最近寒武纪被加入了上证50指数，以每年不到10亿元的营业收入，61亿资产总额，支撑起2300亿市值，股价今年上涨5倍，两年涨了10倍，妥妥的概念大牛股。我能理解市场爆炒寒武纪的原因：算力芯片代表了未来生产力，科技封锁对国产替代的必然要求，都决定了这是一个潜力巨大的市场。但这场投机盛宴存在巨大泡沫，也是不争的事实。有人说自己拍断了大腿，当年60多元买入寒武纪没拿住，错过了10倍大牛股，但这种涨法谁又能想得到呢，所以说别看着牛股眼热，没几个人能真正吃到主升浪的全部涨幅。一、年报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、公司业务简介
寒武纪是中科院旗下的国产AI芯片探路者，成立于2016年，至今还不到10个年头。公司最初做技术IP授权，2018年后改为自研AI智能芯片。目前寒武纪已经推出了思元100、220、270、290、370五款智能芯片产品，以及相对应的智能加速卡，还包括IP授权的1A、1H、1M处理器。我找了一些资料，整理成表格，给大家对比一下寒武纪AI芯片与英伟达芯片的技术指标差距。![]()
以公司最新款AI芯片思元370，搭配MLU370-X8智能加速卡为例，这是公司最先进产品，内存容量48GB，显存带宽614GB每秒，最大热功耗250W，算力情况如上表所示。作为对比，英伟达的H100芯片，在各项性能全面领先，特别是在算力方面，H100遥遥领先思元370。要知道AI芯片最重要的就是算力，而算力决定了智能大模型的训练速度，人家算1个月等于你算20个月，相当于人家大学毕业后，你才刚上幼儿园的水平。而且H100还不是英伟达的最新产品，目前已经有更先进的H200\GB200等型号。并且给中国还定制了H20版本，性能砍了90%看似与思元370相差不多，但可以与英伟达CUDA平台兼容，实际应用效果仍有明显优势。AI大模型的算力军备竞赛，就好比军事装备的代差，小米加步枪根本无法与第五代隐形战机对抗。所以寒武纪想要完成突破，至少先要研发出性能超越阉割版H20的芯片产品，才能抢占更多市场。但这事说实话也非常困难。原因之一，当你可以超过H20时，英伟达就可以把阉割版的性能往上提升，再次压你一头，这种搞法在未来必然会出现。原因之二，是寒武纪最新的290、370产品，都要采用7nm制程技术来代工，而之前美国要求台积电、三星停止供应7nmAI芯片，再好的芯片造不出来也是白搭。按照付P最近的说法，有些新兴产业需要解决从无到有的问题，在这个过程中，要钱要政策要土地，全都给，只要能把东西做出来。再来看一下公司业绩，2021-2023年，公司每年营收都在7亿元，三年归母净利润合计亏损了29亿元，按这种亏法，再看看不到60亿的净资产，就很神奇。净资产不减少的原因，在于公司不断定向发行新股募集资金，支撑自己持续烧钱。另外公司产品不好卖也是事实，2023年年报有产销量情况表，当年生产芯片及加速卡22.5万片，只卖出去了2.6万片，库存量高达87万片，我都不清楚，未来一旦这些库存，随时间变化，导致性能落后被淘汰，是否还要再计提一次资产减值呢？到了2024年三季报，公司营收共计1.85亿，同比增长27.09%，归母净利润亏损7.24亿，看来今年又是奔着10亿+亏损而去了。2.2、业绩点评与财报分析
寒武纪是2020年上市的，当年也是公司总资产与净资产历史巅峰，之后每年亏损，资产也呈下降趋势。公司没什么有息债务，说明公司自知亏损，造血能力不足，因此不敢增加有息负债。24年三季度账面货币资金只剩9.58亿，与公司买了交易性金融资产有关，2020与2023年，公司货币资金总额上涨，这也是公司两次股权融资的时间节点，看目前的状况，可能到2025年，公司就要再次定向增发了。周转经营性账款方面，23年公司有6.44亿的应收账款，占营业收入的91%，也就是说哪怕收入很少，公司还有很多钱也没收回来，这个应收款的比例实在有点高。公司的无形资产、固定资产金额不高，甚至23年底的存货也不多，这一点我很费解。再把这张图发一遍，很明显公司2023年库存增加了30.16%，库存量增加了20万片，但存货反而由2022年的2.87亿，下降到了0.99亿，这数据也太奇怪了。 问题出现在资产减值损失上，公司22年计提了1.96亿减值损失，23年计提了1.38亿，今年到三季度又计提了0.47亿。所以仅从年报数据对比来看，寒武纪的芯片生产出来却卖不掉，且芯片价值不高，选择计提减值就等于连当存货的价值都没有。总感觉公司仅是为了完成每年的生产任务，生产出来一堆没啥价值的东西，卖不掉就直接价值归零了。并且公司信用减值损失也很高，只有7亿多营业收入，但应收账款坏账损失高达1.33亿，同样表明公司竞争力不强。甚至我有个假设，公司为了卖产品，做高营业收入，实际成交价格本就低于账面营业收入金额，所以合同剩余尾款就不要了，做成坏账，否则这个坏账率也太高了吧。