两年翻倍增速的通讯龙头
财富
2024-07-29 08:08
上海
上周五，台风天。风大、雨大。这样的天气去调研上市公司，有一个好处，就是去的同行比较少，交流的时候会很充分。这次去调研的是苏州天孚通信，我拍了几张现场照片给大家看一下。天孚通信是一家专注于光模块上游的光器件公司。平时，陆家嘴的基金经理们会把新易盛、中际旭创和天孚通信三家公司放在一起，统称为“易中天”。名字虽然很好记，但是从产业链角度上看，天孚通信是新易盛、中际旭创的上游供应商，对下游这两家公司的可比性没有那么大。从三家公司的毛利率就可以看到区别。新易盛和中际旭创的毛利率是30%，放在制造业里面已经很优秀了（一般制造业企业就是20%的毛利率和10%的净利率），但是天孚通信的毛利率可以超过50%。为什么毛利率会差别那么大？天孚通信用的材料是塑料粒子和金属件，都是很普通的通用产品，成本比较低，而新易盛和中际旭创的光芯片要从外面采购，有源无源器件也要从外部采购，赚的钱要分一部分给供应商，所以毛利率就有不同。当然，从另外一个角度，虽然天孚通信的毛利率高，但是产品很多，单个产品平均售价比较低，几十元左右。而新易盛和中际旭创的模组产品，平均一个大几千元，所以天孚的营收和净利润的规模要比另外两家小一点。哪种模式更好呢？见仁见智了。从投资的角度，ROE也就是投入产出是最重要的，但是营收大了，话语权也就强了，资源聚集的能力也广了，拉长时间看也能构建护城河。回到天孚通信。公司一开始生产的是光纤连接器相关组件，像插芯、陶瓷套管和光纤化组件等。随后，公司基于这些基础元器件，不断拓展产品线，开发了包括线缆连接器和各类特殊连接器等。除了连接器外，天孚通信还生产其他无源器件。这些都是光模块中不可或缺的组件。随着客户需求的不断扩展，公司开始涉足有源器件的封装业务。这使得天孚通信能够提供更加完整的光器件解决方案，成为光通信公司的优选供应商。说到底，光器件产品不是完全的标准化产品。价格不高、但是要求质量可靠、供货及时、服务响应速度快。这就要求供应商必须具备强大的研发能力和定制化服务能力。这有点像做半导体模拟芯片的圣邦股份，产品的种类很多，每个SKU的价格不高，靠打价格战对下游客户的吸引力不大。天孚的产品80元一个，同行报72元便宜10%，但是下游客户对外卖一个产品几千元，这8元钱对客户来说没啥感觉。天孚通信正是凭借这些优势，在众多企业中脱颖而出。现在，天孚最引以为傲的产品是光引擎，这是一种集成了光电转换功能的器件组合，包括有源器件和无源器件。光引擎有多种封装形式和应用场景，如传统光模块、数据中心交换机和光互联等。随着通信技术的发展，光引擎的市场空间巨大，尤其是在高速信号传输领域，光引擎展现出了其独特的优势。天孚通信的客户主要是海外的光模块公司，这些公司在选择光引擎供应商时，倾向于选择没有竞争关系、能提供全面解决方案的上游企业。天孚通信正是这样的供应商，不仅能提供各类元器件，还能提供有源封装服务，因此成为了许多光模块公司的首选。从股权结构上看，天孚的实际控制人是周总和欧总，他们是一对夫妇，持股比例为38%。联合创始人朱总持股约9%，但他现在不怎么参与公司经营，主要由周总和欧总具体经营。公司旗下有一些子公司，如北极光电、天孚精密、江西天孚和天孚之星。北极光电专注于镀膜和组件类工具，天孚精密主要做光模块类器件，江西天孚在江西高安有一个大型生产基地，天孚之星主要负责海外市场和即将建设的海外工厂。江西高安的厂现在已经建成投产，2020年刚开始建那么大厂房的时候（20多万平米），公司还担心产能利用率不高，没有想到现在已经塞满了。这两年，因为贸易战的关系，天孚和行业里面的其他公司都在泰国设厂，天孚的海外工厂是2座2万平米的厂，离曼谷机场半个小时车程，也是未来很大的看点。这次去，公司介绍，泰国一厂已经开始做一点小东西了，产品要给下游客户要做严格的可靠性测试，大概几百个小时，如果顺利，后面就会小批量生产，一切正常的话，明年就会逐级提升产能直至满产。我也问了一下，如果满产的话，能贡献多少营收呢。公司说这个不好说，因为看生产什么产品，从几亿到大几十亿都有可能。过去几年，公司的业绩趋势特别好，基本每年都有明显增幅。从2018年到2023年，营收复合增速达到34%，规模净利润复合增速达到26%，这是非常优秀的成绩。今年一季度业绩增速有所放缓，从股价也能看出来，但半年报表现很好，业绩中位数为3.75亿，同比增长160%，环比增长35%。中报预告披露前，我向公募基金的小伙伴打听了一下，说环比大概20%增长，实际比市场预期高出不少，所以这两天天孚的股价也比另外两家更稳一点。公司介绍说，一方面直接出口美国的占比很低，另外一方面通过泰国走也能缓解很多问题。最极端的情况是美国断了所有中国的制造业产品，这个看起来可能性也不高。假设关税增加10%或20%，考虑到泰国等海外市场的出货占比提升可能会降低税率，客户和上游供应商也可能分担部分关税成本。综合这些因素，关税对公司利润的影响可能并不是特别大，不必过于担心。短期内，影响股价的因素很多，比如前一晚辉达股价下跌了，那么第二天大概率也会低开。但从近一两年的维度看，天孚在短期内有业绩，中期预期增速良好，长期具备强劲的产业趋势，所以也不用特别揪心。我想，至少24年和25年应该问题不大，更长的时间就是看AI这个产业会怎么演进和变化。现在AI还是在非常初级的阶段，如果以后每个行业都要使用人工智能， 那么对于基建和算力的需求应该会非常巨大。但是，如果像5G，一开始轰轰烈烈，后面缺乏落地的场景和应用，那么也就很快落寞了。所以高科技的投资，向前看研究产业趋势的变化就是极其重要的。
金融街老裘
喜欢财务研究、行业分析和个股基本面研究
