【基金研究】CTA趋势策略环境分析之宏观环境

财富财经 2025-01-17 18:33 上海

CTA趋势策略是一种专门投资于期货市场的投资策略，该策略以市场实时有效性不足为前提。策略的核心在于识别并跟随市场的中长期趋势，通过买入预期价格上涨的资产和卖出预期价格下跌的资产来实现盈利。

市场实时有效性不足意味着市场价格并不总是能够立即反映所有可用信息，这为CTA趋势策略提供了操作空间。由于从基本面变化到价格变化存在一定的时滞，价格向合理方向的调整往往呈现出趋势性。这种趋势性为CTA趋势策略提供了盈利机会，尤其是在市场出现明显趋势时。

因此，本文将深入探讨宏观基本面影响因子（如通货膨胀、流动性等）的滞后效应对CTA趋势策略的影响，以此来监测CTA策略环境，对未来的策略表现进行预判，减少在不适应环境下对投资收益产生的不利影响。

一、宏观环境因素探究

以下表格展示了影响CTA趋势策略的宏观经济维度、相应的代表指标以及它们的内在逻辑，旨在从以下维度识别和理解宏观经济变化如何直接或间接地影响CTA趋势策略的表现，这些维度包括外部环境、通胀水平、流动性状况和对外贸易。

二、适用环境探究

在对CTA趋势策略的环境进行分析时，本文专注于宏观经济指标的滞后期效应，即这些指标如何在未来一段时间内影响市场趋势和CTA策略的表现。本文从四个宏观维度（外部环境、通胀、流动性、对外贸易）来评估这些宏观经济因素对CTA趋势策略的影响，并特别考虑了这些因素在1-3个时间单位内的滞后效应，以识别宏观经济变化对CTA趋势策略的即时和短期影响。

为了客观代表CTA趋势策略产品的市场表现，本次研究通过云通数科调取所有CTA趋势策略产品的相关数据，并依据产品的存续时间及净值数据的完整性来对产品进行筛选，从而来构建研究样本。本文研究的统计区间为2021年11月30日至2024年9月30日。

本次样本筛选中的标准如下：

（1）产品策略为 CTA 趋势策略

（2）产品必须存续且成立时间超过三年

（3）在统计区间内，产品必须有净值披露记录

（4）净值频率周频及以上

（5）在统计区间内，产品的净值完整度需达到70%或以上

为了评估宏观环境因子对CTA趋势策略产品表现的影响以及有效性，本研究将进一步分析这些产品在不同滞后期因子环境下的表现。主要以下两个核心指标：

（1）胜率：该指标衡量的是在统计区间内，基金月度收益率超过0的频率，即正收益次数占总统计次数的比例。

（2）盈亏比：该指标计算的是在统计区间内，基金月度正收益率的平均值与负月度收益率绝对值的平均值之间的比率。

（一）通胀

消费者物价指数（CPI）作为衡量居民消费品及服务价格水平变动的核心宏观经济指标。CPI的高低不仅直接影响国家的宏观经济调控政策，如央行的利率调整和存款准备金率的变动，还间接作用于资本市场，包括股票市场、期货市场、金融市场等。CPI的上升可能预示着通货膨胀压力的增加，这可能导致投资者寻求对冲通胀的工具，如大宗商品，进而影响商品市场的价格走势。

将CPI当月同比增速分为上升、下降组（图中气泡图为绿色表示CPI当月同比增速为负，红色表示为正，下同），通过观察CTA趋势策略基金的表现，发现滞后一期的CPI同比增速能有效区分CTA趋势策略基金的表现，且CPI同比增速越大，CTA趋势策略的平均月收益和盈亏比较高，表明在CPI同比增速扩大的环境中，CTA趋势策略有更多获取高收益的机会。

