►月末回表，理财规模再度下降
月末时点，理财资金存在回表的趋势，规模缩减。具体而言，本周（10月28日-11月1日）存续规模环比降1648亿元至29.63万亿元，基本符合月末周规律（2021-23年10月最后一周理财存续规模下降300-1900亿元不等）。
往后看，若下周理财产品净值持续回升，理财规模或将稳步增长。2021年以来，若我们剔除22年这一特殊时点，11月理财规模多增长。本周伴随着债市企稳和股市震荡，理财产品净值有所回升，负债端的紧张情绪缓释。若下周净值表现持续回暖，叠加跨月后表内资金流回理财，理财规模或将季节性转增。
10月28日-11月1日，理财净值企稳回升，不过尚未恢复至回撤前水平，体现在风险指标上，整体破净水平继续较前一周增0.2pct至2.4%。拆分各机构来看，国有行理财子往往受净值波动影响较大，其破净率环比增0.6pct至4.2%，其次是股份行理财子，环比增0.1pct至1.8%，城农商理财子破净水平开始回落，较前一周降0.3pct至1.9%。
产品业绩不达标率也在继续走高，10月28日-11月1日全部理财产品业绩不达标率由前一周的21.2%升至22.1%。分机构来看，各机构不达标率均在抬升，城农商行、股份行、国有行理财子分别较前一周增2.9、0.8、0.5pct，分别至17.2%、19.6%、26.9%。
银行间杠杆率先降后升，整体水平较前一周有所回落。周内来看，周一至周四，银行间杠杆率持续下降，由上周五的108.32%降至107.86%，周五跨月后抬升至108.73%。
交易所杠杆率“一波三折”，整体水平较前一周下降。周内来看，在周二降至121.77%的局部低点后，又升至周四的121.80%，而周五又再度降至121.59%。
10月28日-11月1日，中长债基久期中枢回升，不过仍然不及9月水平。具体而言，利率债基久期中枢由前一周的2.71年回升至2.77年，不过相较于9月3.44年的平均水平，当前久期仍然相对偏低；信用债基趋势一致，由前一周的1.83年小幅升至1.84年。
中短债及短债基金久期同样拉伸，截至11月1日，中短债基金久期中位数由前一周的1.15年回升至1.19年；短债基金久期中枢由0.92年拉伸至0.94年。
风险提示：货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。
1.1理财规模：环比降1600+亿元
由于各家机构披露的时间存在差异，当周的理财规模仅反映了部分机构的变动情况，数据或存在不完整性和滞后性，前一周的规模变动相对更准确，当周相对准确的数据，可能需要等到下周三更新。
10月21-27日理财规模进一步修复，不过增幅有所收窄，环比增861亿元至29.79万亿元（前一周增幅为3843亿）。若从同比角度观察，规模增量同样弱于历年同期，2021-23年10月第三周理财规模增幅基本分布在1400-2400亿元区间。究其原因，可能是部分理财产品净值下跌，对投资者情绪产生扰动。10月22日起，中长债、短债、偏债混合型理财产品净值先后出现回撤，不过由于幅度较小，均在5bp之内，尚未触发负债端的赎回情绪，规模仍维持正增。拆分产品类型，最小持有期型产品贡献主要增量，较前一周增802亿元，然后是封闭型产品，环比增370亿元；日开型产品，环比增166亿元；而定开型产品为规模的主要拖累项，单周下降388亿元。
在近两周（10月14-20日、21-27日）理财规模的修复行情下，短久期产品成为扩容的抓手，而长端产品修复态势并不明显，截至10月27日，日开和最小持有期分别较10月低点回升6449、1866亿元，而封闭式仅小幅上升890亿元，定开型产品规模持续下降，背后可能表明在绝对收益和资金灵活性之间，投资者或更倾向于选择后者，将资金投向锁定期更短的理财产品之中。
月末时点，理财资金存在回表的趋势，规模缩减。具体而言，本周（10月28日-11月1日）存续规模环比降1648亿元至29.63万亿元，基本符合月末周规律（2021-23年10月最后一周理财存续规模下降300-1900亿元不等）。往后看，若下周理财产品净值持续回升，理财规模或将稳步增长。2021年以来，若我们剔除22年这一特殊时点，11月理财规模多增长。本周伴随着债市企稳和股市震荡，理财产品净值有所回升，负债端的紧张情绪缓释。若下周净值表现持续回暖，叠加跨月后表内资金流回理财，理财规模或将季节性转增。10月28日-11月1日，理财净值企稳回升，不过尚未恢复至回撤前水平，体现在风险指标上，整体破净水平继续较前一周增0.2pct至2.4%。拆分各机构来看，国有行理财子往往受净值波动影响较大，其破净率环比增0.6pct至4.2%，其次是股份行理财子，环比增0.1pct至1.8%，城农商理财子破净水平开始回落，较前一周降0.3pct至1.9%。产品业绩不达标率也在继续走高，10月28日-11月1日全部理财产品业绩不达标率由前一周的21.2%升至22.1%。分机构来看，各机构不达标率均在抬升，城农商行、股份行、国有行理财子分别较前一周增2.9、0.8、0.5pct，分别至17.2%、19.6%、26.9%。
