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—— 京北月光
事件：
近日，国家医保局对商保发展情况发声较多，其中11月19日中国医疗保险公众号推送《推动“医保+商保”一站式结算的思考》。
点评：
2024年1-9月，全国商业健康险保费累计收入8225亿元，同比+9%；2023全年商业健康险保费收入9035亿元，同比+4.4%，但目前商业健康险赔付率还较低（2023年预计为40%左右），我们认为商业健康险的发展，目前面临的主要挑战是，1）底层数据不够丰富：医疗数据涉及到个人隐私，在权限上顾忌因素较多，导致商业健康险的产品设计过于单一，2）报销结算过于复杂，参保人体感不明显：大部分健康险产品无法做得实时或者便捷结算，导致参保人在参保体验上欠佳。3）基本医保和商业健康险之间缺少衔接：例如基本医保药品目录只有甲类和乙类。
从近期国家医保局的动作看，目前在积极推动商业保险规模做大做强，基础数据赋能的支持进展较快，医保局已有非常完备的大数据平台，未来或可对商业保险公司进行有效赋能。考虑到商业健康险是对基础医保支付范围的补充，因此我们认为创新药、高端医疗服务等细分板块会受益。
创新药：随着国产创新药获批上市的品种增多，销售体量持续增长。2024年前三季度，A股创新药板块收入超200亿，同比增长67%。根据公开信息，2023年医保对创新药支付体量约900亿，同比增长87%。大部分新进处于协议期的创新药属于乙类报销，报销比例在60%-90%，后续“医保+商保”一站式结算有望进一步降低患者负担，有望提升创新药放量天花板。同时对于选择不进基本医保的品种，在商保规模扩大及规则变化的情况下，也将受益。
医疗服务：医保作为当前定点医疗机构主要支付手段之一，以支持通用型医疗服务为主。“医保+商保”一站式结算在支付来源上有望提供增量多元化资金，在服务方式上有望拓展复杂性创新药械诊疗的供给和需求。目前国内以国际医学、爱尔眼科、通策医疗、锦欣生殖为代表的优质医疗服务龙头企业，在产品提供上已经具备相当的实力，如商业健康险快速发展，将有利于相关企业打开自费市场。
近期，有关商业健康保险与创新支付渠道的讨论热烈。1）10月31日，医保局召开座谈会，明确商业健康保险是多层次医疗保障体系的重要组成部分，要与社会保险统筹谋划、一体推进、协同发展。要以惠民保为抓手，强化医保数智赋能、创新支付等措施，推动商业健康保险与基本医保错位发展，更好支持医药创新、更加充分保障人民群众多元保障需求。
2）11月7号，医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会，邀请十家保险机构参加。商保机构负责人交流了全国统一医保系统平台和大数据赋能商业健康保险发展存在的问题障碍，讨论了赋能场景、业务需求、路径方式、保障条件等相关内容，提出意见建议。
2023年全国商业健康保险保费收入9035亿元，赔付金额3848亿，已成为多层次医疗保障体系中的重要一环。但过去商保多年发展较慢，我们认为主要原因是：1）医疗医保数据开放不足，使商保精算与设计不易；2）商保对接医院/医保系统不足，导致赔付不易；3）国家医保覆盖范围大，支付能力强，商保整体需求与民众支付意愿不足。未来随着医保结构变化，如继续发展商保及创新支付，有望从以上方面推动，建议关注相关变化。
我们认为支持发展商保，是医药底部的增量信号，有利于增强板块整体信心，利好创新药及相关产业链协同发展。结合近期医保谈判结果即将出炉，我们看好底部医药向上，创新药建议关注：百济神州、恒瑞医药、中生制药、信达生物、康方生物、康诺亚，云顶新耀等；创新产业链建议关注：泰格医药、诺思格、昭衍新药、百普赛斯、药康生物等。
#医保政策变化预期，根据我们的跟踪反馈，国家明确发展多元化支付体系，不止是腾笼换鸟调结构，而且有商业保险的增量资金，如果商保能有实质性落地对高价值创新药是重大利好。
#创新药产业政策明确，2024年国家医保目录预计近期公布，谈判成功创新药或将进入快速放量期，板块收入增长强劲。
我们建议重点关注：
A股：恒瑞/新诺威/奥赛康/海思科/智翔金泰/益方/三生国健/迪哲
H股：康方/百济/云顶/信达/康诺亚/和黄/再鼎/科伦博泰/科济/来凯
#强Call标的：
1⃣康方生物：PD-1/VEGF双抗进度领先，数据持续催化，新进医保加快放量。
2⃣恒瑞医药：创新药已获批进医保+在研品种丰富，新政策受益大。
3⃣云顶新耀：耐赋康25年放量确定性强，2年医保独占期，加快释放利润。
4⃣新诺威：创新品种丰富，EGFR ADC数据催化，重组打开想象空间。
5⃣奥赛康：主业经营反转，CLDN18.2单抗创新管线催化不断，IL-15打开市值空间。
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