第一，10月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上行1.2个点至54.5，显示新兴产业景气度自7-8月低点已连续好转。从季节性规律看，2014-2023年10月上行平均幅度为3.9pct，本月环比变化幅度略低于季节性均值水平，这与9月环比上行幅度较大形成的高基数有一定关系。

10月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上行1.2个点至54.5，显示新兴产业景气度自7-8月低点已连续好转。从季节性规律看，2014-2023年10月上行平均幅度为3.9pct，本月环比变化幅度略低于季节性均值水平，这与9月环比上行幅度较大形成的高基数有一定关系。

据中采咨询（下同），10月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）54.5，环比上行1.2个点。

环比方面，有数据以来（2014年）EPMI在10月环比变动具有较强的季节性特征，2014-2023年10月环比均为上行，最小上行幅度为0.3个点（2021年）、最大上行幅度为6.3个点（2018年）、平均上行幅度为3.9个点，本月1.2个点的上行幅度低于季节性均值水平。

与历史同期水平相比，10月54.5的景气值低于季节性均值（2014-2023年）4.1个点，6-9月分别低于季节性均值4.0、3.2、1.4和1.4个点。

10月，7大战略性新兴产业位于景气扩张区间的行业个数为6个，6-9月分别为3个、2个、2个、7个；高端装备由景气扩张进入收缩。

从分项指标看：（1）10月秋季旺季产需两大指标环比均有改善，特别值得注意的是，从EPMI出口订单环比上行6.1个点来看，新产业所面临的外需依然比较好；（2）产需比例（生产与产品订货指标差值）持平前值的2.7，连续3个月位于3以下水平，2021-2023年均值分别为0.7、2.2和3.3，今年前9个月均值为3.6。这意味着尽管新兴产业供求压力仍处历史偏高水平，但过去3个月供需状况有初步改善；（3）两大价格指标显著反弹，10月购进价格和销售价格环比分别上行7.7和8.2个点，9-10月连续2个月环比改善，且10月上行幅度提升；（4）融资环境指标仍未现好转，10月EPMI贷款难度指标环比上行1.6个点，我们理解一则从宽货币到宽信用存在传导时滞；二则这一轮逆周期短期更集中于稳定地产和消费等传统需求部门。

生产端，10月生产量指数环比上行2.5个点（前值为+7.0个点，下同），采购量环比上行4.5个点（+6.9pct），自有库存环比上行0.3个点（+0.4pct）。

需求端，10月产品订货指数环比上行2.5个点（+6.8pct），出口订货环比上行6.1个点（+1.8pct），用户库存环比上行1.9个点（-0.1pct）。

10月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）2.7，持平前值，8-10月连续3个月位于3以下（8-10月分别为2.5、2.7、2.7）；2024年1-3季度均值分别为2.8、4.7和3.3，1-9月均值为3.6；2021-2023年产需比例的均值分别为0.7、2.2和3.3。

经营指标方面，10月应收账款环比微升0.1个点（-1.6pct），经营预期环比下行2.5个点（+3.6pct），配送指标环比上行0.6个点（-1.7pct）。

价格端，10月购进价格环比上行7.7个点（+3.6pct），销售价格环比上行8.2个点（+1.2pct），利润指标环比下行5.2个点（+3.2pct）。

10月贷款难度环比上行1.6个点（+1.3pct），研发活动指标环比上行0.3个点（-2.4pct），新产品投产环比上行5.1个点（-4.8pct），就业指标环比下降0.4个点（+2.2pct）。

从EPMI进一步推断PMI。历史上PMI在10月以季节性以下行为主（过去10年有8年环比下行），但本次还是很大特殊性的，9月底召开政治局会议部署稳增长属于首次，政策影响在10月份已开始呈现；同时台风对9月沿海经济的扰动也已过去，10月经济应好于9月。从10月前两旬传统工业部门高频数据看，多数领域（高炉开工率、焦化企业开工率、PTA江浙沪织机负荷率、石油沥青装置开工率等）环比均明显强于去年同期。综合传统部门开工率和EPMI代表的新兴产业景气度，我们预计10月制造业PMI有望超季节性改善。

据万得数据（下同），10月（截至10月18日）全国247家高炉开工率均值较9月均值环比上行2.8个点，去年10月前3周环比下降1.6个点；焦化企业开工率（截至10月18日）较9月均值上行3.6个点，去年10月前3周均值环比下降1.0个点；PTA江浙织机负荷率（截至10月17日）较9月均值上行5.9个点，去年前17天较9月均值环比上行0.8个点；聚氯乙烯（PVC）开工率（截至10月18日）较9月均值环比上行0.5个点，去年同期环比上行1.0个点；石油沥青装置开工率（截至10月16日）较9月环比上行2.4个点，去年同期环比下行7.2个点。10月汽车半钢胎开工率（截至10月17日）较9月均值下降1.6个点，去年同期环比下降0.6个点；汽车半钢胎开工率（截至10月17日）较9月均值下降7.3个点，去年同期环比下降3.5个点。

乘联会数据显示10月前13日乘用车零售环比、同比分别录得17%、20%。[1]

2014-2023年10月，制造业PMI环比上行一次（2016年）、环比持平一次（2015年）、环比下降8次。

细分行业方面，10月绝对景气度最高、环比上行幅度最大的均是新能源、新能源汽车、节能环保等三个行业；尤其是新能源和节能环保，景气均连续3个月环比上行。新一代信息技术、新材料、生物产业、高端装备景气环比下行。

从10月细分行业景气值看，新能源、新能源汽车、节能环保景气最高，位于55以上；生物产业、新一代信息技术、新材料景气位于50-55之间；高端装备制造在45-50之间的景气紧缩区间。

从环比看，10月新能源、新能源汽车、节能环保环比分别上行8.6、6.6和4.9个点；新一代信息技术、新材料、生物产业、高端装备制造景气环比分别下行1.8、2.3、2.8和5.7个点。其中，新能源和节能环保景气环比连续3个月改善。

与季节性均值（过去5年）相比，节能环保和新能源分别高于季节性均值3.1和2.3个点，新材料、新一代信息技术、新能源汽车、生物产业、高端装备制造分别低于季节性均值1.0、5.3、5.9、7.0和7.9个点。

从资产表现来看，一则EPMI连续回升对应着新产业基本面在改善；二则政策明确指出，推进中国式现代化，科技要打头阵；三则随着稳增长推进，经济触底回升概率扩大，市场风险偏好有明显回升；四则由于美国大选和外部经贸环境存在不确定性，产业链的自主可控逻辑关注度升温，科技类资产整体表现活跃。

风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；海外流动性环境收紧或放松超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。

[1]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3625