伟星新材作为国内领先的管材供应商，一直以漂亮的财务报表著称，公司ROE持续大于25%，净利润指标哪怕在22年和23年，依然保持正增长，这在房地产建材板块，实属难得，公司股利支付率也拉高到了88.89%的水准。这公司我关注了好久，但有一说一我从来没买过。毕竟我自己就是地产出身，早就知道房地产行业泡沫化的真实状况，非常害怕伟星新材也被开发商拖下水，因此不敢投资。但从财报数据来看，公司资产减值损失与信用减值损失少得可怜，应收账款控制的也非常不错，简直就是业界一股清流，有人说它是地产暴雷之下唯一幸存股。 针对这个问题我特意查了一下，伟星新材的产品主要是to C的，也就是面向个人用户出售，我们自己家庭装修，用伟星的管材比较多，因为它比较贵，质量也好。To B的业务也有一些，除了市政工程外，主要是追求品质的公共建筑，会采购伟星的管材，而一般的民用住宅建筑，为了控制成本，很少用伟星的产品，这反而使得它受房地产企业暴雷影响较小。公司一直遵循“先有市场、后建工厂”、“以销定产”的思路进行产能布局。目前公司零售业务产品总体上执行“订单+适当备库”的原则，工程业务产品主要以销定产、按单生产。所以这也是伟星新材过去3年，资产减值损失明显少于同行的原因所在，因此它的净利润受影响程度也最小。这里说句题外话，我是房地产行业出身，如果你们自己家房子装修，隐蔽工程管线，比如水管电线啥的，一定要买质量好的大牌子，因为这玩意坏了极难修理，需要破坏装修刨墙才行，千万别为了省这点小钱，让自己十几年后闹心。如果是买了新房的，有可能的话，尽量把管线换一遍，开发商预埋的质量堪忧，过了保修期人家就不管了（开发商是否还活着都不一定）。要知道新房供热与供冷系统、电气管线、给排水管道的保修期为2年，自竣工验收合格之日起计算。再差的管线，挺2年还是没问题的，这时候可能保修期已过，你自己装修放味儿还没住进去呢。特别是这几年新交付的房子，更要上点心，哪怕带着全屋简装，我都建议自己重新装一遍，装修材料不好，对身体会有持续性伤害，这事儿可以自己琢磨琢磨。闲话少说，接下来我开始分析，伟星新材到底强在哪里。一、财报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、公司业务简介
伟星新材的主要产品包括PPR管、PE管、PVC管、PB采暖管等传统管材领域，以及后续拓展的防水、净水、厨卫、采暖等领域延伸。以上是公司2023年度分产品的营收情况，其中PPR管是绝对的第一大业务，占营收比例超过46%，PE管为第二大业务，营收占比接近24%。分开讲一下，PPR管主要用于建筑内冷热给水管道，要求产品具有耐腐蚀、低膨胀、耐高压、耐高温、寿命久等特点。伟星新材作为国内管材第一品牌，采用进口绿色环保材料与德国制造工艺，设计使用寿命高达50年，这也是它竞争力的体现。由于管道属于隐蔽工程，施工完成后维修难度大，因此对质量要求更高，客户对品牌也更为看重。特别是我们个人家庭装修，没人会愿意用质量差的管材，以后漏水了都没法修。因此伟星新材的产品，个人渠道家装用户占比较高，反而是工装占比低，这也就在一定程度上解释了，为什么它受开发商暴雷的影响较小。毕竟开发商为了省成本，管材用的都是一般品牌，反正挺过保修期就ok。 但影响小不代表没影响，房地产开工量下行，二手房交易低迷，那么个人家装的需求也会随之减少。同时工装方面以公共建筑管材装修为主，地方政府财政吃紧，工程端PPR管材的销售同样会受到影响，因此不要对伟星新材未来的业绩过于乐观。PE管主要用于工程管道，比如市政供水、排污排水、采暖、燃气等领域，要求有一定机械强度和耐化学性。PVC系列管材，主要应用于零售端排水和建筑工程排水排污以及电力护套等领域。这两个领域的需求，会随着城市化进程放缓而减弱，同时城中村与老旧小区改造也会提供需求增量，未来增长要看基建工程今后的投资力度与变化情况。另外公司在施行同心圆战略，也就是按照装修顺序，依托管材销售渠道，拓展防水与净水业务领域，说白了就是集成供水、防水、净水业务，形成家装隐蔽管道工程的一条龙服务体系。这里给不了解的朋友解释一下，管道装修作为水电改造的隐蔽工程（就是藏在墙体和装修层里面的），施工顺序与连续性尤为重要，因此伟星的服务人员在进行管道安装和检测时，可以向消费者推荐公司的防水产品和净水产品，帮助客户简化装修流程，同时提高收入水平。从毛利率来看，主要面向个人消费者的PPR管材毛利率最高，这也是由于伟星新材产品单价大幅高于其他国内品牌的原因。