观点概述
锡价此前下跌主要来源于宏观面的预期扰动，锡矿供应紧张预期仍存，锡矿供应紧张使得精炼锡产量冲高回落，需求涨跌不一，淡季较为平淡。
渐进式降息下美元强势，美元和有色板块负相关较为明显，利空有色板块。近期也关注特朗普上台后的一系列策略，因此价格偏弱。锡价只能跌到重要支撑位做多。目前第一支撑位在前低，站稳可以此为止损直接做反弹，压力位在255000-258000，突破也可进一步加多。关注形态构筑。逢支撑位做反弹为主。
风险提升
美元大幅上升
一、锡矿供应紧张预期仍存
1.锡矿供应紧张预期仍存
虽然缅甸锡矿在我国进口中占比下滑，但绝大值比例仍然较高，占到55%左右。进口矿在锡矿供应中占比47%。确实是会加剧锡矿的供应紧张的。基本面分析如下：
缅甸锡矿进口情况统计如下：11月份国内锡矿进口量为1.2万吨（折合约5021金属吨），环比下降19.18%，同比下降56.46%。1月至11月累计进口量为15.0万吨，累计同比下降29.68%。矿的预期依然偏紧，最主要的还是禁矿开采事件悬而未决，主要的原因就是缅甸佤邦自23年8月份宣布禁止开采锡矿后，至今复产时间未定。如下图所示，锡矿进口位于近5-6年低位，与2019年持平，显示进口矿的供应紧缺。进入25年1月，进口下滑趋势继续。
图1 锡精矿进口 | 图2 锡精矿加工费 |
数据来源:SMM，国海良时期货研究所 | 数据来源：SMM，国海良时期货研究所 |
2.锡冶炼加工费再度下调
矿的供应紧张预期使得加工费再度下滑。目前40%云南锡精矿的加工费从2024年5-7月的17000元/吨下调至13500元/吨，与2023年3月末的13550元/吨持平。那时价格已经接近部分加工企业的成本，导致部分企业意图减产。因此矿紧缺已经通过加工费传导到精炼锡的冶炼。目前加工费的历史分位位于近六年的中低位数，紧张程度逐渐追该上24年下半年沪锌。
3.锡矿供应紧张已经传导到了精炼锡冶炼上
矿的供应紧缺传导到了锡的产量数据上。
数据显示，云南与江西两省的精炼锡冶炼企业在开工率方面高位下滑。整体开工率在62.42%的水平。具体而言，云南区域的冶炼企业在本周的开工率为67.29%，江西地区冶炼企业开工率为54.14%，开工率下滑的主要原因是原料紧缺和春节因素。
图3 云南地区开工率 | 图4精炼锡产量图 |
数据来源:SMM，国海良时期货研究所 | 数据来源：SMM，国海良时期货研究所 |
2024年12月份，国内精炼锡的产量达到了16240吨。环比下降4.41%，同比下降3.54%，。产量减少主要是由于佤邦矿进口量持续减少，原料难以得到有效补充，已经对产量造成了实质性的影响。部分企业只能采用低品位矿进行冶炼。还有就是随着加工费不断下探，已跌破部分冶炼企业的成本线，导致一些企业计划在年前停止生产。
三、需求综述：下游开工率涨跌不一，预计春节回落
1.下游开工率总述
根据SMM的深入调研，11月份国内样本企业的锡焊料总样本的开工率也持平10月，达到75.6%。总体维持近四年较低位置，进入12月份到1月，SMM预测样本总产量将继续下滑。主要是由于春节临近，部分企业放假导致。还有部分原因就是锡锭供应紧缺，使得原料库存低位。
图5 锡焊料开工率 | 图6 铅蓄电池开工率 |
数据来源:SMM，国海良时期货研究所 | 数据来源：SMM，国海良时期货研究所 |
据SMM调研，2025年1月4日—1月10日SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为74.55%，较上周环比增加1.42个百分点。 元旦假期结束后，本周部分放假的铅蓄电池企业恢复正常生产，周度开工率随之上升。中国农历春节即将到来，铅蓄电池企业多已着手安排春节放假事宜，根据物流停运时间，生产企业对新电池的出库、铅锭等原料进行备库等工作，另下周，最早一批春节放假的生产企业将陆续停工，铅蓄电池周度开工率将逐步递减。
库存下降动能有所减弱。截止1月10日，上期所锡库存数据为6353吨，较上一周减少36吨。LME锡库存为4755吨，较上一周增加20吨。SMM锡锭三地社会库存总量为7342吨，较上周库存增加230吨。
图7 锡社会库存 | |
数据来源:SMM，国海良时期货研究所 |
三、总结
综上所述：锡价此前下跌主要来源于宏观面的预期扰动，锡矿供应紧张预期仍存，锡矿供应紧张使得精炼锡产量冲高回落，需求涨跌不一，淡季较为平淡。
渐进式降息下美元强势，美元和有色板块负相关较为明显，利空有色板块。近期也关注特朗普上台后的一系列策略，因此价格偏弱。锡价只能跌到重要支撑位做多。目前第一支撑位在前低，站稳可以直接做反弹，压力位在255000-258000，突破也可进一步加多。关注形态构筑。逢支撑位做反弹为主。
研究员：何燕艳
从业资格证号：F0210791
投资咨询资格号：Z0000751
