10万亿化债，真超预期了吗？

职场 2024-11-10 23:35 广东

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千呼万唤始出来，期待已久的政策终于来了，但市场反应很撕裂——

· 媒体宣发：超乎预期！史上最大规模化债开启！

· 资本市场：不及预期！盘前开始跳水，股指盘前跌-11%；

新闻可以陪你演戏，但市场不会。

到底超预期、符合预期还是不及预期？对于市场影响到底多大？到底是6万亿、10万亿还是12万亿？

其实这里有一个数字游戏，导致很多人都只看数字不看内容，产生了误解，一个个来看就明白了。

· 6万亿——指这次大会批准的额外6万亿债务限额用于化债，完全新增，也是最重要的增量政策；

· 4万亿——指从2024年开始，连续5年每年从新增地方专项债中安排8000亿专门用于还债，累计4万亿元。注意，政府每年都会新发债，所以从里面拿出4万余用于还债，其实不是增量，而是存量。

· 2万亿——指2029年及以后年度到期的棚改户改造隐性债务2万亿。有明确的使用限制，而且时间非常久。几乎可以不计入当下最大的化债问题里。

所以答案来了，6万亿版本没问题，10万亿版本也没毛病。

但按12万亿版本解读说大刺激的，只能说数字游戏玩得不错，把统计学玩成了一门艺术。

这轮发债，简单来说就是鹅城家长用低息债替换了儿子们之前借的高息债，尤其是隐性债务，给之前地方的错误发展擦屁股……比如造大桥、盖大城，大机场大工程等等，鹅城家长给兜底了，地方就有更多的空间，进行新一轮的债务经济……

到底超预期还是不及预期，单纯分析空谈没有任何意义。因为观点都不重要，重要的是资本市场如何认为。

有两个指标不会陪着新闻演戏：外资不会陪你演戏，汇率也不会陪你演戏。

消息是11月8日下午16点后出来的，当时大A港股已经收盘，所以最有参考价值的市场就是国际资产市场，当天下午，A50大幅下跌，国际石油和铁矿石大宗商品价格下跌，到了晚上，中概股大幅下跌。离岸人民币汇率也在走低。参考阅读：10万亿化债落地，为何股票大跌？

没有谁是对的，除了真实市场。而市场已经给出了答案。

至于原因，对比原先市场的预期，这次政策重点聊的全部都是化债，而此前预期的特别国债还没有发，房地产收储的事情也没有提，消费的刺激更是没有，除了发债，其他的好像全部都落空了。本来市场预期在懂王当选后，鹅城将推出更大规模的刺激政策来对冲。但恰恰相反，大家长似乎有意放慢了出政策的节奏，手上明显还留了不少底牌，估计是为了应对懂王明年1月真正上台后的不利影响，所以财政上不想一次性打完所有子弹，政策要做的是见招拆招。临近年底还有不少经济工作会议，明年3月的大会等等。总之，给市场留下了一个模糊的想象空间。

长期来看，很多政策都被压着，鹅城想要的是个慢牛格局。

地方债带动基建投资，但整体债务有余额限额管理，就是额度到了你就不能再发债借钱了。现在增加限额，还要单独安排化债额度，意思就是既要化债，也要让衙门投资加大。债券量短时间增加供应，压制债市，翘起股市，股债轮动逻辑基本完成。

对于房价，好消息是，大量闲置土地资源，现在有钱回收土地杠杆，稳住房价里的最大成本，这一轮底线算是基本划出来了，对于大家来讲，是一件好事儿。但新一轮动荡来了，要适应在浪潮中避免亏损和赚钱，比如最近的深圳房价已经开始反攻，一手盘收折扣涨价和二手业主反价情况越来越普遍，部分次级城市开始进入正周期，是值得引起注意的信号。具体信息和名单，我整理在社群和小圈子里，想围观的记得长按文末二维码，添加我的私人微信，备注“围观”。

因为本周末没有其他利好政策出现，周一大A很可能低开，低开就会产生跳空缺口。后续情况，就要继续观察市场和情绪动向了，我会在文章和直播里持续解读，记得点个预约。

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