第三，结构来看，健康保健和政府部门为10月新增非农主要贡献项，新增就业分别为5.1万人和4万人；耐用品制造、专业和商业服务为主要拖累项，新增均为-4.7万人。制造业新增就业转负主要由于波音公司罢工事件导致，CES预计罢工人数达到3.3万人 。不过，一个可能存在经济内生放缓趋势影响的指标是，临时服务（temporary help services）就业削减达4.8万人，为2021年4月以来最高。

第四，同期公布的住户调查数据（household survey）大致正常。10月美国失业率（U3）从4.05%小幅上行至4.14%，预期4.1%。从失业原因来看，完成临时工作以及永久失业人数上升对失业率影响约0.13pct，重新进入劳动力人口影响0.07pct。今年6月移民政策变化导致移民入境数量持续回落 ，但本次失业率依然小幅回升显示就业内生动能放缓不足以被移民人数下降完全对冲。简单来看，失业率数据反映就业韧性中放缓趋势延续，这与前期职位空缺下降传递的信号一致。

第五，10月美国薪资增速略超预期。时薪同比增4%，持平于预期和前值，时薪环比增0.4%，略超预期的0.3%。对于这一数据我们理解如下：其一，其薪资增速目前处于历史偏高位，10月数据韧性较强，这也是当前其消费和经济数据的主要支撑因素之一。从前期刚公布的美国三季度GDP数据来看，最终国内私人销售环比增3.2%，高于前值的2.7%，居民消费为最主要贡献；其二，随着就业供需缺口逐步收窄，就业市场会缓慢降温，薪资增速将缓慢回落。10月31日公布的季度雇佣成本指数环比0.8%，略低于预期的0.9%，ECI同比增速3.9%，持平于前值，ECI包括薪资和福利，能更好的反映企业雇佣成本。

第六，我们维持美联储11月会议中降息、年内共2次降息的判断。就业数据公布后，Fed Watch数据显示11月美联储降息25bp和不降息的概率分别为96.4%和3.6%，前值为94.8%和5.2%，仅小幅变化；但联邦基金期货隐含明年上半年降息预期次数预期从2.3次下调至2次。如前所述，资产价格淡化非农数据重要性，定价重心向企业财报超预期倾斜。Amazon、Exxon Mobil、 Chevron Corp盈利超预期带动美股回升。下一个重要的时点是11月5日大选以及11月6-7日的美联储议息会议。美联储降息窗口如正常兑现，与非美市场是否会形成一轮政策周期共振值得观测。

根据美国劳工部11月1日公布数据，10月美国非农就业数据偏弱。10月新增非农1.2万人，显著不及市场预期 的10万人。从就业广度来看，10月就业扩散指数从59.8回落至55.6。数据整体大幅低于预期。但数据公布后，美国三大股指均涨，10年期美债收益率回升10bp至4.38%，利差逻辑下美元指数回升至104.28。整体来看，市场淡化此次非农数据，并没有显著定价。

美国2024年10月新增非农1.2万人，低于市场预期的16.5万人，低于前值的8.9万人。其中私人部门新增11.8万人，预期14万人，前值从9.7万人下修至7.4万人。此外，7月和6月新增非农分别下修2.5万人和6.1万人至8.9万人和11.8万人。

我们理解有几点原因：一是在10月14日，美联储理事沃勒做过预示 ，他预期飓风和罢工可能会使就业增长减少逾10万人；市场预期的波动范围较大，一般认为天气因素对NFP的影响在4-20万人左右 ，彭博经济团队对新增非农预测甚至为负；二是季调因子和一些技术性因素的影响较大；三是10月机构调查回复率下降至47.4%，为1991年1月以来最低，亦反映同期数据质量有待考量 。四是同期住户调查的失业率大致稳定，ADP就业人数较高，薪资增速略超预期，显示就业市场至少没有显著变化。

一是，飓风为NFP带来巨大波动，市场预期天气因素对NFP的影响在4-20万人左右，导致数据有所失真，但不考虑天气、罢工影响的失业率数据则更能反映就业情况的真实性，失业率保持低位则显示就业市场韧性犹存。

新增非农采取机构调查（established survey），在机构调查中，员工须在整个工资周期内（机构调查周期为当月12日所在周）均无薪休假。飓风Helene在9月26日开始入侵，早于机构调查开始时间范围，但持续时间较长，所以对NFP影响较大。

