比如过去不受重视的石油、银行等板块，都在近两年为投资贡献了跑赢大盘的超额收益，谁也不知道，哪天就轮到钢铁了。
钢铁作为周期性成熟行业，近年来受地产下行的拖累，行业景气度持续回落。下行周期内，行业龙头往往逆周期调节能力更强，所以今天我们来看看宝钢股份的企业质量如何。
一、财报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、钢铁行业简介
钢铁行业的强弱，是一个现代化工业国综合国力的体现。产业诞生于英国工业革命时期，之后产能向美日欧转移，进而随着中国快速发展向国内集中。目前中国钢铁产量占全球一半以上，占据主导地位。
钢铁行业带有明显周期性，以钢材价格为例，2000-2008年是价格上行周期，普钢价格由2000元/吨上涨至5500元/吨；2009-2015年是下行周期，普钢价格再次跌回了2000元/吨左右；2016-2021年再次进入上行，最高价格涨回5000元/吨之上后，开始下跌，目前跌回了4000元/吨之下。
当然多说一句，钢铁股的股价变动，与钢材价格变动并不同步，因此不能简单按照钢价周期来投资钢铁股。
上图是钢铁行业的整体性分析框架。行业周期基本与钢材库存周期同步，而库存是由供给和需求两部分决定的，企业利润则是由供给和成本影响。
供给端受产能政策和环保限产的影响，企业产能利用率、年产量增速等等作为衡量指标；需求端受宏观经济周期与下游行业景气度影响，特别是受建筑业影响较大；成本端则受铁矿石、焦煤焦炭、废钢价格影响。
目前我国钢铁行业的特点是供给端高产量，需求端对外高出口、对内需求弱，并且由于成本高企，价格低迷，导致企业盈利能力下降。
上图是自2011年以来的粗钢产能情况，目前按照估算，我国粗钢产能达到了11.43亿吨，已经超过了2014年供给侧改革时的高点，哪怕产能利用率持续下降，但供给端依旧充足。
从需求角度，目前我国钢材对外出口呈现高景气，得益于价格优势，仅24年前10个月，钢材总出口量就超过了23年全年，出口总量以20%+的速度增长。
但对内需求非常堪忧，由于钢材核心需求——房地产行业的持续低迷，叠加消费不振，国内需求持续下滑。
A股钢铁板块上市公司，三季报除了南钢净利润微增外，其余全部大幅下滑，由此可见行业之低迷。
可以说产能过剩、同质化竞争严重，是目前我国钢铁行业最突出的问题。
2.2、宝钢业务简介
宝钢主要业务包括钢铁制造、加工配送和其他业务三大板块。
公司2023年钢铁制造营收2720亿，加工配送营收3355亿，但有超过2889亿的业务是在公司内部流转，不构成真实收入。
其中钢铁制造业务毛利率只有可怜的3.9%，加工配送业务毛利率更是低到了1.3%，可见钢铁公司有多么不赚钱。其他业务毛利稍高达到了22%，但总营收仅有263亿元，营收下降幅度也更大。
从产能端来看，宝钢拥有四大生产基地，其中武汉青山基地产能超过1550万吨，上海宝山基地产能接近1500万吨，湛江东山基地1280万吨，南京梅山基地770万吨，产能合计达到5100万吨，产能在世界上排第二位。
除了大本营宝山基地外，其余大多由合并重组而来，比如武汉青山基地，就是重组了武钢股份的资产。
所以未来我们可以关注，在国家支持上市公司并购重组，从而淘汰落后产能的政策指引下，钢铁作为产能过剩、产品同质化竞争明显的行业，宝钢可能也会有某些重组动向。
这里要注意，重组不一定是利好，一般强弱结合重组的话，对弱势方是利好，而对强势方反而是利空，因为强势方相当于接收了质量更低的资产，如果是政策导向而非市场化重组，那么这一点会更加明显，因此注意，不能无脑炒重组概念。
从产品端来看，公司可以生产各式各样的钢铁产品，包括热轧、冷轧、钢管、长材等，其中冷轧钢板毛利率较高，而热轧较低。
公司近年来努力拓展海外市场，海外营收依然在增长，毛利率也更高，海外业务可能是全村的希望。23年5月，宝钢与沙特阿美、沙特主权基金共同投资设立新公司，规划产能超310万吨，未来辐射中东与北非市场。
宝钢有个隐患，就是它虽然规模优势明显，但在控制成本方面，受铁矿石供应的限制。
从公司23年度铁矿石供应来源来看，国外进口铁矿石超过了7500万吨，主要来自澳大利亚与巴西等国家，受上游全球四大铁矿石企业，必和必拓、力拓、淡水河谷与FMG的影响较大。
前些年铁矿石价格暴涨，我们作为铁矿主要需求方，竟然没有议价权，可见原材料对外依赖的风险还是比较严重的。
未来一旦钢价持续低迷，而铁矿石价格上涨的话，就会进一步挤压公司利润空间与业绩。
总体看下来，宝钢的生意模式一般，利润率极低，且上游原材料供应受控，下游需求低迷，从基本面来看投资风险较高。
2.3、业绩点评与财报分析
由于钢铁本就是成熟行业的代表，因此成长空间有限，22年之前公司每年的资产增速都是个位数，甚至落后于GDP增速，而2023年以及24年前三季度，公司资产端呈现负增长。
好在公司资产负债率也同步降低，净资产保持稳定。总之不要对公司的成长空间抱有过高期待。
公司整体有息负债保持稳定，最近4年基本在450亿左右波动，账面资金截止到24年三季度有240亿，现金占总资产比例不高，虽说没有偿债风险，但总归流动性并不宽裕。
