今天分析北方稀土。在我看来，当前的芯片半导体，很像2021年的稀土板块，都是由于情绪与政策催化，推升的股价快速上涨。

北方稀土在20年2月时，最低股价仅有7.53元，而到了21年9月份，暴涨至61.42倍，一年半时间股价翻8倍。

由于累计涨幅实在过大，情绪退潮后，北方稀土开启长达3年的漫长回调期，哪怕2021年公司净利润暴涨5.7倍，也挡不住股价下跌。

今年9月至今，北方稀土股价伴随大盘回暖，重回强势，所以站在当下，我来看看北方稀土是否具备投资价值。

另外说句题外话，最近芯片半导体行情火爆，我刚刚分析了寒武纪。看看当年北方稀土的例子，就知道未来寒武纪的股价会怎么走。

一、年报数据简表

二、企业质量与财报分析

2.1、稀土行业分析

关于稀土我也很陌生，因此先从行业分析开始。稀土不是土，是17种金属元素的总称，按原子序数分轻稀土与重稀土。在实际应用中，以钕为代表的轻稀土需求量远远高于重稀土。

稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能，因此应用范围极广。其中，永磁材料是稀土最主要的应用领域，占稀土功能材料总量的60%以上，所以我们总听到“稀土永磁”这个词就来源于此。

永磁体是一种被磁化后可以产生持久磁场的材料，广泛应用于风力发电、新能源汽车电机、节能变频空调电机等领域。目前永磁材料发展到第三代，以钕铁硼材料为主。

稀土永磁最大的增量需求来源于新能源汽车，因为电机是新能源汽车的核心，因此永磁同步电机随新能源汽车销量增长，需求不断增加。

以上是稀土的需求端情况，从供给端来看，稀土由于开采难度大、单位含量低、开采加工流程复杂，因此具备一定的稀缺性。

从储量来看，全球稀土资源储量大约为1.1亿吨，其中中国储量4400万吨，占资源总量的40%，中国、越南、巴西、俄罗斯的合计储量达到88%。

从产量来看，中国更是稀土供给的绝对大户，2023年我国稀土产量24万吨，占全球产量的68%，其中内蒙古白云鄂博矿是世界第一大稀土矿，稀土储量超过全国80%。

今天分析的主角北方稀土，其控股股东包钢集团，拥有白云鄂博矿的独家开采权，持续向公司供应稀土精矿，这构成了北方稀土的核心竞争力。

目前中国稀土竞争格局，形成北方稀土与中国稀土两强局面，北方稀土供应轻稀土，产量也更高，中国稀土供应中重稀土，由于轻稀土的需求量远高于中重稀土，因此北方稀土的营业收入也远高于后者。

从稀土冶炼分离产能来看，中国2023年稀土分离量为33.73万吨，占全球总产量的95.5%以上，也就是说几乎所有的稀土冶炼，都是在中国完成的，这才是我们可以控制全球稀土供给的原因所在。

但也需要注意，稀土行业受行政管控，每年稀土矿开采和冶炼分离，均有明确的指标限额，不是说企业想开采冶炼多少，就能做到的，比如23年开采指标为25.5万吨，冶炼分离指标为24.4万吨；24年上半年的开采指标为13.5万吨。冶炼分离指标为12.7万吨。

总量受控，就代表企业利润水平，主要受到稀土价格影响。大家可以在网上搜到稀土的价格走势，看氧化镨钕即可，这样就能判断北方稀土的当期业绩情况，北方稀土21年和22年净利润大涨，就源于稀土价格暴涨。

关于稀土行业，最后再说点我的看法，当然我研究的时间较短，说的不对欢迎批评指正。

我个人看法，世界其实并不缺稀土资源，只是因为这玩意开采难度大，冶炼分离工艺环节复杂，且对环境污染较大，咱们国家产业链成熟，生产成本更低，所以国外在探矿、开采和冶炼方面都不积极。

这也是我国出台《稀土管理条例》，配额限制产能与出口的原因，就是不想把自家的好东西，便宜卖给国外。

虽说目前中国稀土资源保有量占比较高，但我认为，这是外国不重视稀土矿勘探的原因，谁晓得国外真正的资源量有多少。这就好比日本不砍伐自家国土上的树木，木材全靠进口，但不代表人家森林覆盖率低。

等中国稀土开采的七七八八了，国外自然会把产能跟上，到时候我们向人家买资源，就不是现在的价格了，这也是国家要管控稀土资源的根本原因。

总之这个行业带有一定周期属性，尽可能在周期底部买入布局为好，并要时刻跟踪政策方向。

2.2、公司业务简介

北方稀土依托控股公司独家享有的白云鄂博矿，建立了全球规模最大的稀土原料生产基地和稀土功能材料制造基地，形成集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易于一体，主要产品为稀土原料、稀土功能材料及稀土终端应用，实现了全产业链发展。