但家庭调查有所不同，如果人们因为生病、恶劣天气、休假、劳资纠纷或个人原因而暂时缺勤，也被视为就业（“People are also counted as employed if they were temporarily absent from their jobs because of illness, bad weather, vacation, labor-management disputes, or personal reasons”）。如果满足以下所有条件，则被归类为失业者：他们在参考周内没有工作；他们当时可以工作；他们在参考周结束的 4 周内积极努力寻找工作。被解雇并等待复工的人无需寻找工作即可被算作失业。

二是，波音公司罢工对NFP影响3.3万人左右，对耐用品制造新增就业形成下拉。

三是，10月机构调查回复率下降至47.4%，为1991年1月以来最低，亦反映数据质量有待考量。

四是， 10月季调因子对就业形成显著下拉；疫情以来，10月季调后数据平均比季调前数据低68万人，但疫情前该数据为65万人，显示疫情后季调因子对10月数据的下调作用更加明显。此外，2023年10月，季调因子导致最终新增非农数据仅9.8万人，显著低于前3月均值的16.4万人和后三月均值的18.7万人，反映10月季调因子的特殊性。

结构来看，健康保健和政府部门为10月新增非农主要贡献项，新增就业分别为5.1万人和4万人；耐用品制造、专业和商业服务为主要拖累项，新增均为-4.7万人。制造业新增就业转负主要由于波音公司罢工事件导致，CES预计罢工人数达到3.3万人 。不过，一个可能存在经济内生放缓趋势影响的指标是，临时服务（temporary help services）就业削减达4.8万人，为2021年4月以来最高。

第一，健康保健和政府部门就业需求为本次非农主要贡献，新增就业分别为5.1万人和4万人；耐用品制造、专业和商业服务为主要拖累项，新增均为-4.7万人。制造业新增就业转负主要由于波音公司罢工事件导致，CES预计罢工人数达到3.3万人。

第二，专业和商业服务就业人数减少和天气或者罢工关系不大，进一步拆解来看，临时服务（temporary help services）就业削减达4.8万人，为2021年4月以来最高水平。一般来说，临时服务持续回落反映就业需求疲软。临时服务一般受雇于派遣公司，为企业提供有限时间工人（比如小时工）来补充暂时性就业短缺，因此，这些人员在就业市场波动时最为敏感，并且可以作为经济放缓的领先指标。历史数据来看，新增非农转弱可以作为NBER衰退时期的同步指标，但临时就业人数转弱则可以作为领先指标，因为在经济疲软时期，企业首先考虑的是减少临时员工需求。

临时支援服务员工受雇于派遣公司，分派至需要劳动力的要派公司，一般为客户企业提供有限时间的服务（临时）。就业占比在5%以上的职业包括运输和物料搬运职业（25.28%），生产职业（17.24%），办公室和行政支持职业（12.92%），商业和金融运营职业（7.59%），医疗保健从业人员和技术职业（6.00%）。

同期公布的住户调查数据（household survey）大致正常。10月美国失业率（U3）从4.05%小幅上行至4.14%，预期4.1%。从失业原因来看，完成临时工作以及永久失业人数上升对失业率影响约0.13pct，重新进入劳动力人口影响0.07pct。今年6月移民政策变化导致移民入境数量持续回落 ，但本次失业率依然小幅回升显示就业内生动能放缓不足以被移民人数下降完全对冲。简单来看，失业率数据反映就业韧性中放缓趋势延续，这与前期职位空缺下降传递的信号一致。

10月美国失业率（U3）从4.05%回升至4.14%，预期4.1%。就业人数减少36.8万人、失业人数增加15万人为主要背景。一是，从失业原因来看，完成临时工作以及永久失业人数上升对失业率影响约0.13pct，重新进入劳动力人口影响0.07pct，反映本月失业率回升的主要驱动为就业市场自身趋弱，而不再是前期的供给因素。

值得注意的是，本次住户调查显示，全职和兼职失业率均有所回升，分别从4%和4.2%回升至4.1%和4.3%，此外，因雇佣需求疲软或者需求不足（slack work or business conditions）而兼职的人数从299万人上升至302万人，两者均表示就业市场降温在继续。

