今天分析厨电龙头老板电器。
同样都是家电消费股，但不同赛道区别还是蛮大的，白电、黑电、厨电、小家电四个细分市场，就属厨电板块受房地产拖累的影响最大。
老板电器作为厨电龙头，遭受房地产下行与消费低迷的双重暴击，最近三年股价持续下行，套牢了不少股民。
今天我们就来看看，当前的老板电器是否具备投资价值。
一、年报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、公司业务简介
老板电器专注于厨电产品，提供包括吸油烟机、燃气灶、洗碗机、蒸烤一体机、集成灶等家用厨房电器。
从产品细分收入来看，吸油烟机与燃气灶，合计贡献了超71%的营业收入，洗碗机营收占比排在第三位，依然在快速增长。
关于公司产品我就不展开讲了，下面聊聊老板电器的投资逻辑。
首先家电行业的高速增长期已过，我们投资者对这一点，要有清醒认知。拉长时间周期，驱动家电行业成长的主要因素有人口总量、人口结构、城镇化进程、居民购买力变化等等。
目前人口总量已进入负增长时代，代表家电需求总量降低；人口结构逐步进入老龄化社会，代表家电的置换更新速度变慢，人口对新产品的接受度减弱；城镇化速度下降，房地产开工面积大幅萎缩，代表家电增量需求锐减；宏观经济环境萎靡，居民消费降级，购买力下降。
所以从长期来看，家电行业必然由成长属性向成熟属性切换，不要对它抱有过高的业绩期待。
在以上背景条件下，行业想要继续保持发展动力，从总量角度，出海就成为了必然选择；从结构角度，以小家电、新型家用电器为代表的新产品，也是未来的发展方向。
对于老板电器而言，出海这条路目前我不看好。主要原因在于，国内外饮食习惯大不相同，老外做饭油烟很小，拌个沙拉甚至都不用开火，因此哪怕你的油烟机与燃气灶产品再有竞争优势，没有需求也是白搭。
所以2023年，公司境外地区销售金额只有6800万元，占营收比重0.61%，对业绩的贡献微乎其微。
总量无法突破，那么就要从结构端想办法，我们能看到，公司在努力拓展厨房电器的产品边界，比如消毒柜、蒸烤一体机、洗碗机、净水机等等。
许多家庭尚未配置上述产品，这就产生了极大的需求空间，公司未来业绩增长，也要指望这块蛋糕。但这些产品有个共性，它们不是厨房必需品，带有可选消费、生活品质提升的属性，遇上当前居民消费降级的大环境，就没太好的办法。
另外还有一个影响因素，就是房地产行业的未来变化。不同于白电、黑电、小家电，厨电是唯一一个精装交付标准中包含的品类，所以房地产行业下行，对于厨电企业的工程渠道销售，影响还是比较明显。
我认为短期内房地产行业很难企稳，全靠国央企与地方城投平台，维持着开发建设量，截止到23年底，老板电器的工程渠道销售额占比，已经下滑到了18.53%，未来可能会进一步降低。
2.2、业绩点评与财报分析
公司资产端始终保持成长，虽然24年三季报总资产有所降低，那是因为减少了负债的缘故，净资产依然在增加。
有息负债总额不高，账面货币充足。别看它23年和24年三季度，货币资金总额不断降低，那是因为公司拿钱去买了大额存单，并计入了其他流动资产和其他非流动资产两个科目中，说白了就是账面钱多又没有好去处，只能买理财。
周转经营性账款方面，公司的应收项目与应付项目均保持稳定，应收票据金额不断降低。
我查了一下，公司2021年计提了7.65亿信用减值，22年计提2.24亿，23年计提1.02亿，逐年减少，说明房地产开发商暴雷，对公司回款的影响越来越弱。
值得注意应收账款占营业收入比例依然在升高，说明生意越来越难做，我猜公司现在的工程渠道，甲方大多变成了央国企平台，因此回款没有民企快，账期拉长也正常。
资产端公司各项指标也比较稳定，存货金额经过21年高点后，稳中有降。
公司近两年毛利率稳定在50%的水平，销售费用持续快速增长，说明在房地产下行周期，公司销售遇到了更大困难，只能增加销售费用以保证销量。
我建议大家更多关注费用率/毛利率的数值，这个数据不断升高，就说明销售端的问题依然未解决，什么时候这个数据企稳，就说明行业见底回升了。
从营收增长率来看，19年和20年，公司营收增速已经降到5%以下，但过去5年始终保持正增长。今年前三季度，公司营收下滑6.78%，估计24年营收很难保持正增长了。