以上这些业务没法展开讲，因为北方稀土控制的子公司有3、40家，控股参股公司也有接近30家，通过这些公司，北方稀土建立了庞大的稀土业务版图，稀土产业上、中、下游业务均有涉及。

稀土每年开采冶炼受配额控制，所以总量是明牌，影响公司营收的，其一是稀土及中下游产品的市场价格，这一点前面讲过，其二是公司购买稀土精矿的价格，这里再展开讲一下。

2017年起，北方稀土与控股公司包钢股份签署了《稀土精矿供应合同》，约定稀土精矿购买价格，最初是每年调一次价格，目前根据市场价格，每个季度调整一次。

我查了一下，稀土精矿价格最贵的时间出现在22年7月，当时1吨精矿价格超过3.7万元，而最新价格为1.78万元每吨。

由于精矿供应价格，是跟随稀土产品市场价格，按计算公式调整的，所以供应价格低，产品市场价格也低，北方稀土的盈利能力就会下降。

24年4季度，精矿供应价格上调了1000元，这可能代表了稀土产品的价格周期，即将触底反弹，公司明年业绩有望回升，具体情况我们持续盯着价格变化即可。

2.3、业绩点评与财报分析

从资产端来看，公司成长性还是非常不错的，总资产以年化10%+速度增长，并且资产负债率逐渐降低，净资产增速更高。

资产负债率的降低，源自于公司不断偿还到期的债券融资，账面货币资金与有息负债总额的差值不断减少，偿债风险不高。

周转经营性账款方面，公司投入了34.4亿元用于日常经营，应收票据与应收账款比较多，好在我查了一下，公司每年信用减值损失不高，看来就是单纯给予下游客户，更长的回款账期。

资产端公司的固定资产并不高，主要是存货特别多，存货占营业收入的比例达到44%，还是非常高的，一旦稀土产品价格大跌，那么如此高的存货，就要计提资产减值损失，影响当年业绩，比如公司2022年计提了9.14亿，2023年计提了3.79亿，24年截止到三季度，计提了7千万。

北方稀土带有明显的周期属性，景气时毛利率较高，赚钱提升，周期下行时毛利率下滑。好在公司费用端相对稳定，不随周期变化。

公司23年毛利率为14.62%，而最新24年前三季度的毛利率分别为7.66%、7.96%、9.04%，有一点见底回升的味道。

公司23年营收下滑10%，净利润更是大降60%，代表公司进入景气度下行周期。

最新的24年三季报，公司营收依然下滑13.5%，归母净利润下滑70%，扣非净利润下滑80%，所以对24年业绩就别期待了。

当然第三季度单季，归母净利润开始重回增长，是个好现象。投资周期股，有时候就要买在业绩最差的黎明前的黑暗，这也是我最近分析它的原因。

公司股利支付率不高，现金流状况并不稳定，所以过去6年间，有4年都需要额外融资输血。

2.4、同行对比

4家稀土上市公司，北方稀土今年股价表现最好，竞争力也最强，毕竟它背靠白云鄂博矿，获取原材料的成本更低，且是应用需求更大的轻质稀土，这就是最大的竞争优势。

北方稀土资产高负债也多，资产负债率与有息负债率尚可，而中国稀土的债务水平真是相当的低。

营收方面北方稀土大幅领先，毛利率第二高，但净利润率最好，其他三家有两家陷入了亏损，说明在行业下行周期，北方稀土的逆周期能力更强。

其他指标对比价值不高，我就不放了。

三、股价走势与技术分析

技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。

将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。

这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。

3.1、股价走势

北方稀土的长期股价，具备明显周期性，上图能看到，2014-2020年，公司股价长达6年时间不涨，呈现持续阴跌调整。直到20年7月才开始随大盘发力，一路涨至61.42元，之后又开启了下跌之路。

股价的周期性，源于稀土价格的周期性。我倒是有点看好公司后续股价走势，因为特朗普上台后，我们很有可能打稀土牌，限制稀土资源出口，这会在一定程度上推动稀土价格上涨，从而推动北方稀土股价上行。

3.2、中期趋势

中期趋势我看的周K线图，当前公司股价明显进入上行区间，且冲高回落后，在前期10月8日形成的股价高点处，得到明显支撑，仅看趋势，股价中期还有望再次向上。

3.3、技术分析总结

技术分析看下来，公司股价长期趋势有见底的迹象，中期趋势目前处于横盘整理的状态，未来向上的可能性更高。

（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）

四、估值分析

4.1、估值走势

公司当前扣非滚动市盈率为67倍，并不算便宜。这种资源周期股，PE指标会随业绩波动而失效，参考性不强。

周期股估值一定要参照PB指标，目前公司不含商誉PB为3.84倍，处于近10年历史18.27%的位置，依然处于底部区间。

从历史来看，当公司股价低于3倍PB时，将会出现较好的买点。

公司股息率极低，仅有0.3%，参考价值较低，我就不放走势图了。

4.2、相对估值法

估值部分内容为「知识星球」专享内容。

五、附：年报数据表格