两会前债市投资策略 → 等待不如行动

财富 2024-11-11 16:22 安徽

年前影响资本市场的两座大山——外部影响（美国选举）和内部影响（财政政策），都已经落地。

下一个国内财政政策的发力观察窗口期，要等到明年一季度的2025年两会。在此之前，等待不如行动。

今天，主要讨论，在两会之前的债市投资策略。

先说观点：两会前债市没有大的扰动风险，尤其是利率品种。牛陡行情或有进一步发酵的空间。

逻辑支撑：

1、人大常委会出台的化债政策，延续地方政府隐形债务显性化的思路。去年四季度试点发行的特殊再融资地方债，效果很好，经过近一年的责任厘定和新老划断，现在开始全面推广。当然也有区别，比如说，推广过程中全部用专项债置换，或为后面几年赤字安排留出空间。

2、增量政策上，国内大的政策出台，一般都要先行试点，大范围推广相对比较谨慎。目前试点的政策主要有两个：针对房地产的地方政府收储政策和地方消费补贴政策。这是明年两会应该可预期的增量政策。

3、三季度央行货币政策报告，提到下一个阶段，货币政策目标将更加关注物价回稳，财政政策确定方向后，货币政策跟随的预期将逐步发酵，地方债发行过程中，央行也会提供流动性支持。

当前国债收益率曲线在政策利率之上，这是和三季度央行降息前最大的不同点，央行卖债行为主要发生在市场利率明显低于政策利率的阶段。所以，当前这个位置，央行主动借券卖债的动力也会较弱。央行也提到今年8月与2019年8月政策利率和市场利率的比较，表明国债市场利率和政策利率下行幅度比较一致。其实，我们今年9月份又降息了20BP，这个可能是下一步收益率曲线，尤其是中短端可能下行的空间。

具体策略：

1、7年内利率和3年内信用无忧，应该积极参与。没必要继续等待，可以作为底仓满配，尤其是7年内利率或有一波20BP左右的下行空间。

2、长端和超长端高票面利率债，仍为配置稀缺资产，虽然这一波牛陡行情，短端比较确定，但高票面免税资产仍为自营配置的刚性需求，尤其是在超长端供需不平衡问题解决之前。

3、专项债和一般债的利差或将趋势性走阔，建议不分地区，清仓中长期限专项债，尤其是低票面的新券可择机调仓至一般债品种，或转为利率品种。

4、地区利差或进一步压缩，主要受中好地区专项债利差和国债利差走阔影响。

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