化工相对原油强弱可以通过商品期货指数能化-SC价差进行表达，去年四季度以来能化-SC价差加速走弱，化工相对原油弱势。但考虑到进入一季度，宏观层面中美利差的弱势可能会边际缓解，微观产业层面国内炼厂利润也无法持续修复，宏微观共振给到能化-SC价差向上修复动能，化工相对原油的弱势在一季度会得到缓解。
图1：能化-SC价差与中美利差
资料来源：ifind，国海良时期货研究
能化-SC价差从宏观层面考虑，本质就是内外强弱比较。去年四季度以来能化-SC价差加速走弱的同时中美利差也创出新低。动态去看，在美国经济惊喜指数走弱的领先指引下，后续强势的美国10年期国债收益率将从高位回落，而近期国内10年期国债收益率快速下行，大背景是适度宽松的货币政策+财政政策未超预期+短期现实端经济尚未确认趋势改善，不过目前的快速下行可能已经充分演绎后续降准降息空间，未来如果1月迎来降准降息，10年期国债收益率反而可能会出现利多出尽的抬升，叠加3月两会前后财政政策具体定量层面的颁布可能对于市场情绪也有提振，在一季度国内10年期国债收益率弱势可能会有所缓解。此消彼长，一季度中美利差的弱势也将边际修复，从宏观层面带动能化-SC价差反弹。
微观产业层面，可以通过能化产业链中承接上下游的关键炼厂环节来对能化-SC价差做出研判。去年四季度炼厂利润整体迎来一轮修复，增加原油投料需求的同时也会增加下游化工的产出，利空能化-SC价差，叠加炼厂产出端减油增化的影响，又进一步放大能化-SC价差的弱势。但进入今年一季度，从汽柴油利润的领先指标看，无论是汽油端随着出行指数的同比走弱带来汽油开始超季节性累库，还是柴油端中国经济惊喜指数尚未确认趋势好转，均无法给到炼厂利润持续修复的判断，随着炼厂利润修复告一段落，将从炼厂环节缓解能化-SC价差的弱势。
图2：能化-SC价差与炼厂利润
资料来源：ifind，国海良时期货研究
研究员：章正泽
从业资格证号：F3085804
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