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—— 京北月光
11.22号商务部的会议内容分享:
1、没有降准降息的消息。
2、没有针对美国加征关税的应对，我方示好，愿意双边合作探讨。
3、汇率的话坚定市场化汇率的弹性，同时加大预期管理，防止汇率单方面下跌。汇率可能会到7.3。
总结:在12月经济会议前，政策制度空窗期，市场会3250~3400非常狭窄的区间震荡。
同时大家也要做好，如果市场没有超预期政策的话的防守策略。
有许多关于近期市场疲软的驱动因素的猜测，但都没有特别站得住脚的。
在我看来，抛售源于一个脆弱的情绪基础，随着投资者对国内政策和地缘政治紧张局势的不确定性，这种情绪迅速转向负面。
一个初步的猜测与《华尔街日报》的一篇文章有关，文章称特朗普考虑选择金融家凯文·沃什作为他的财政部长。
虽然这似乎与大规模的股票表现不佳无关——鉴于沃什曾经支持自由贸易，并且可以作为特朗普关税政策的稳定器——但表现不佳并不局限于对美国出口依赖重的公司，而是反映了更广泛的疲软。
另一个讨论话题是彭博社的一则标题，表明TW正在计划让赖在美国停留，我认为这更是毫不相干。
疲软的关键因素：
1. 市场疲软可以通过两个主要因素来解释：建立在混合国内政策预期和地缘政治不确定性增加基础上的脆弱本土情绪。
2. 潜在的缺乏流动性支持。
在我的交易板上，无论是在午间收盘附近的急剧下跌期间，还是在下午的交易时段，都没有出现恐慌性抛售，交易台也没有看到在中国A股上的长线投资者或对冲基金的重大抛售。相反，有一些对半导体的小额买盘，以逢低吸纳自主可控主题，尽管都是小额交易。
从流动性来看……我们在早盘开始时是1.3倍的趋向卖家，但到当天交易结束时，我们只是1.1倍的趋向卖家。与之前的平均水平相比，名义金额下降了65%。
从行业来看，我们在电信、半导体和白酒上是趋向买入；我们在电池、家用电器和医疗保健上是卖出。
更多的反馈……
1) 无论是本地还是外国投资者都一致认为，要更深入地挖掘潜在的关税影响，并在不同情况下找到最好的交易——许多人预计征收的关税将高于基线预期；
2) 虽然12月有中央经济工作会议，但由于会议不会确认太多细节或数字——我们需要等待明年3月的“两会”；
3) 防御性策略再次成为首选（低市净率、高股息等），其次是医疗保健，这将从增加的社会医疗保障覆盖中受益。
下跌原因？（1）应对关税担忧的政策表述低于预期。根据近期路演反馈，市场倾向于以偏强的内需刺激政策对冲可能的外需压力，今日国新办发布会的政策表述低于预期。（2）地缘冲突对风险偏好有一定影响，但不是主因。一是黄金和美元表现偏强，对应市场避险情绪确有一些升温；二是AH以外的新兴市场股市同样表现偏强，反映地缘冲突没有导致市场出现“全面避险”的情况。
短期维持偏乐观的判断。（1）今天A股表现是10月以来行情特征的延续，没有框架外的因素影响。我们把10月以来的政策分为“经济”和“金融”两类，经济政策不及预期的情况下，市场基本都出现了较为明显的回调；不过10月18号以来的行情表明，市场短期能否上行更依赖于金融政策能否维持宽松（央行与金融监管）。（2）我们倾向于后续金融政策有望继续宽松。一是目前维持经济增长在央行政策目标中的优先级较高，政策基调偏宽松；二是人民币汇率对特朗普胜选的价格脉冲预计接近尾声，短期不太会对货币政策形成掣肘；三是“金融监管趋严”的担忧预计会逐渐减弱。（3）经济政策宽松的基调未变。由于特朗普政策具有较强的不确定性，因此现阶段国内多以观察和应对为主，这并不意味着9月24号以来的政策方向有所转变。维持特朗普上台后国内进一步“宽货币、宽财政”的政策环境判断。
中期视角下需要继续观察政策力度与投向。（1）当前政策力度下，市场对中期经济预期偏谨慎。10月中旬以来A股相对其它人民币资产走势分化，A股内部结构分化，主要反映内外机构资金对中期增长趋势偏谨慎。我们也观察到10月以来二手房价格尚未出现企稳回升的态势，反映政策仍需加力。（2）我们后续对经济政策的观察集中在规模与投向上，其中投向可能更为关键，政策效果的观察集中在价格指标上。
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