近期芳烃端如PX相较石脑油的估值出现异动，主要由于估值低位下容易放大装置停车影响，拉长周期去看，虽然整个上半年芳烃相对石脑油估值如PXN会有一定修复，但目前可能尚未到趋势修复的时点。
图1：芳烃估值与美汽油裂解
资料来源：ifind，国海良时期货研究
芳烃相对石脑油估值环节，一般受到成本与供需两方面驱动。成本驱动端取决于美汽油裂解，供需驱动端取决于聚酯负荷，近几年成本驱动作用更明显，供需只在成本端波动不大，而自身波动较大时阶段性扰动。
图2：芳烃估值与聚酯负荷
资料来源：ifind，国海良时期货研究
成本驱动端美汽油裂解，主要通过裂解季节性变化+成品油超季节性需求+全球各市场成品油利润传导来研判。从季节性角度看，美汽油裂解上半年基本保持一个走强态势，但在一季度这一规律并不明显，且每年季节性走强的力度差异较大，所以还需观察需求端的超季节性变化情况。从权益市场高位回落对成品油超季节性需求的领先指引看，目前超季节性需求很难有趋势走强动能，相应也无法带动美汽油裂解持续走强。配合全球各市场成品油利润传导情况来看，新加坡复杂炼厂利润在1月中旬至2月中旬因为中国汽油出口的冲击可能面临承压，在其带动下美国汽油裂解也难有亮眼表现，相应成本端尚不能给到芳烃相对石脑油估值趋势修复的驱动。
供需驱动端聚酯负荷，主要通过聚酯负荷季节性变化+库存利润对季节性开工证实证伪来研判。季节性来看，春节前聚酯开工整体下行，节后才会迎来修复。从聚酯加权库存超季节性变化对聚酯负荷的领先指引看，基本符合季节性走势结论。而从聚酯加权库存对聚酯利润的领先指引，以及聚酯利润对聚酯负荷的领先指引也可以得到类似结论。相应供需端对芳烃相对石脑油估值趋势修复的驱动时点可能要到节后。
研究员：章正泽
从业资格证号：F3085804
投资咨询资格号：Z0016442
