摘 要
债市周观点
财政动向仍是四季度博弈的关键点，如果四季度财政增发低于预期，债市或演绎阶段性“利空出尽”行情；如果基本符合预期，考虑到财政增量政策已被市场提前定价和消化，配置力量支撑叠加年底抢配行情下，债市仍有修复空间，包括考虑到后续或有的信用持续修复；如果大幅超出预期，政府债供给压力抬升或带动债市阶段性调整。
债市回顾与热点聚焦：
1、本周政策预期博弈延续，央行支持性货币政策立场下，债市维持偏强格局，曲线有所下移
2、央行启用买断式逆回购净投放，资金平稳跨月无虞
3、如何理解央行启用买断式逆回购？
4、债市会出现“四季度效应”吗？
5、下周重点关注
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
本周（10/28-11/1），财政靴子落地前，“预期交易”对债市情绪仍有所扰动，央行启用买断式逆回购操作工具，10月实现国债净买入，释放流动性维稳信号，叠加资金面处于均衡宽松，债市情绪有所回暖，利率债收益率普遍下行。
全周收益率走势来看，债市维持偏强格局，利率曲线震荡下移。截至11/1，1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率较上周五分别下行1.0BP、6.4BP、1.3BP、4.3BP至1.41%、1.43%、2.14%、2.32%。
10/28，央行公告启用公开市场买断式逆回购操作工具，人大常委会召开前市场避险情绪仍较浓，当日利率债收益率涨跌不一，长端上行幅度高于短端，曲线陡峭化。1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-1.0BP、+0.7BP、+0.8BP、+2.0BP至1.41%、1.50%、2.16%、2.38%。
10/29，央行公开市场逆回购净投放2244亿元，资金面均衡宽松，DR001下行4.9BP至1.45%，财政刺激预期有所反复，以及权益市场走弱，股债“跷跷板”效应下债市偏强，长端和超长端利率有所下行。1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率分别变动+3.0BP、-1.4BP、-0.2BP、-1.4BP至1.44%、1.49%、2.16%、2.37%。
10/30，当日资金面均衡偏松，资金利率有所下行，市场多空均衡下，债市维持震荡，涨跌分化，曲线平坦化。1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率分别变动+0.9BP、-1.7BP、-0.01BP、-0.6BP至1.45%、1.47%、2.16%、2.36%。
10/31，10月制造业PMI为50.1%，重返扩张区间，资金面维持均衡偏松，央行公告10月公开市场国债净买入2000亿元，买断式逆回购投放5000亿元，债市情绪高涨，利率债收益率普遍下行。1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率分别下行2.0BP、2.5BP、1.2BP、2.5BP至1.43%、1.45%、2.15%、2.34%。
11/1，央行买断式逆回购操作落地，资金面处于宽裕状态，央行呵护流动性叠加股市震荡偏弱，债市情绪延续回暖，中短端表现强势。1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率分别下行1.9BP、1.4BP、0.7BP、1.8BP至1.41%、1.43%、2.14%、2.32%。
2、央行启用买断式逆回购净投放，资金平稳跨月无虞
本周（10/28-11/1）央行逆回购净回笼8514亿元。7天期逆回购投放14001亿元，到期22515亿元。
虽然本周央行实现7天逆回购净回笼，但月末财政集中投放以及央行启用买断式逆回购投放，资金面维持均衡偏松，平稳跨月无虞。截至11/1，DR001、R001、DR007、R007分别较上周五下行17BP、15BP、19BP、19BP至1.34%、1.48%、1.55%、1.76%。
3、如何理解央行启用买断式逆回购？
10月28日，央行公告显示，“为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。”
10月31日，央行公告显示，“为维护银行体系流动性合理充裕，10月中国人民银行开展了5000亿元买断式逆回购操作，操作期限为6个月（182天）。”
买断式逆回购与主流的质押式逆回购有所不同，买断式逆回购可以获得抵押债券的所有权，意味着抵押债券不再冻结于资金融入方债券账户，而是转移到资金融出方债券账户，有利于进一步盘活债券资产；且期限上将覆盖3个月和6个月等，也明显长于以7天和14天为主的质押式逆回购。
其主要包括以下三个特征：
（1）操作对象限定为公开市场业务一级交易商且每月操作一次，期限不超过1年；
（2）采用固定数量、利率招标与多重价位中标相结合的市场化定价机制；
（3）回购标的资产范围涵盖国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。
买断式逆回购工具落地，影响如何？
买断式逆回购作为货币政策工具体系的重要一环，有利于构建“7天逆回购投放短期流动性+买断式逆回购中短期流动性+1年期MLF、国债买入和存款准备金率投放中长期流动性”的投放体系，央行可根据市场情况灵活选择投放工具，进一步提高流动性跨期调节能力。
资金面来看，考虑到今年11月和12月均有1.45万亿元的MLF到期规模，再叠加或有的财政增发和政府债供给压力，银行体系流动性或面临一定的缺口，买断式逆回购操作工具的启用有利于熨平资金面波动，保持年末流动性合理充裕，为经济增长动能的修复提供一个有利的货币金融环境。
聚焦债市而言，买断式逆回购工具的推出，映射了央行配合财政积极呵护流动性的意图，对债市仍有一定利好。此外，买断式逆回购增加了央行在二级市场卖出政府债的规模，有利于央行开展国债买卖操作，提升对收益率曲线的调控能力。
4、债市会出现“四季度效应”吗？
（1）逆回购到期14001亿元，关注央行投放情况；
（2）11/5，美国进出口额，美国贸易帐；
（3）11/6，欧元区PPI同比，美国Markit综合PMI；
（4）11/7，中国外汇储备，欧元区IHSS&PGlobal建筑业PMI；
（5）11/9，中国CPI同比，中国PPI同比。
1、政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化；
