11月12日，受到海外政策预期影响，国内各大股指普遍下跌，“跷跷板”效应下，债市延续牛市行情。上证收益指数、沪深300指数分别下跌1.39%、1.10%，科创50、创业板指分别下跌2.17%、0.07%；中证可转债指数下跌0.41%；7年、10年、30年国债收益率则大幅下行3.3bp、2.8bp、2.1bp。商品市场依旧偏弱，贵金属价格持续下探，黄金、白银价格分别跌2.03%、2.97%；工业金属中，铜价下跌1.62%；基建地产类商品方面，螺纹钢、铁矿石略涨0.06%、0.26%，沥青、玻璃价格则下跌0.84%、2.01%。央行延续大额投放，但资金利率仍缓步上行。早盘央行公告逆回购投放规模为1255亿元，净投放1072亿元。尽管央行连续两日提供超千亿元的流动性支持，资金“超级周”的资金压力却不减反增。体现在借贷成本上，今日R001、R007分别上行4bp、2bp至1.69%、1.89%。结合资金利率的日内走势观察，DR001的波动明显放大，早盘一度跃升至1.90%，直至央行公告逆回购规模后，资金压力有所缓解，后续在1.49%-1.58%区间不断跳跃，尾盘收于1.51%。尽管资金面边际收敛，市场情绪仍相对积极。民生银行资金情绪指数由52.5%降至50.2%，其中“央行操作及宏观指标水平”分项处于39.1%点位，反映市场可能依然相信央行将持续积极投放，呵护资金市场的稳定性。存单一级市场开始暂缓提价，据11月12日各银行询价结果，11月13日1年期大型国股行存单发行利率维持在1.86%-1.87%水平，3个月发行利率横盘于1.85%，并未跟随资金利率上行变动。避险情绪助力长端利率突破关键点位。早盘起，权益市场定价共和党即将赢得美国国会两院控制权，股市的避险情绪驱动长债交易变得活跃，7年、10年、30年活跃券连续下行。全天来看，利率债曲线以5年为分界，5年及以上收益率几乎平行下移2-3bp，5年以下品种受到流动性收紧的制约，下行幅度多在1bp以内，曲线进一步走平。长端利率接近年内低点，而用于置换的地方债即将发行，可能引发市场短暂波动。据中债信息网，截至11月12日，河南省已经宣布将于11月15日发行319亿元10年期再融资专项债，用于置换存量隐性债务；江苏省则披露了11月政府债发行计划表，将于11月18-22日、25-29日发行1200、1311亿元再融资专项债，市场预期这部分发行量或同属化债资金，且期限结构或偏长，主要发行期限在10年以上。从短期波段的机会来看，在地方发债计划密集披露期分批止盈，并在后续的调整期逐步回补仓位，可能也是一个选择。不过对于配置盘来说，逢调整仍是较好的介入时机。A股边际回调，上证指数下跌1.39%，深证成指下跌0.65%，万得全A下跌1.16%。全天成交额25870亿元，较昨日（11月11日）放量405亿元，较5日均值缩量236亿元。全市场28%的个股实现上涨，较昨日的75%明显下降。分市值来看，大、中、小盘品种回调幅度相近，沪深300、中证500和国证2000分别下跌1.10%、1.15%和1.34%。风格层面，国证成长指数下跌0.92%，价值指数下跌1.08%。消费行业表现靠前。在31个SW一级行业中，共4个行业上涨。其中医药生物表现领先，对应SW指数上涨0.96%。消费板块表现亮眼，其中零售、家电、纺织服饰分别上涨0.89%、0.49%、0.10%；美容护理和轻工制造下跌0.23%和0.27%，跌幅相对有限。科技板块边际回调，传媒、计算机、电子和通信分别下跌2.90%、2.00%、1.62%和1.45%，昨日表现出色的军工和机械同样分别回调3.54%和2.10%。今日市场的回调或与两个因素相关。其一，部分品种触及10月8日开盘高位，资金兑现情绪加重（例如中证1000、科创50等）。尤其是10月8日买入后承受了较大跌幅的资金，其获利了结的意愿可能相对更强。这意味着在当前位置下，市场可能会经历一段筹码交换的过程，行情短期内或偏震荡，直至急于兑现的筹码基本出尽，市场态度基本转向乐观。典型案例为2020年6-7月大涨后，市场经历了一段震荡行情，直至2020年底突破高位，迎来2021年的“慢牛”。值得注意的是，行情震荡并不意味着没有机会。在2020下半年的震荡行情中，消费（食品饮料）和新能源（光伏、新能源汽车）持续走强，成为2021年牛市的“基本盘”。对本轮行情而言，在化债政策&特朗普胜选的影响下，科技&消费或将成为支撑行情的主线。其二，特朗普胜选带来的消极预期开始显现。“10万亿化债”政策宣布后，增量政策进入短暂的“空窗期”， “出口承压-逆周期政策加码”的预期暂时降温。同时，特朗普选择鹰派人士入阁，引发市场短暂担忧。反映到今日的行情中，即是“美元走强-汇率承压-行情受到扰动”。不过，这一消极预期对中长期行情的影响或相对有限。原因来看，一是明年提赤字、增发特别国债等政策预期仍有发酵空间；二是国产替代的逻辑可能推动结构行情；三是特朗普加征关税的落地方式及影响的出口规模尚不确定。如接下来内需进一步修复，叠加国内逆周期政策加码预期，可能缓和市场对出口承压的担忧。整体来看，今日回调是上周&本周一行情大涨后的合理调整，成交额仍处于2.5万亿元水平，意味着本轮筹码交换的速度可能偏快，震荡行情较2020年下半年可能更短。今日票据利率多下行。其中1M下行2bp至0.88%，3M下行5bp至0.26%、6M上行1bp至0.67%。
截至11月12日，大行持续净买入，净买入规模为310.39亿元，较前一交易日净买入量增加187.22亿元，11月累计净买入1701.52亿元（10月累计净买入1733.55亿元，2023年11月累计净买入2028.21亿元）。![]()
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地方债方面（最新数据披露至11月19日），11月1-19日发行地方债1308亿元，净发行260亿元，其中新增一般债91亿元、新增专项债114亿元（其中特殊专项债113亿元）、普通再融资债372亿元、特殊再融资732亿元。今日新增披露11月15日计划发行特殊再融资债318亿元。
截止11月19日，新增地方债剩余额度542亿元，其中新增专项债、新增一般债分别剩余-19亿元（后续追加存量限额4000亿元）、剩余561亿元（发行进度100.0%、92.2%）。
国债方面（最新数据披露至11月15日），11月1-15日发行国债5078亿元，净发行3337亿元。今日新增披露11月13日计划发行3M贴现国债600亿元、2M贴现国债300亿元。
截止11月15日，国债净发行剩余额度2621亿元（发行进度94.0%）。
政金债方面（最新数据披露至11月13日），11月1-13日发行政金债2020亿元，净发行-891亿元。今日新增披露11月13日计划发行7Y进出清发20亿、10Y农发130亿、1Y农发105亿。![]()
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（1）人民日报头版刊评：实现5%左右预期目标信心在增强
（2）上海市政府常务会议部署支持上市公司并购重组，提升公司质量培育龙头企业- 11月11日（纽约尾盘），美国10年期基准国债收益率下行0.8bp，报4.324%；2年期基准国债收益率上行5.6bp，报4.306%。
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。文中观点部分节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。分析师：刘郁
分析师执业编号：S1120524030003
联系人：谢瑞鸿、黄思源
证券研究报告：《资产配置日报：外忧扰动》
报告发布日期：2024年11月12日
