聊聊这个龙头公司的年报
财富
财经
2024-03-27 21:50
上海
昨天，比亚迪发布了2023年年度报告。报告内容比较多，我把年报要点和我的观点放在本文当中，供大家参考和评估。1、营收和利润都略超预期。2023年，比亚迪实现营收6023亿元（市场预期6000亿元），归母净利润300.4亿元（市场预期的300亿元）。我们之前介绍过，像迈瑞、比亚迪这样的公司，每次公布的业绩都会略超一点市场预期。这样的安排是最受机构投资者喜欢的，特别是海外的机构投资者。我把北上持股的图放在下面，可以看到，北上的持股占比是一直在增加的。2、大家都知道，比亚迪是一家业务结构相对来说比较复杂的公司。从主营业务来看，包括汽车相关、手机相关、电池相关，还有光伏相关的这些业务。不过，化繁为简去看比亚迪的话，公司核心还是看汽车业务。2023年，我们国家的汽车销量是3009.4万辆，同比增长12%，第一次超过3000万辆的关口，连续 15 年稳居全球第一。其中，新能源汽车高速发展，全年销量达950万辆，同比增长38%，连续九年全球称冠，渗透率攀升至32%，在去年12月份的渗透率更是突破 40%。一句话总结的话，去年我们国家的汽车市场格局发生了深刻的变化。比亚迪是行业里面的领头羊，连续十一年稳居中国新能源汽车销量龙头地位并蝉联全球新能源汽车销量冠军，并开创中国车企首次跻身全球销量前十的历史。更为难能可贵的是，在我们国家新能源汽车不断内卷和降价的同时，去年比亚迪的综合毛利率达到了20.2%，是过去5年的新高。
按照我的测算，比亚迪的单车毛利率会更高，诠释了在（新能源）汽车行业里面，规模致胜才是王道。3、我们继续分析下去，为什么比亚迪的毛利率可以创了5年的新高？是单车价格在上升吗？显然不是，自从我买了比亚迪汉以后，经常在群里看到比亚迪的车友在抱怨背刺，因为刚买不久的车子，很快就降价，或者价格不变，但是配置变得更高。有群友安慰，“早买早享受，晚买享折扣”是新能源汽车车主必须接受的现实，新能源汽车肯定是越来越便宜的。单车价格下降的同时，毛利率又在上升，原因不外乎两点。一方面是可变原材料成本以更快的速度下行，另外一方面就是卖车的规模效应导致固定成本被摊薄了。4、费用端也看到了规模效应，比亚迪的管理费用率降到了过去5年的新低。不过三费中的销售费用率创了5年的新高，这是值得研究的一个现象。我们打开年报看到销售费用明细的时候就可以看到原因：从绝对金额来说，售后服务费增加了最多，这个也容易理解，卖的越多，服务费的计提也愈多。从比例上来看，几个大项目里面，广告展览费用和折旧增长比较快。新能源汽车竞争很激烈，所以广告费用低不了。另外折旧费用也和公司的固定资产有关，比亚迪23年增加了1000亿的固定资产，折旧肯定也低不了。所以，如果要销售费用率要下降，估计要看24年和25年了。5、在超强的盈利能力和销售规模下，比亚迪的ROE达到了创纪录的24%。虽然我不担心比亚迪的技术储备、新车交付以及王董事长的个人能力，但是对于一家制造业为主的公司来说，长期维持20%以上的毛利率还是比较困难的（特别是考虑到比亚迪的资产负债率已经达到了78%的水平）。所以，我的判断是24年比亚迪的盈利能力维持、杠杆率下降、周转率下降，ROE比今年略低一点。去年的仰望和易四方让大家见识了在汽车硬件层面还可以有“眼睛一亮“的创新，今年我们会看到DMI 5.0、仰望、D9还有新的N7不断开花结果。中长期来看，我们国家的新能源汽车竞争力非常强，所以一定会走出国门。像比亚迪已经在南美、欧洲、东南亚建厂，未来可以把自己新能源技术和本地化战略结合在一起，实现更长远和持续的出海，实现品牌国际化。