从上图能看出，伟星新材产品售价为雄塑的1.5倍，是其他品牌的2倍左右，而消费者出于质量诉求，也愿意出高价购买公司产品，这也构成伟星新材最核心的竞争力。除了PPR产品外，防水、净水等其他产品的毛利率也比较高，是唯一营业收入同比快速增长的品类，未来公司的业绩，大概率也要靠同心圆战略拓展的其他产品来支撑。无论是PPR、PE还是PVC，营业收入都是下滑的，这与大环境有关。伟星新材比较厉害的一点是，它的营业成本下降更多，通过成本端优化，挤出了净利润，从而在2023年营收下滑的情况下，保持净利润增长。但建材行业大环境实在太差，公司2024年的业绩也撑不住了。24年前三季度，虽然公司力保营业收入微增，但净利润、总资产和净资产都在下滑，持续增长的光环不再。2.2、业绩点评与财报分析
首先从总资产来看，伟星新材在23年之前持续保持增长，但毕竟受房地产市场下行拖累，到了2024年3季度，公司总资产也开始了同比下滑。而公司负债总额并未减少，资产负债率进一步升高，因此也说明减少的资产，都是净资产，公司前三季度净资产总额已经回到了2021年的水平。公司有息债务极低，因此不用担心债务暴雷，但不好的趋势是，公司货币资金下降明显，由上年末31.7亿大幅下降至三季报的17.4亿。我去查了一下原因，原因之一是公司购买了5亿元的交易性金融资产，更主要的原因，是公司大手笔分红，在第二季度支付现金股利，从而导致现金减少，前文净资产减少的原因也与此有关。我知道很多人关注伟星新材，就是看它股息率较高，目前动态股息率有6.33%，但我很怀疑它高分红金额的持续性。一旦未来自有资金减少到一定程度，而行业又不见明显起色，它的分红总额也会随之下降。 前文我也讲过，伟星新材主要做toC的个人业务，因此它回款相对较好，应收账款总额不高。但也需要注意，自2021年以来，公司应收账款占比不断升高，这也是行业不景气的写照。公司的其他资产项相对稳定，可以看到几乎没什么变化，存货也没有大幅增长，减少的资产就是分红支付的现金。要知道这可是地产产业链股票，这么稳定的资产状态已经是非常难得了。公司营收于2022年见顶后，开始下滑，得益于营业成本下降更多，因此毛利率反而升高到44%。目前公司加大了销售费用投放，其他费用成本相对稳定，整体费用率有所提升。公司2023年虽然营收下滑，但净利润依然保持正增长，ROE也提升到了25.61%，隐患则是净利润现金比率跌破了100%，说明净利润中有一部分不是以现金形式存在的，这种增长有些水分。到了24年三季度，公司维持营收微增，但净利润下滑了接近30%，说明地产下行、经济低迷、消费不振的影响，终归也是传导至公司的经营层面了。公司近年来股利支付率持续提高，中报还分红了1.57亿元的股利。但有一说一，公司现金等价物开始下降，因此这种大手笔分红是否可持续，需要打个问号。另外如果假设公司全年净利润下滑30%，而股利支付率89%几乎没有进一步提高空间，那么24年分红金额至少下滑30%，对应股息率打七折，所以如果是冲着股息率，去投资伟星新材，那么就要提前把股息率变化的可能性算好。2.3、同行对比
同行对比，其他管材行业的公司，与伟星新材基本没有可比性，因此我选择对比装修建材行业的公司，看一看房地产下行周期对这些企业的影响如何。从市值来看，北新建材第一，做防水的东方雨虹第二，做涂料的三棵树排第三，之后就是伟星新材。伟星新材的股息率最高，但我前文也讲过，公司高股息大概率不可持续，未来回落到4.5%左右，与东方雨虹相当，是大概率事件。公司PE不算高，但PB并不低，整体估值尚可。整个行业的资产端都在下滑，哪怕北新建材资产逆势上涨，但这是由大幅增加负债驱动的，并不健康。伟星新材的资产负债率最低，有息负债几乎没有，债务端是最健康的，而三棵树资产负债率和有息负债率均较高，需要注意偿债风险。这里面东方雨虹的短期借款金额极高，说明公司流动性状况不太好，同样需要注意风险。前三家的货币资金，都无法偿付有息债务，反而是伟星新材和兔宝宝的现金占比较高，几乎没有偿债风险。资产端伟星新材的固定资产并不多，这也是它PB较高的原因之一。东方雨虹目前还有大量的在建工程，这在行业下行周期，对公司现金流的压力会比较大。北新建材和兔宝宝的商誉较高，未来要小心商誉减值风险。存货方面，按公司体量和营收来看，伟星新材与坚朗五金的存货金额占比较高，需要未来持续观察。24年前三季度，伟星新材在这6家公司中，营收最低，但毛利率和净利润率最高，赚钱能力最强，可以说它的经营质量最好。费用端伟星新材还是比较高的，毕竟它的营收规模体量最小，因此折算完后，销售费用率和管理费用率均不低。24年前三季度，北新建材与兔宝宝保持了正增长，其余公司业绩均大幅下滑，最惨的是坚朗五金，扣非净利润下滑99%，差一点就陷入亏损了。总之综合看下来，伟星新材在建筑装饰材料行业中，已经是质量最好的公司了，这个行业受房地产下行的拖累，目前不确定性较高，建议谨慎参与吧。2.4、后市展望