（二）流动性

人民币存款余额是指银行和其他金融机构在某一特定时点的人民币存款总额，涵盖了储蓄和对公的活期存款、定期存款、存放同业及存放中央银行等各类存款形式。这一指标不仅反映了居民的储蓄水平和消费倾向，而且对经济状况的分析和评估具有重要意义。较高的人民币存款余额可能意味着居民储蓄意愿强烈，消费和投资需求相对低迷；而较低的存款余额则可能表明居民更倾向于将资金用于消费和投资活动。

人民币存款余额同比的变化对大宗商品市场尤为重要，因为它直接影响商品的融资成本和交易活跃度。在大宗商品交易中，资金的流动性和融资成本是关键因素，存款余额的增加可能降低融资成本，刺激交易活跃度，反之亦然。

将人民币存款余额同比增速分为上升、下降组，观察CTA 趋势策略基金在不同分组中的表现情况。从以下图表的结果来看，滞后一期的人民币存款余额同比增速能够较好地区分CTA 趋势策略基金，并且人民币存款余额同比增速越大，CTA 趋势策略的平均月收益和盈亏比更高，意味着在人民币存款余额同比增速扩大的环境中，CTA趋势策略有更多获取高收益的机会。

（三）对外贸易

人民币存款余出口总值的同比增长是衡量一个国家对外贸易活跃度和全球需求状况的重要指标。出口增长意味着外部需求的增加，可能带动国内生产和就业，影响商品价格趋势。在全球贸易和经济周期的背景下，出口数据的变化对CTA趋势策略的表现具有直接影响，尤其是在全球供应链和贸易政策变动频繁的时期。

将出口总值同比增速分为上升、下降组，观察CTA 趋势策略基金在不同分组中的表现情况。从以下图表的结果来看，滞后两期的出口总值同比增速能够较好地区分CTA 趋势策略基金，并且出口总值同比增速越小，CTA 趋势策略的平均月收益和盈亏比更高，两者呈现负相关关系，意味着在出口总值同比增速减小的环境中，CTA趋势策略获取高收益的概率会更高。

（四）外部环境

美国十年期国债收益率是全球资产定价的重要基准，其映射着市场对经济增长和货币政策的预期。金融危机期间美国十年期国债收益率的显著下降，反映出全球资本流向美国国债市场以规避风险的趋势。随着中美经济往来的加深，美国金融市场的波动对中国金融市场的影响日益显著，其中在期货市场，这一收益率直接关联着与经济增长紧密相关的商品价格。

美国10年期国债收益率为日频数据，为了统一数据频率，取每月最后一日的数据作为当月的数据，从而将日频数据转换为月频数据。

将美国10年期国债收益率变化分为上升、下降组（图中气泡图为美国10年期国债收益率变化为负，红色表示为正），观察CTA 趋势策略基金在不同分组中的表现情况。从以下图表的结果来看，滞后两期的出口总值同比增速能够较好地区分CTA 趋势策略基金，并且美国10年期国债收益率越低，CTA 趋势策略的平均月收益和盈亏比更高，两者呈现负相关关系。意味着CTA趋势策略在美国降息期间获取高收益的机会更大。

三、总结

CTA趋势策略依赖于市场实时有效性的不足，利用市场价格对信息反应的滞后性，捕捉市场的中长期趋势以实现盈利。因此，本文探讨了不同宏观环境下CTA 趋势策略的表现，以寻找策略最适应的市场环境。从通胀水平（CPI）、流动性状况（人民币存款余额同比）、对外贸易（出口总值同比）以及外部环境（美国10年期国债收益率）四个宏观维度进行分析，并确定了它们对CTA趋势策略的滞后效应和影响方向。

研究发现，CPI的同比增速在滞后一期对CTA趋势策略有正面影响，表明在通胀上升的环境中，CTA趋势策略的表现可能更为突出。流动性方面，即人民币存款余额同比增速，在滞后一期同样显示出正面影响，说明流动性增加可能促进CTA趋势策略的收益。相反，出口总值同比增速和美国10年期国债收益率在滞后两期对CTA趋势策略有负面影响，暗示在全球需求减弱或美国降息周期中，CTA趋势策略可能面临挑战。

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