由于理财破净率和业绩不达标指标易受产品过往业绩的影响，2024年以来波动水平相对不大，同过往几轮的赎回潮的可比性不高，因此我们更加关注理财区间负收益率表现。10月28日-11月1日，负收益率继续抬升，不过随着净值回暖，升幅也在缩减，滚动近一周产品区间负收益率环比升3.1pct至19.4%（前一周升幅为11.4pct）。拉长期限来看，近三个月产品区间负收益率同样抬升，由前一周的3.3%升至4.1%。
跨月后，资金面如期转松，银行间质押式回购成交额环比下降。10月28日-11月1日，银行间质押式回购平均成交额由前一周的7.67万亿元降至6.72万亿元。周内来看，周一至周四成交量逐日下降至5.23万亿元，周五大幅增至7.70万亿元。
隔夜占比在跨月前一日升至高位。周一至周三隔夜占比基本围绕83%水平震荡，受跨月影响，周四隔夜占比快速升至90%以上，达93.53%，跨月后占比小幅回落至90.52%。整体上，月末在财政集中支出和央行的呵护下，资金面相对宽松，虽然在最后一天隔夜占比有所抬升，但整体不及前一周水平，日均隔夜占比由前一周的87.85%降至86.68%。银行间杠杆率先降后升，整体水平较前一周有所回落。周内来看，周一至周四，银行间杠杆率持续下降，由上周五的108.32%降至107.86%，周五跨月后抬升至108.73%。杠杆率整体水平较前一周有所下降，周均值为108.30%，不及上周的108.45%。20日平滑后杠杆率中枢持续抬升，截至11月1日为108.49%，高于上周五的108.38%。
交易所杠杆率“一波三折”，整体水平较前一周下降。周内来看，在周二降至121.77%的局部低点后，又升至周四的121.80%，而周五又再度降至121.59%。整体上，周均值由前一周的121.89%降至121.71%。20日平滑后杠杆率中枢转降，截至11月1日为122.05%，上周五为122.14%。
10月28日-11月1日，中长债基久期中枢回升，不过仍然不及9月水平。具体而言，利率债基久期中枢由前一周的2.71年回升至2.77年，不过相较于9月3.44年的平均水平，当前久期仍然相对偏低；信用债基趋势一致，由前一周的1.83年小幅升至1.84年，不过同样不及9月1.96年的平均值。需要说明的是，久期模型本质上是通过分析一段时间内基金产品的收益序列特点，以此来捕捉不同期限仓位变化的信息，若基金在短期内频繁调整策略，久期模型所反映的结果存在一定的滞后性。
此外，我们也沿用《一季度纯债基金规模“百态”》中短债与中短债基金的划分名单（Wind口径下的短债基金包含了中短债基），采用类似的方法对短债、中短债基金进行了久期跟踪。
中短债及短债基金久期同样拉伸，截至11月1日，中短债基金久期中位数由前一周的1.15年回升至1.19年；短债基金久期中枢由0.92年拉伸至0.94年。说明：我们在《久期测算2.0版，兼具高频与精准》中，结合基金实际运作特点，改进了久期测算的方法论，并对各个季度内存续的中长债基（剔除了摊余型、持有期型及定开型）进行了风格分类，根据基金季报中各券种持仓数据，将国债、政金债、同业存单及其他（多为地方债）视为利率型持仓，将企业债、中票、短融、非政金金融债及ABS视为信用持仓。参考24Q2结果，我们将利率持仓高于70%的品种归类为利率债基（共327只），将信用持仓高于70%的品种归类为信用债基（共180只）。
周度来看，10月28日-11月1日，发行地方债2506亿元，净发行1770亿元，其中新增一般债14亿元、新增专项债752亿元、普通再融资债281亿元、特殊再融资债1459亿元。11月4-8日，发行地方债117亿元，净发行436亿元，其中新增一般债12亿元、普通再融资债25亿元，特殊再融资债80亿元。
月度来看，11月1-8日，发行地方债447亿元，净发行-341亿元，其中新增一般债12亿元、普通再融资债220亿元、特殊再融资215亿元。
1月1日-11月8日，新增地方债累计发行45466亿元，同比上升3013亿元。截止11月8日，新增地方债剩余额度734亿元，其中新增专项债、新增一般债分别剩余95亿元、639亿元（发行进度99.8%、91.1%）。截至11月8日，4000 亿特殊再融资债累计发行2446亿元，剩余额度1554亿元。
国债方面：
周度来看，10月28日-11月1日，未披露新发国债；11月4-8日，发行国债1850亿元，净发行1000亿元。
月度来看，11月1-8日发行国债1850亿元，净发行1000亿元。
发行进度：
1月1日-11月8日，国债累计净发行38442亿元，同比上升12161亿元。截止11月8日，国债净发行剩余额度4958亿元（发行进度88.6%）。
发行量：
周度来看，10月28日-11月1日，发行政金债1150亿元，净发行1120亿元；11月4日，发行政金债150亿元，净发行100亿元。
月度来看，11月1-4日发行政金债260亿元，净发行210亿元。
发行进度：
1月1日-11月4日，政金债累计净发行13907亿元，同比下降2936亿元。1月1日-10月28日政金债累计净发行12857亿元，同比下降2858亿元。货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。
文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师执业编号：S1120524030004
