最近一段时间，“谷子经济”在A股市场成为了热门话题，多只“谷子经济”概念股股价暴涨，今天来分析一下“谷子经济”真正的龙头大哥泡泡玛特。

“谷子”一词的来源，源自日语“グッズ”和英语“goods”的谐音，泛指二次元衍生出来的各种商品，由漫画、动画、游戏、IP概念衍生出的海报、徽章、卡片、挂件、立牌、手办、娃娃等。

我在去年10月参加了上海国际潮玩展（PTS），光排队入场就要1个多小时，据说有许多人前半夜就来排队，就为了冲进去抢一些限量款，几千块钱抢到手，转手在闲鱼就能卖几万，这是利润率好几倍的暴利生意。

当时免费抽奖，我还抽到了特等大奖，这辈子都没这么好运过。

泡泡玛特作为潮玩行业的绝对龙头，今年以来股价翻了5倍，在当前经济环境如此低迷的背景下，还能逆势上涨，说明潮玩这门生意是真的好赚钱。今天我们就来看看泡泡玛特的投资价值。

一、企业质量与财报分析

1.1、潮玩行业简介

潮玩行业是一个增速极高的新兴赛道，据估计，未来3年内，国内潮玩市场将会以20%的复合年化增速高速成长。

从客群来看，15-40岁是潮流玩具主要客群。出于悦己的心理需求，潮玩可以给年轻人提供极大的情绪价值，并且在一些限量发售促销形态的加持下，潮玩还拥有互动与收藏功能，进一步提升其作为商品的价值。

从产品来看，盲盒、积木模型、手办、娃娃等是潮玩的几大主要产品形式。很多炒股的朋友，不了解这些产品背后的逻辑，我简单讲一下。

盲盒是泡泡玛特的起家产品，消费者无法预知产品中的具体款式，由随机性产生惊喜与期待，并借由影视、动漫、IP提高产品的附加值。

盲盒往往分普通款与隐藏款，一套盲盒中大多数都是普通款，只有极少数隐藏款与限量款，一旦开到就会产生极大心理满足感。为了抽到目标，会多次重复购买，这就变向提高了消费者的复购率。

许多人为了收集全套产品，就会在二手交易平台，出高价收购隐藏款和限量款，甚至直接按“端”购买，所谓“端盒”就是成套购买，减少随机性。

积木模型以乐高为代表，通过积木的组合拼装，形成多种多样的模型摆件。积木模型的优势在于，手工组装过程的乐趣，以及作品完成后的成就感，并且通过IP授权的方式，积木模型可以带有IP属性，从而提高产品溢价。

手办、娃娃一般指玩具模型和玩偶，主要是将动漫、游戏、电影文化中的IP实体化，凭借IP自身庞大的粉丝基数完成销售环节，消费者主要出于收藏目的而购买。

1.2、企业业务与财报分析

可能许多人对泡泡玛特的认知停留在，这是一家潮流玩具零售商，但经过分析后我发现，它目前已经形成潮流玩具IP全产业链的一体化发展阶段，包括IP运营与孵化、产品销售、主题乐园与数字娱乐四大板块。

首先IP孵化是它业务发展的基础，泡泡玛特在全球范围寻找潜力设计师与艺术家，结合最新潮流设计打造IP故事与形象，最终落地产品向消费者出售。

其中艺术家负责IP创作、设计环节，公司负责IP运营、产品开发、生产制造与销售环节，双方形成良性合作关系，从而不断推出新产品，提升产品竞争力，积累IP价值。

根据2023年年报，公司目前有10个合作艺术家IP的年销售额超过1亿元，其中SKULLPANDA和MOLLY销售额过10亿元，DIMOO销售额7.38亿元，可以说公司主要营收均由合作艺术家IP所贡献。

除了合作IP外，公司自有设计师也在努力孵化自有IP，比如目前的小野、小甜豆、PINO JELLY等，以及公司获得全球知名影视动漫IP的授权，制作联名潮玩产品。

从上表能看到，公司自主产品23年创造营收58.58亿元，其中艺术家IP创造48.22亿元营收，主要均由合作艺术家贡献，自有IP小野、小甜豆、PINO JELLY也能贡献超过7亿元的业绩。

