国内表现最好的资产
财富
财经
2024-04-25 06:38
上海
年初以来，由于降准和结构性降息落地等因素的影响，债市延续了23年四季度的债牛行情。10年期国债利率不断创历史新低。超长久期属性加成以及资产荒下的配置盘增量更是推动30年国债取得亮眼收益，成为资产中表现最好的资产。到昨天4月24日，30年国债ETF累计最大涨幅接近8%。即便经历了几次短暂的回调，这样的收益仍远超所有主要宽基股指（沪深300指数同期上涨了2.6%）。现在，30年国债收益率目前处于2.5%附近，我们不禁要问，这样的收益率水平是否匹配我们国家经济基本面呢？从国际经验来看，日本自2000年后，其30年期国债收益率才逐渐降至2.5%以下。90年代初期尽管经济增长乏力，但收益率并没有明显低于这一水平；美国则是在2019至2021年间出现过低于2.5%的情况。分析这两个国家的经验，我们发现只有当名义GDP增速长期低于2%时，30年期国债收益率才可能跌破2.5%。当前，我们国家的经济增长虽然已经放慢，但2023年至今的名义GDP增速仍保持在4%以上，这或许暗示，30年期国债对中国经济的预期可能过于悲观。当然，也有投资者朋友会说，会不会像90年代后的日本，我们陷入长期通缩。如果陷入长期通缩的话，那么就应该看好超长期国债。如果看统计局的数字，我们国家1季度核心CPI同比均值0.7%，核心CPI中无论是消费品还是服务价格环比都没有转负，这说明目前的通缩现象尚不显著。需求端并不是造成通缩的主因，居民虽然购房意愿减弱，但在其它方面如旅游、医疗的消费支出力度加大。与当时日本房产供应过剩导致的租金和住房价格长期通缩不同，我们国家的租金表现强于房价，反映出居民购买力减弱并不意味着住房需求的下降。因此，认为中国会陷入长期通缩的观点似乎也值得商榷。展望未来，如果是看国债的投资者朋友，可能需要关注三个核心问题。一是，政府债供给放量可能会为国债市场带来阶段性的承接压力。根据以往经验，二季度可能会同时迎来超长期特别国债启动发行及地方政府债券加快发行进度的供给冲击。一方面超长债集中供给或会对超长端收益率曲线形态有影响，但另一方面政府债供给对债券定价的影响程度也取决于央行通过逆回购、MLF、降准等货币政策工具的配合情况。目前房地产需求尚未企稳、物价偏弱的格局不变，经济循环的内生动能暂未被有效激发，但全球制造业补库带来的出口需求已在宏观数据层面有所反应。未来需要关注补库的持续性及财政支出能否接力稳增长。利率低位震荡期间交易盘对波动的敏感性提升，不过与此同时一季度债券供给不足或导致配置盘持续有欠配需求，这将限制利率调整的幅度，两者引发的资金流动与机构行为的合力决定债券短期走势。总体来看，货币政策宽松周期未结束，我们认为债券中期趋势未发生变化，但低利率环境下波动加大在所难免。