从股息率视角，由于它三季报业绩下滑，今年分红金额大概率下降，因此无法保持当前的股息率水平，如果按照股息率打七折计算，投资者需要考虑，买一家股息率4.5%左右的伟星新材，是否可以接受，我个人是感觉偏低的，至少性价比不高，不值得我冒行业下行的风险，去博一个反转。 从未来发展视角，很多人期待国家出台各种政策，来刺激房地产，政府大规模投资基建来拉动投资，从而利好建材板块。但我不这么看。经过分析我们发现，伟星新材与房地产工程的关联性不强，反而是居民端的装修消费支出，对其业绩影响较大。未来城市化增速将会越来越低，政府拉动经济的方式，也会由基建投资，慢慢转向支撑科技与高端制造，建材板块的增量空间也会越来越低。对于伟星新材而言，无论是工程板块、市政板块还是家装板块，未来新增市场业务量将会越来越小，更多将会转向存量维修更新，因此它也会进入一个存量博弈的新阶段。所以不要对伟星新材的业绩抱有太高期待，这就是一个成熟行业的成熟企业，市场占有率稳定，每年给股东分红来创造回报。一定要在它估值极度便宜，预期股息率足够高的位置买入，才会获得良好的投资回报。三、股价走势与技术分析
技术分析我更看重长期的周线走势，之所以加上这部分内容，并不代表我抛弃了价值投资，而是为了更好的寻找买点与卖点，提高择时准确性。将技术分析与基本面分析相结合，有可能进一步提高胜率，如果出现一个技术分析的买入好时机，同时又是一个基本面分析的好价格，这时买入的赚钱几率无疑会大大增加。这时如果再将资金面加进来，低位低估值上涨的同时，伴随成交量放大，三者相互印证，我觉得综合胜率还会再次提高。3.1、股价走势
2023年之前，伟星新材是一家妥妥的长牛股，基本在任何时间买入，持有一段时间后，都大概率赚钱。2021年随着房地产行业结束了长达几十年的大牛市，伟星新材形成了一个四顶结构，股价开始逐渐向下。股价的主要支撑区间，如我上图所示，大致在7-15元之间，这是技术图形给出的答案，你还真别说，公司股价还真有可能跌回去。因为前文我们说过公司股息率的事情，假如公司24年分红比例不变，净利润下滑30%，如果还想保持6.33%的动态股息率不变，那么就代表股价要下跌30%。公司当前股价为12.56，下跌30%就会来到8.79元，再往下波动，恐慌性杀跌，跌到7元是完全有可能的。3.2、长期趋势
长期趋势我看的周K线图，四顶结构确实非常明显，见顶后公司股价呈现明显下跌趋势，阶段性高点与低点不断下降，在当前公司业绩下滑的背景下，这个长期趋势有可能会延续，直到业绩触底回升。3.3、短期趋势
短期趋势我看的30分钟K线图，公司股价之前经历了长达1个月的窄幅波动，于今日出现破位趋势，如果明天跌破前期低点12.16元，那么就有可能再次向下，向10元左右探底。3.4、技术分析总结
整体看下来，无论是长期还是短期，伟星新材的股价走势均不乐观，建议趋势投资者谨慎参与。（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）四、估值分析
4.1、估值走势
公司目前扣非滚动市盈率为19.79倍，位于近15年历史28.78%的分位点，并不算是绝对底部，可以看到公司2012-2014年的PE估值，均比当前要低，PE历史底部大约为15倍。 但需要注意，如果公司业绩快速下滑，那么PE会被动上升，未来的PE估值预期，离底部15倍PE还是有不小距离的。公司当前不含商誉PB为4.4倍，处于近15年历史40.24%的分位点，距离12-14年绝对底部还有不小的下降空间。我之所以把它的对比时间拉长，就是要看看，上一轮房地产行业的周期底部，公司估值表现如何，现在看下来貌似并不乐观，未来它跌回12年的估值我都不意外。截止到今日收盘，公司当前动态股息率为6.19%，看似较高，但前面我多次强调过，这个股息率并不真实，要等2024年年报出来后，根据最新的股利分配方案来计算。我认为当前公司的真实股息率，大约为4.5%左右。4.2、估值分析
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五、附：财报数据表格