另外授权IP方面也能贡献超10亿元营收，这部分增速较高，相比22年增长88.2%，毕竟全球知名IP的影响力更大，比如小黄人、HELLO KITTY等。

除了潮玩产品外，公司同时推动多产业链的IP商业化体系，23年9月，泡泡玛特城市乐园落地北京朝阳公园，成为潮玩行业首个沉浸式IP主题乐园。消费者可以在IP场景中身临其境游玩，与IP人物互动，并购买产品。

另一方面，公司积极举办各种IP主题展会，比如文章开头我参加那个就是，一方面扩大品牌影响力，另一方面展会也能促进产品销售，是公司重要的销售场景。

23年9月，公司于新加坡举办了首届海外大型潮玩展，3天时间共吸引超过2万名观众入场。国内市场，23年共举办31常主题展、24场艺术家签售会、10场大型展览。

销售渠道除展会外，公司还利用线上与线下相结合的方式展开销售。其中线下是主要销售场景。

线下有两种形式，分别为零售店与机器人商店，零售店贡献了绝大多数营收。截止到23年底，国内零售店共有363家，当年新增34家，机器人商店2190间，当年新增123间。

海外也是公司重点发力的渠道，23年9月泰国首店开业，当天的营业额就突破了1000万元。目前海外零售店共有70家，机器人商店共计99间。

线上依靠泡泡玛特抽盒机、天猫、抖音展开销售，但前两个渠道效果一般，收入下滑了20%-30%，仅有抖音平台逆势上涨。

整体财报看下来，公司23年实现营收63亿元，同比增长36.5%，调整后净利润11.9亿元，同比大涨107.6%。

24年泡泡玛特业绩继续保持高增长，仅上半年就创造了45.58亿营收，以及10.18亿净利润，净利润率也回升至22.3%的水平。第三季度业绩继续增长120%-125%，这才是今年公司股价持续上涨的原因。

1.3、未来发展

泡泡玛特未来的发展，重中之重还是要看IP的筛选、推广与营销，这方面是公司最核心的竞争能力，只有IP加持，潮玩产品才有销量并享受溢价空间。

针对老IP，公司通过分析消费者的购买行为与个人喜好，将结果反馈给艺术家，从而形成产品设计与调整的依据；针对新IP，公司通过动态评级系统，多维度对新IP持续评估，保证筛选出最有潜力的IP概念，进入后端制造销售环节。

另外，海外市场也是公司重点开拓的方向，路径是先进入文化相似的亚洲其他国家，再进入欧美发达市场，以展会→机器人商店→线下实体门店的发展路径，利用线上社交媒体传播影响力，逐步拓展门店数量与地区。

目前公司海外营收超过10亿元，依然保持较快增长，2023年公司成功进入法国、荷兰、马来西亚、泰国等市场，海外单店销售记录屡次刷新。

新业务方面，泡泡玛特城市乐园采用门票制，未来有望每年贡献2-3亿元的营业收入。《梦想家园》是依托自身IP打造的轻度休闲类手游，采用模拟经营与派对游戏的玩法，未来同样有望贡献2亿元左右的流水。

最后，公司也在积木玩具、集换式卡牌领域积极拓展新的产品线，未来有望贡献新的营收增量。

总之IP是一切业务的根本出发点，只要公司依然保有持续打造IP的能力，那么其未来业绩增长还有相当大的空间。

二、股价走势与技术分析

泡泡玛特上市以来的股价，也算是大起大落了。上市第三个月，公司股价最高冲到了106港元，之后随着A股见顶，公司股价一落千丈，最低跌到了9.5港元，跌幅超过90%。之后股价见底，并在今年快速拉升，目前月K线已经11连阳。

这一波深V走势，确实非常刺激，要么怎么说港美股的投资风险更高，波动更大呢，无论是涨还是跌，都能让你怀疑人生。

这K线图没啥好讲的，所有图形都是强势多头排列，从技术角度没一个像样的回调，上涨行情还未结束。

搞短线的话，等股价回踩均线后买入，搏一搏可能也是不错的选择。

三、估值分析

3.1 估值探讨

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