城、有赞、微盟；12）数据：海天瑞声；13）ERP：用友网络、金蝶国际；14）OA：致远互联、泛微网络；15）安全：深信服、永信至诚；16）算力：海光信息、寒武纪、景嘉微等。
风险提示：商业化后表现不及预期，用户付费意愿低，行业技术迭代速度较快。
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