估值的思考
财富
财经
2024-02-01 08:08
海南
温馨提示：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。最近在复盘，看到“中字头”们涨势如虹，但是创业板第一大权重股宁德时代却一度跌到140元/股（昨天涨回到150元），总市值仅不到6700亿元。再拉长时间看，宁德时代从2021年12月380元/股到现在，已经连续调整了25个月。在这期间，公司2022-23年净利润都大幅增长，这周发布业绩预告也证明基本面依然正常，因此股价主要就是受到估值的拖累。我们就从DDM入手。DDM是理论上最好的估值方法，只是对参数很敏感，因此模型实用性不强，但它提供给我们一种思考方式。2.P=BVPS*ROE*Payout/(r–g)3.再因为g=ROE*(1–Payout)，就可以得到：PB=ROE*Payout/(r–ROE+ROE*Payout)这里，Payout是公司的分红率，ROE是净资产收益率，r是折现率，一般认为是投资者要求的回报率。我们不用过于关心数学上的推导，只在乎其经济学的含义：第一，其他条件相同的情况下，Payout越高的公司PB越高；第二，其他条件相同的情况下，ROE越高的公司PB越高；特别，当r高过ROE时，PB就会小于1，也就是公司给股东带来的回报率不及折现率时，就会破净。首先是分红。公司分红率这些年是逐年提高的，从2019年的不到10%，增长到2023年20%，未来估计再提升空间不大。其次是ROE。公司ROE这些年也是逐年上升，从2019年的13%，到2023年前三季度的18%，预计23年全年基本上和22年持平。最后是r，也就是投资者要求回报率，这是最难量化的。考虑到PB估值这些年一直在往下走，因此可以确定的是，宁德投资者要求的回报率是不断上升，也就是要求的风险补偿不断提高。简单分析完PB的变化趋势以及背后的原因之后，那么未来宁德时代的PB估值有没有提升空间？首先，还是上文的判断，宁德时代的分红率可能不会大幅度提升，基本上维持20%左右，那么分红率就可以不做讨论。其次，宁德时代的ROE有没有可能上升？我们把ROE再进一步分解为，ROE=ROA*杠杆率。一方面，宁德时代的资产负债率一直是70%左右，作为一家制造业的公司已经非常高，进一步提升杠杆率既没有能力也不现实。另一方面，就看宁德的ROA有没有上升可能性。从过去历史来看，宁德的ROA是在往下走的，虽然净利润在过去几年大幅增长，但是公司总资产也增加得非常快（2019年700亿总资产，到2023年超过4000亿）。往后看，公司总资产虽然会继续增加，但是增加幅度会可控，如果净利润的增长能够略快于总资产的增长，那么还是能看到ROA的上升，从而带动估值提升。其实背后的道理也简单，就是当公司从投资拉动变成更加重视效率和产出，那么市场就会给予更高的估值。最后，就是投资者要求的风险补偿会进一步下降吗？那就要看一下市场投资者目前最担心什么方面。大致来看：一是市场竞争加剧的问题，既有部分主机厂自建电池产能，还有国内外电池企业公布产能扩张计划；二是新产品和新技术开发风险，像钠离子电池、凝聚态电池、氢能源电池等等；三是海外地缘政治风险，尤其是美国和福特的合作是不是会有更大的阻力。针对竞争格局，观察点是宁德市占率以及和主机厂的合作状态。如果市场占有率还是第一，越来越多的主机厂在用宁德的电池，风险就比较可控。针对新技术，风险始终存在，一方面需要关注新技术的发展状况，另一方面也要看宁德采取什么应对措施。针对地缘政治，确实没有太好办法，毕竟所有制造业最后都会“走出去”，和美国或欧洲的碰撞就无法避免。以上，以宁德为例，其实是对于成长股DDM模型做了细致拆分，兄弟姐妹们如果有兴趣，也可以对照自己关心的企业做个嵌套，看看估值提升空间和动力。至于宁德，最后再做个总结，分红率应该很难有大的提升，ROE要看净利润增长幅度，至于风险溢价，众多担忧中想下降估计挺难，只能是期望不要再增加了。