2021年公司净利润大幅下滑，源自计提了大量的坏账损失。目前看来今年净利润同样要下降，这回业绩下滑无法甩锅给开发商，纯粹就是房地产下行周期中，销售端承压的真实展现。
老板电器现金流状况是不错的，在2023年将股利支付率水平，由30%提升至55%，但看看公司目前2.2%的股息率，还是不太行。
2.3、同行对比
厨房电器领域，老板电器市值明显领先于竞争对手，估值方面PE和PB相对较低，但同时股息率也最低，看来公司分红不太大方，还有提升空间。
老板电器31%的资产负债率处于行业中游水平，有息负债率极低，几乎没有债务风险。火星人与亿田智能有息债务高，主要是发行了债券的缘故。
营收方面，老板电器与华帝股份相对较高，毛利率老板电器最高，净利润率与浙江美大持平，因此哪怕行业下行周期，老板电器依然是赚钱能力最强的厨电企业。
销售费用率方面，除了浙江美大表现较好外，其余几家相差不大。
今年前三季度，除了华帝股份的净利润还在增长外，其余几家都在下降，这里面老板电器净利润下滑幅度相当较小，另外几家简直是业绩断崖式下跌。
因为没分析过，我个人猜测是由于另几家都是主做开发商工程渠道的，现在房地产新开工量大幅下降，它们的业绩自然表现极差。
2.4、后市展望
关于房地产上下游产业链企业，我都建议谨慎投资，不是说它们没有投资价值，只是不要与周期力量对抗。
要知道之前房地产走了近20多年的大牛市，积累了较大泡沫，现在进入下行周期，也不是3-5年就能触底回升的。
未来厨电市场必然由增量转向存量竞争，只有一些细分品类赛道存在增量空间，这个过程中，如果老板电器产品竞争力具备明显优势，比如自己家也开始配置老板的洗碗机等产品，那么公司才有可能继续成长。
三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。
将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。
这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。
3.1、股价走势
老板电器股价的辉煌期出现在14-17年，18年初公司股价见顶49.45元后，再也没有复现往日的辉煌。
最近3年公司股价呈现阴跌走势，反弹高点逐渐降低。从股价来看15-18元算是底部位置，每次都有明显支撑。至于什么时候公司业绩完成反转，还是要看地产与居民消费何时走出困境。
3.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，公司股价自21年中开始一路下跌，阶段高点与低点逐级下降，最新的最低价格17.41元出现在今年8月底。
未来想要确认公司股价触底反转，阶段性新高必须有效突破10月8日的高点25.5元，以及5月20日的高点26.42元，否则都是空谈。
3.3、技术分析总结
中短期趋势分析图我就不放了，没有明显的方向感，更多像是跟随市场情绪的随机波动。
想要投资老板电器，要么等待它股价回到17.5-18.5元的底部，定投买入，要么等待它有效突破25.5元及26.42元的压力位，追上涨趋势买入。
要我选肯定选前者，哪怕股价不涨，长期持有吃吃股息也是个不错的结果。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
四、估值分析
4.1、估值走势
公司目前扣非滚动市盈率为15.86倍，算是底部区间，但并非绝对底部。公司股价与PE指标同向变动，PE底往往也是股价底，参考价值较强。
公司当前不含商誉PB为2.02倍，同样是历史底部区间，与股价的相关度也较高。我建议，结合PE与PB指标，更有助于判断公司的底部位置。
虽然公司分红率提高到了55%，但动态股息率仅有2.18%，并不算高。要知道老板电器也算是成熟行业的成熟公司，这个股息率说明公司估值并不算特别便宜。
4.2、相对分析
估值部分内容为「知识星球」专享内容。
完整的深度公司分析都会发在星球里，包括其他提供的内容及服务如下：
五、附：年报数据表格
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