近日，螺纹连续走出两根阳线，截至14日收盘，螺纹上涨1.48%，收于3283元/吨。整体现货成交有所回暖，部分期现商开始进厂拿货，低库存成为螺纹的“保护色”。
从盘面上看，螺纹已连涨两日，且总体呈现原料强于成材的特性。从这两日的上涨情况来看，焦煤、铁矿石的强于成材，成材中，热卷又强于螺纹。一方面，临近春节，国内会议、论坛频发，政策面期待仍存，消息面见缝插针，加上海外特朗普即将上任，国内外宏观面的扰动让整个市场情绪出现波动，而同为基础原料的原油强势上涨、消息面利好消息的出现也让黑链指数出现明显上抬。另一方面，黑色低估值品种在当前出现较大波动。前期估值一度被打入低估的焦煤开始展现其自身的韧性，在部分钢厂即将复产、铁水下方空间有限之际，低库存放大了原料的价格弹性，而焦企、钢厂的小幅补库动作也从刚需的角度刺激原料的反弹，加上近期蒙煤竞拍或生异变，后续焦煤宽松格局是否能延续还需继续观察。
回到螺纹自身，低库存之下，螺纹自身并无较大矛盾，随着近期华东、华南建材出库、成交量的好转，螺纹情绪有所好转。现货方面，14日钢坯价格累涨30元/吨，螺纹上涨10-30元/吨，成交的向好对盘面有所推动。此前，冬储意愿的减弱、终端需求的偏弱和成本支撑的松动让螺纹价格持续下探，市场悲观心态蔓延。但作为产业内库存最健康的品种，螺纹的低库存为它带来了一丝可能性，从年内两次螺纹库存降至低位出现缺规格带动螺纹价格企稳来看，低库存状态下，缺规格带来的供需错配或许能让螺纹成为最早企稳甚至反弹的品种。
当然，更重要的是，宏观层面多次表述2025年将增加赤字率、发债等财政、货币政策的持续支持，后续市场对十四五收官之年的2025仍有信心。加上地产部分虽然仍保持负增长，但去化速度有所加快，无论是销售面积还是价格都出现了边际回暖趋势，而专项债额度的快速下达和审批权的下放都让未来建筑用钢好转的可能性不断增加。因而，在估值中性偏低的背景之下，市场信心回暖、成本有支撑、低库存的螺纹有望企稳反弹。短期内，低库存下做空螺纹的盈亏比已然不高，当前接近3300元/吨关键位置，建议观望或逢低轻仓试多。下周美国大选将成为国内政策的节前关键时间节点。后续将继续关注国内外宏观政策、钢铁产业链库存传导情况。
图1 螺纹基差 | 图2 螺纹库存 |
数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 | 数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 |
图3螺纹钢：HRB400E：Φ20：上海（日） | 图4建筑用钢：终端市场：采购量：上海 |
数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 | 数据来源：Mysteel 同花顺 国海良时期货研究所 |
研究员：方雅君
从业资格证号：F03102079
投资咨询资格号：Z0021209