从周转经营性账款来看，公司应付+预收款比应收+预付款多了500亿，相当于无偿占用了这部分资金，话语权还是比较强的。只是需要注意，这500亿属于公司运营中的债务，公司是没有足够现金，把这些债务都清偿掉的，算是隐含的财务风险，当然这对国企而言问题不大。
公司无形资产与固定资产相对保持稳定，每年在建工程大多是为了维持当前产能水平，固定资产占总资产比例大约在43%左右，资产相对较重，这也是行业特点。
公司商誉极低，存货相对稳定，没有太大波动，反而是近年来长期股权投资不断增加。
我查了一下，2023年最大的一笔投资，是收购了山东钢铁日照公司，这也是钢铁行业不断兼并重组的缩影。
成本端来看，从公司不断降低的毛利率，可知当前行业依旧处于下行周期。公司各项费用均保持稳定，整体费用率大约在3%的水平，总之这是一个规模至上，利润率极低的行业。
公司最近两年资产减值损失并不高，每年有45-50亿左右的投资收益，营业利润率目前已经低于4%。
公司营收几乎是停止增长的状态，除了2021年，由于钢材价格大幅上涨，拉动公司业绩上行，之后无论是营收还是净利润又再次下降，ROE也由21年巅峰的12.38%下滑至5.96%。
2024年前三季度，公司净利润再次下降30%，总之目前还未看到业绩拐点。
公司每年有接近190亿的折旧费用，这也是它经营现金流较好的原因，同时为了保持产能，公司每年购建支出也超过了200亿，基本与折旧金额相当。
好的一点是，公司自身经营活动现金流足够用，不需要对外融资，目前股息率保持在50%左右的水平，还算不错。但投资宝钢要注意，公司分红金额会随净利润而大幅波动，因此不要只看股息率指标，并不准确。
2.4、同行对比
钢铁行业属于破净重灾区，估值普遍不高，甚至越来越多的公司陷入亏损。目前宝钢市值最高，PB只有0.76倍。
别觉得它被低估了，看了历史你就会发现，如果宝钢PB高于1倍，那都是历史上的高估时刻。公司PB近10年平均值为0.81倍，最低0.56倍，所以这就是一家常年破净的公司。
从资产端来看，宝钢算是相对好的，因为它的资产负债率比其他钢铁企业，低了10%-20%，有息负债率低了7%-20%，这在一个高杠杆重资产行业中，已经是非常难得了，当然这里面我们没考虑特钢企业，都是按普钢企业来算的。
特钢赛道相对更好，企业盈利能力更强，以后要是有机会我再写。
24年前三季度，几乎所有钢厂的营收都在下降，成本降幅低于营收降幅，因此毛利率和净利润率也在降低。这个行业整体不赚钱，特钢企业相对净利润率高一点，但也有限。
其他对比指标我就不放了，钢铁的问题不是出在某家企业身上，而是整个行业正处于下行周期，想要投资就只能去博估值绝对低估的价值回归，以及提前埋伏行业触底反弹。
2.5、后市展望
从24年前三季度公司财务数据来看，很明显第三季度的财务指标继续恶化，目前没看到转好的迹象，估计年报也肯定很难看。
钢铁作为周期性行业，自身供需本就在平衡与不平衡之间来回波动，我觉得倒也不必对公司基本面过于悲观，因为股价与估值的低点，往往也出现在业绩最低迷的时期。
从生意模式的角度，钢铁不是一门好生意，如果有其他选择，我不建议投资钢铁股，没必要来赚这份辛苦钱。
三、股价走势与技术分析
3.1、股价走势
如果从2014年算起，宝钢股份的股价呈现明显周期性波动，每一轮上涨周期都能带来客观的收益，但同样，如果你买在了周期顶点，那也会套的痛不欲生。
3.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，目前公司股价于2022年11月触底后，呈现缓慢向上的走势。之所以有这样的趋势，我认为是周期与红利属性博弈后的结果。
从周期角度来看，钢铁行业依然处于下行周期，业绩的持续下滑本应压制公司股价。但从去年开始，红利收息资产受到资金追捧，钢铁这种成熟产业，作为高股息的代表，股价也被买得水涨船高。
我不知道哪种力量最终会占得上峰，本着看不懂就不买的原则，回避就好。
3.3、中期趋势
中期趋势我看的日K线图，截这张图就想告诉大家，别看钢铁股平时涨的慢，一旦跌起来，那也是相当凶猛的。
这个行业不太适合投机炒作，比较适合长期投资吃股息，因此一定要在它的估值低位买入，才能最大程度降低投资风险。
3.4、技术分析总结
整体看下来，宝钢股份目前的股价趋势处于缓慢整理向上的态势，至于是否已到高位，还得看估值指标。
四、估值分析
4.1、估值走势
公司当前扣非滚动市盈率为17.65倍，处于近10年历史76.95%的位置，说明估值还是比较贵的。
因为钢铁属于周期行业，一旦进入下行周期，净利润大幅下降，就会导致PE被动抬升，所以公司PE指标与股价指标并不是完全同步的。
周期股我更建议看PB，上图很明显，PB的高点与低点，同样也是股价的高位和低位。目前公司不含商誉市净率为0.77倍，处于过去10年历史41.95%的位置，只能说是一个适中的位置，不算贵但也不低估，离PB最低值0.56还是有一段距离的。
4.2、估值分析
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