二是，今年6月移民政策变化导致移民入境数量持续回落，这就意味着供给端对失业率带来的应该是下行压力，但本次失业率依然回升显示就业内生动能偏弱不足以被移民人数下降对冲。2024年6月移民政策发生了两个变化：（1）限制庇护申请人数：6月4日拜登签署行政令，一旦七日内日均非法越境人数达2500人，该行政令生效，授权边境官员立刻停止受理这些人的庇护申请，并在几小时或几天内将这些非法入境的移民遣送回墨西哥或他们的国籍所在国；一旦七日内日均非法越境人数降至1500人或以下，边境在两周后重新向寻求庇护的非法入境移民开放。（2）为无证移民配偶提供合法身份途径：6月18日拜登新的移民政策允许约50万名美国公民的无证配偶在不离开美国的情况下申请合法永久居留权（绿卡），为他们提供通往公民身份的途径，并减少被驱逐的风险。

数据上，根据美国边境巡逻和现场办公室的非法移民数量统计，6月以来美国非法移民主要是西南边境非法移民大幅下降，降至接近拜登上任以来最低水平。（1月非法移民大幅下降是由于12月非法移民在10月份后再度高峰后，拜登政府与墨西哥政府合作加强边境管理，墨西哥更加严格限制非法移民、增加移民遣返回国人数、破坏边境公交网络。）

10月劳动参与率回落0.1pct保持在62.6%。其中， 25-54岁人群劳动参与率从83.8%回落至83.5%，55岁+人群参与率保持在38.6%，16-24岁人群从55.5%回升至55.6%。

10月美国薪资增速略超预期。时薪同比增4%，持平于预期和前值，时薪环比增0.4%，略超预期的0.3%。对于这一数据我们理解如下：其一，其薪资增速目前处于历史偏高位，10月数据韧性较强，这也是当前其消费和经济数据的主要支撑因素之一。从前期刚公布的美国三季度GDP数据来看，最终国内私人销售环比增3.2%，高于前值的2.7%，居民消费为最主要贡献；其二，随着就业供需缺口逐步收窄，就业市场会缓慢降温，薪资增速将缓慢回落。10月31日公布的季度雇佣成本指数环比0.8%，略低于预期的0.9%，ECI同比增速3.9%，持平于前值，ECI包括薪资和福利，能更好的反映企业雇佣成本。

第一，薪资增速保持韧性支撑居民消费意愿和能力，特别是对中低收入人群来说，主要还是靠当期收入生活，亚特兰大联储薪资增速指数显示，9月薪资增速同比为5%（12月移动平均），其中收入最低25%人群和收入在最低25%-50%之间人群新增同比分别为5.2%和4.9%，反映低收入人群当期收入仍保持韧性。

从结果来看，三季度个人消费支出年化环比增3.7%，前值2.8%，财富、薪资、储蓄为支撑消费主要因子，且不同收入群体支出增速均高于疫情前水平，反映本轮疫后消费能力的修复较为广泛，参见报告《如何看美国三季度GDP及海外金融市场反应》。

第二，10月31日公布的季度雇佣成本指数环比0.8%，低于预期的0.9%，ECI同比增速3.9%，持平于前值，ECI包括薪资和福利，能更好的反映企业雇佣成本，从10月数据来看，薪资环比增速回落0.19pct至0.78%，福利增速环比回落0.06pct至0.78%。此外，一般薪资增速滞后的工会工人薪资增速环比亦有所回落。ECI数据整体反映就业市场有序降温趋势不变。

我们维持美联储11月会议中降息、年内共2次降息的判断。就业数据公布后，Fed Watch数据显示11月美联储降息25bp和不降息的概率分别为96.4%和3.6%，前值为94.8%和5.2%，仅小幅变化。如前所述，资产价格淡化非农数据重要性，定价重心向企业财报超预期倾斜。Amazon、Exxon Mobil、 Chevron Corp盈利超预期带动美股回升。下一个重要的时点是11月5日大选以及11月6-7日的美联储议息会议。美联储降息窗口如正常兑现，与非美市场是否会形成一轮政策周期共振值得观测。

截至11月1日，10年期美债收益率从4.28%回升至4.38%；美元指数从103.97回升至104.28；三大股指均涨，S&P500指数涨0.41%，纳斯达克指数涨0.8%，道琼斯工业指数涨0.69%。

核心假设风险：美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。