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—— 京北月光
钨观点：短期供需错配，钨价稳定上涨
四季度钨矿供给紧张，钨价逐渐上涨
钨价自三季度以来企稳回升，截止11月20日，黑钨精矿（≥65%）报价14.4万元/吨，较去年底涨幅17.55%，较年内高点跌幅8%。根据百川盈孚数据，2024年10月钨精矿产量7700吨，环比减少2.53%，现货延续偏紧行情，持货商捂货不出。
配额方面，24年钨精矿配额同增3000吨，主因湖南配额增2700吨，湖南矿山相对品位高、产量稳定，但江西等省份产量有所下滑，预计全年国内钨精矿产量稳定。海外方面，巴库塔钨矿已于11月投产，1期产能8000吨，预计四季度产量较低，明年计划产能利用率60-70%。综上，预计24年全球钨矿供给同比持平或小幅下滑，25年供给增量约3%。
需求底部企稳回升
近期政治局会议强调促消费等一系列稳经济政策，PMI已连续两个月修复，预计11月继续改善，刀具消费与制造业PMI高度相关。近日厦门钨业与章源钨业均上调了长单采购价格，报价上调2500-3000元/吨，四季度以来刀具订单环比开始好转，需关注宏观政策对刀具消费的进一步影响，本轮或带动刀具业绩、估值双修复。
库存仍处底部，钨价易涨难跌
首先，泛亚2.83万吨APT已消耗完，江西等主流库存（高位5000吨左右）今年降至几百吨。此外，经历了5-7月份钨价下跌，贸易商集中出货后，目前行业或已处低库存，在钨矿紧+需求底+库存底的情况下，预计需求复苏将带动钨价进一步上涨。
看好自产钨矿、刀具及全产业链企业。推荐中钨高新、章源钨业、厦门钨业，关注欧科亿（机械金属联合覆盖）、华锐精密（机械金属联合覆盖）。
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