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—— 京北月光
脂肪醇：行业零库存，盈亏翻转弹性空间大
脂肪醇价格持续上涨：根据百川盈孚，脂肪醇价格22000元/吨，同比上周+3.29%，同比上月+15.79%，同比去年+89.66%，本年涨92.98%。
库存：自2022年以来持续降低，11月工厂库存为0
供给：行业有效产能61万吨/年，其中浙江嘉化15万吨/年，辽宁华兴16万吨/年，未来暂无新进入产能。
需求：下游主要用于表面活性剂，应用于日化领域。
成本：原料棕榈油价格上涨推动产品价格上涨，行业持续亏损多年，近期利润出现反转。
相关标的：嘉化能源：公司脂肪醇产能15万吨/年，国内排行第二。脂肪醇产品毛利率占比30%，持续处于较低盈利状态。脂肪醇价格上涨将为公司带了较大业绩弹性。
嘉化能源主营产品脂肪醇、液碱近两个月市场价格涨幅达25.71%、11.73%，公司有望受益
近两个月内脂肪醇价格持续上涨，嘉化能源有望受益。1）根据嘉化能源2023年年报，2023年公司有脂肪醇（酸）系列产品产量29.20万吨。2）根据百川资讯，C 12-14醇市场价格在两个月内上涨25.71%至22000元/吨，脂肪醇价差月涨幅13.16%。3）根据卓创资讯，预计短期脂肪醇价格或止涨企稳，原因包括成本方面，棕榈仁油价格存在底部支撑；供应方面，国内有脂肪醇生产装置有计划外检修，市场供应收紧。
近两个月内2024年下半年以来液碱价格整体呈现上涨趋势。1）根据嘉化能源2023年年报，2023年公司氯碱产品产量达48.62万吨。2）根据百川资讯，32%液体烧碱市场价格在两个月内上涨11.73%至1032.09元/吨，价差月涨幅6.79%。3）根据卓创资讯，预计多数地区32%液碱价格稳定，部分地区价格稳中小幅上涨。供应方面，多数氯碱企业生产平稳，氯碱企业库存不多，后期山东、江苏部分氯碱企业存检修计划，提振当地及周边价格。
叶酸：价格十年低位、向上弹性大
#需求： 叶酸在蛋白质合成及细胞生长过程中有重要作用，全球需求约2300吨，其中饲料领域占主导；另外叶酸也用于细胞性贫血症药品以及备孕/孕妇营养补剂，有助胎儿脑部中枢神经发展，2016年《查找图书中国居民膳食指南》建议育龄期妇女应从孕前3个月起每天补充叶酸400微克。
#供给： 全球叶酸供应集中在中国，占全球供给9成以上，国内厂家主要有天新药业（产能1000吨）、圣达生物（产能500吨）、安徽新鸿、安徽泰格、南通常海。由于叶酸主流工艺会产生大量酸性有机废水，环保压力较大，因此环保趋严会经常导致行业供给收缩。
#价格十年低位、向上弹性大。2015年由于环保等因素导致供给大幅减产，价格飙升至3100元/KG，底部上涨1862%。叶酸行业经过长达9年的产能出清以及库存去化，供给格局向头部集中，且经销商、客户无较多库存，价格持续降至176元/KG的历史底部。11月12号厂家开始停签停报，市场开始积极补库，11月15日市场价跳涨至210元/KG，部分高价订单235元/KG成交，预计短期叶酸价格向上空间较大。
圣达生物。
磷化工点评：产业链提价风声渐起，磷石膏规范出炉收紧供给
Q4部分矿山进入传统休采期，磷矿供需偏紧。根据百川盈孚资讯，远安12月底，夷陵区11月底，小中型矿山11月下旬磷矿开始停产，叠加冬季备肥需求，磷矿石供需偏紧。11月19日，瓮安芭田31%品位磷精粉价格上涨30元至1050元/吨。
成本需求共振，产业链景气上行。国际硫磺坚挺，国内港口库存低位，成本端硫磺支撑强。磷复肥大会结束，东北需求即将启动，一铵近期上涨22元/吨，复合肥开工提升近3pct；二铵出口待发订单充足，国内64%供应略显紧张；新疆水溶肥采购提升，工业级一铵近期上涨近200元/吨；氢钙部分排单已至25年1月，价格再破年内高点。
磷石膏规范意见稿出台，磷化工供给侧持续收紧。《磷石膏利用和贮存污染控制技术规范（征求意见稿）》出台，磷石膏综合利用及无害化进程加快，磷化工供给侧收紧趋势明朗。
磷化工标的高分红属性凸显，估值具备性价比。当前磷化工产业链利润集中于上游矿石端，我们判断至少2年内磷矿将维持供需偏紧态势，从成本端支撑磷化工高景气。我们认为磷矿自给率高，未来暂无较大化工项目资本开支的企业，业绩稳定下将维持高分红，我们计算相关公司的25年预期股息率及对应当前估值为云天化（5.7%，7倍），川恒股份（7.0%，9倍），兴发集团（5.1%，12倍）。
我们看好磷矿高位久期持续，磷化工产业链兼具低估值及高分红属性。建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、新洋丰、云图控股等企业的投资机遇。
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