另外公司无形资产与固定资产总额均不高，加起来也就不到3亿元，而每年有超过3亿元的折旧与摊销成本，也是给我看呆了，这是一家什么样的公司啊，固定资产和无形资产的价值保质期如此之短吗？按这个水平，公司现有的固定资产和无形资产，只够1年折旧摊销的，这也有点夸张。寒武纪亏钱主要亏在了研发费用上面，毕竟自研AI计算芯片，需要投入的不是个小数字。寒武纪2023年研发支出有13.53亿元，接近自身营收的2倍，看着很多。但是，我要说但是了，英伟达一年的研发支出为120亿美元，换成人民币超过850亿元，是寒武纪的60倍，这也是我不看好寒武纪的原因之一，这么大的差距，不是短期能追得上的，差距甚至有可能越来越大。寒武纪就属于，营收越高，亏得越多，最近3年亏了30亿，利润表几乎没眼看。现金流量表也是一样的，经营活动现金流年年负数，自身年年亏钱，也就必然需要依靠持续不断的融资输血。 2.3、后市展望
我知道炒寒武纪的朋友，也不看基本面，因为根本没法看。但上文我发现的，公司每年大量存货跌价损失，应收账款坏账损失，绝对藏了问题，折旧和摊销也不太正常，投机炒作还是小心点吧。我知道寒武纪看的是预期，哪怕它再不行，未来一旦美国全面断供AI芯片，产品再差也得咬着牙往前顶。但问题就在这里，前文我也说过，如果寒武纪真的能在AI芯片取得一定突破，提高产品性能，相信我，不出一个月，美帝那么就会放松对AI芯片的出口管制，允许英伟达把阉割后芯片的性能向上提升，再次压你一头。并且我认为，国产AI芯片的突破，最后很有可能要靠华为，而非寒武纪，毕竟寒武纪2023年的研发人员只有752人，而华为有超过11万的研发员工。我查年报，公司2022年研发人员还有1205人，到了23年竟然减少了450人，又一个非常奇怪的数据，这怎么看着也不像是蒸蒸日上的样子啊。现在市场热炒国产AI芯片的替代概念，如果未来华为把寒武纪替代了，好像也是成立的吧，那现在这些高位买入寒武纪的股民们，又该如何应对呢？毕竟华为不上市。三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。 这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。3.1、股价走势
在2年半之前，公司股价还仅有50元，现在则是奔着600去了。我从来不羡慕这种涨幅，因为没人能在50元买入，拿到500才卖出。并且我几乎可以确定，在未来半年内，公司股价肯定要跌回20月均线，也就是230元的价格。甚至跌回100元之下，概率都在50%以上，为了博现在这点收益，就承受如此高波动风险的股民，我只能赞叹一声：真乃猛士也！3.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，目前公司股价长期趋势呈现明显的多头排列，极其强势。由于上涨纯粹由预期驱动，没有基本面支撑，因此我几乎可以肯定，本轮上涨会像2023年1-4月那样，见顶后回踩60周均线，价格大约会在270-300元之间，不信的话我们走着瞧。3.3、中期趋势
中期趋势我看的日K线图，同样是强势单边上涨行情。没人知道它能涨到什么高度，中线只要不跌破30日均线，都可以搞一搞，当然仅针对风险偏好极高的追涨敢死队。反过来说，由于炒寒武纪的都是技术派，万一有一天，寒武纪业绩真涨了，到时候赶紧跑，千万别傻傻的等它业绩兑现。3.4、短期趋势
短期趋势我看的30分钟K线图，目前股价很像是高位震荡整理，590这个价格已经冲击了4次，均线也开始聚拢，本周应该就会选择后续方向，要么向上要么向下。3.5、技术分析总结
技术分析看下来，寒武纪中长期趋势依然向上，短期方向不明，调整的概率更大。我会把它加入跟踪池，看看过个一两年，它股价是否还能如此不要命般上涨。（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）四、估值分析
4.1、估值走势
我也不知道该如何给寒武纪估值，公司当前PE为-248倍，上市后从未盈利，PE估值直接失效。不含商誉PB估值为46.31倍，同样历史最高，而最低值仅有3.65倍，我觉得可能4.5倍以下PB相对合理，而这代表公司股价有90%的下跌空间。一般未盈利企业，也可用PS估值，只要有销量，不断抢占市场，总有一天能赚回钱来。但看着寒武纪高达317倍市销率，等同于卖1%的股份，能拿回3年营业收入，我也不知道该如何评价，反正我要是大股东，肯定高位减持，还开啥公司啊，股份全卖了，能赚回300年的营业收入，呵呵。4.2 估值探讨
估值部分内容为「知识星球」专享内容。
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五、附：年报数据表格
完整的深度公司分析都会发在星球里，包括其他提供的内容及服务如下：![]()
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